短期超跌反弹可期，调整中酝酿中长期机会
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年6月7日 国防军工 短期超跌反弹可期，调整中酝酿中长期机会 行业简报 ◆4月以来对基本面预期回落和市场整体杀估值共同导致军工深度调整 4月中旬以来军工板块出现深度调整，中证军工指数从12000点以上调整至最低点达8643点，最大调整幅度接近30%，相当部分个股调整幅度更为剧烈。分析其原因，行业基本面层面，4月初朝鲜半岛局势急剧升温，至4月中下旬缓和，周边局势先扬后抑带来的预期回落是军工本轮调整的起点；另一方面，作为高估值高弹性板块，在市场因流动性收紧和风险偏好降低而系统性调整的大背景下，军工板块随之剧烈调整，调整中又导致部分军工B级基金下折，进而进一步引发了板块下跌。 ◆行业基本面向上未变，短期超跌反弹可期 反观军工行业基本面实际并未发生恶化，相反，军工投资三大主要逻辑（强军、资产证券化、军民融合）正持续演绎和兑现。按Wind一致预期，军工中典型白马公司中航光电2017年动态PE低于25倍，PEG<1倍，触及其历史PE区间低点，我们认为也释放出军工阶段性触底信号。因此，在减持新政和IPO降速等政策积极、市场企稳的背景下，我们认为超跌的军工板块也有望迎来阶段性反弹。我们推荐从高点至低点调整幅度在1/3以上，2017年业绩增速大于30%的优质成长标的如景嘉微、瑞特股份，另关注耐威科技、晨曦航空等类似标的。 ◆调整大趋势中逐步布局军工中长期机会 着眼中期，军工投资从不缺主题和成长，缺的永远是好起点，调整本身对军工是最大利好。我们近期统计美股军工估值，发现其平均20xPE、1.5xPS，相比美国中国军工尚处于成长期应有一定溢价，因此建议把25-30xPE、2xPS作为估值底部。我们推荐中航黑豹（沈飞战斗机）、南洋科技（彩虹无人机），建议关注内蒙一机（装甲车火炮），中直股份（直升机）。这些标的拥有资产在未来若干年仍处于几乎垄断地位，且兼具长期的成长性，是非常稀缺的真正优质军工资产，且当前PS或PE估值水平已经接近上述的估值底部，建议在调整大趋势中着眼中长期布局。 ◆风险分析： 军品订单季节性波动、国企改革军队改革进度不确定性等。 证券 代码 公司 名称 股价 EPS PE 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 300474 景嘉微 32.26 0.47 0.52 0.71 68.6 62.0 45.4 买入 300600 瑞特股份 59.19 1.36 1.28 1.64 43.5 46.2 36.1 增持 600760 中航黑豹 30.64 0.08 0.46 0.54 383 66.6 56.7 增持 002389 南洋科技 21.38 0.17 0.23 0.28 126 93.0 76.4 增持 增持（维持） 分析师 赵晨 (执业证书编号：S0930516100001) 0755-23994437 zhaoc@ebscn.com 联系人 罗敬军 0755-23993931 luojj@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -20%-8%5%18%30%05-1608-1611-1602-17国防军工沪深300 相关研报 军工行业：分化成必然，甄选真成长 ····································· 2016-10-26 2017-06-07 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 赵晨，北京师范大学工学硕士，国防科技大学工学学士，2年军队装备部门工作经历，2014年开始从事军工行业研究，2015年做为核心成员入围新财富评选，2016年加盟光大证券负责军工行业研究。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2017-06-07 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 陈蓉 021-22169086 13801605631 chenrong@ebscn.com 濮维娜 021-62158036 13611990668 puwn@ebscn.com 胡超 021-22167056 13761102952 huchao6@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 王昕宇 021-22167233 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22169150 15000608292 chenchen66@ebscn.com 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 周洁瑾 021-22169098 13651606678 zhoujj@ebscn.com 丁梅 021-22169416 13381965696 dingmei@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 王通 021-22169501 15821042881 wangtong@ebscn.com 陈樑 021-22169483 18621664486 chenliang3@ebscn.com 吕凌 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 北京 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 张彦斌 010-58452040 18614260865 zhangyanbin@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 2017-06-07 国防军工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 张靖雯 0755-83553249 18589058561 zhangjingwen@ebscn.com 牟俊宇 0755-83552459 13827421872 moujy@ebscn.com 吴冕 18682306302 wumian@ebscn.com
