业绩基本符合预期，长期稳定增长可期

年报点评 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【公司·证券研究报告】 事件说明 光迅科技公布 2010 年报，实现营收 9.14 亿，同比增长 25.17%，实现净利润1.26 亿，同比增长 21.72%，实现 EPS 为 0.79 元。每 10 股派发现金红利 2.5元。 研究观点 z 业绩基本符合市场预期。业绩受研发投入加大的影响比我们之前预测值略有走低，但基本符合预期。 z 盈利能力仍然稳定可靠。毛利率下降 3.33 个百分点主要受产品结构影响，各产品毛利率仍保持稳定。综合毛利率下降 3.33 个百分点，主要源自于：毛利率较低的无源器件产品增长迅速占比大幅提高但高毛利率的子系统产品受产能制约增长较慢推动下降略 1.9 个百分点，子系统产品毛利率从 40.62%下降到 40.14%影响总体毛利率略为 0.5 个百分点；其他类收入毛利大幅波动影响略 1 个百分点。但是从主要产品来看，盈利能力高的子系统类产品毛利率基本高位稳定，无源器件类产品毛利率从13.7%上升到 14.87%。我们认为，公司各类产品盈利能力仍然稳定可靠。 z 公司战略集中发展高端产品有望提升未来综合毛利率水平。公司未来的发展战略更多的集中于中高端光电子器件的研发、设计、制造，将低端产品外包。随着今年光迅科技新产业基地按计划投入使用，有望解决光纤放大器等高端产品的产能问题，加快实现公司的高端战略。我们认为，未来放大器等高端产品的产能将能得到充分释放，推动公司综合毛利不断提升。 z 多因素推动公司长期稳定增长趋势。公司光器件主要用于骨干传输网络。国内光通信接入网的不断升级，将推动骨干网在未来的持续升级需求，结合国家电网骨干网投资建设需求，本土光器件需求将持续高增长。光器件产业“中”移目前仍在起步阶段，光迅作为国内领先的器件厂商占全球比例仅不到 3%，成本必将推动该产业大规模“中”移，未来持续增长动力有保障。我们认为，光迅科技是国内龙头企业，对比国内企业享有竞争优势，有望充分享受国内市场需求高企和产业“中”移的长期过程，看好其 5-10 年的持续较高增长。 z 投资建议：我们预计公司 2011-2013 年 EPS 为 1.17、1.51、2.01 元。考虑到公司为光通信上游元器件行业，技术壁垒较高，参照电子元器件部分公司估值水平，按照 2011 年 EPS 的 40 倍估值，对应目标价 46.8元，维持公司“买入”评级。 z 催化剂因素：新基地投产运作、光通信政策利好和投资超预期。 z 风险提示：技术风险、产业链下游强势风险。 光迅科技 002281.SZ 业绩基本符合预期，长期稳定增长可期 吴友文 通信行业高级分析师 63325888×6091 wuyouwen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120025 周军 通信行业资深分析师 63325888×6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2011年2月25日） 46.07元目标价格 46.80元总股本/A股（亿股） 1.6A股市值（亿元） 74.4国家/地区 中国行业 通信设备制造业报告发布日期 2011年2月27日 股价表现 资料来源：WIND 财务预测 单位：百万元财务预测 2010A 2011E 2012E 2013E营业总收入 914 12071585 2078 同增长(%) 25.17% 32.03% 31.31% 31.10%净利润 127 187241 321 同比增长 21.73% 47.49% 28.79% 33.32%EPS（元） 0.79 1.171.51 2.01 P/E（倍） 58.7 39.830.9 23.2 P/B（倍） 7.2 6.15.2 4.4 相关报告 时间 激励方案凸显管理层对光通信未来信心 2010-12-03 2 光迅科技年报点评 ——业绩基本符合预期，长期稳定增长可期附图：光迅科技财务预测 损益表2009A 2010A 2011E 2012E 2013E现金流量表2009A 2010A 2011E 2012E 2013E销售收入730914120715852078经营活动产生的现金流量 销售成本-503-657-871-1152-1514净利润104127187241321销售利润228257336433564固定资产折旧1516253440其他利润00-1-1-2财务费用1-4111 销售及管理费用-94-123-139-174-218投资损失00000EBI TDA133134196257344存货的减少-75-147-85-155-123 折旧-14-14-23-32-37经营性应收项目的减少-4738-83-68-89 摊销-1-2-2-3-3经营性应付项目的增加79 3566583EBI T118119172223304其他流动资产项目的减少11-27-12-1-2 利息收入0 0000其他流动负债项目的增加029-1645 投资等营业外收入4 22425262经营活动产生的现金流量净额883474121237 财务费用-14-1-1-1投资活动产生的现金流量终止经营业务利润0 0000投资收益00000税前利润121145213274365短期存款的净减少00000 所得税-17-18-26-33-44长期投资净额的减少00000 少数股东损益0 0000固定资产净额(除折旧)的减少-23-146-125-124-96净利润104127187241321无形及其他非流动资产的减少-2-13-14-18-23EPS(人民币)0.650.791.171.512.01投资活动产生的现金流量净额-24-159-139-141-119每股派息0.000.000.230.300.40筹资活动产生的现金流量短期借款的增加-24-8000资产负债表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E一年内到期的非流动负债的增加00000资产长期借款的增加00000现金与现金等价物630506418361430其他非流动负债项目的增加00000应收账款139116181238312减去：财务费用-1 4-1-1-1其他应收账款151172217285374减去：股利-33-41-37-48-64预付账款3218354761减去：少数股东损益00000存货247394479634757普通股的增加400000短期存款/投资0 0000资本公积的增加5751371116流动资产合计11991206133015641935少数股东权益的增加00000固定资产72204306398458筹资活动产生的现金流量净额5101-23-37-48无形资产2536486383期末现金及现金等价物余额630506418361430商誉0 0000减：期初现金及现金等价物余额56630506418361递延税款资产4 4579现金及现金等价物净增加额(2)574-124-89-5770其他非流动资产0 0000总资产12991450169020322484经营比率（%） 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E负债和所有者权益税前ROI C25.4%18.2%18.9%19.0%22.1%应付账款141144200265348 经营利润率13.0%10.0%10.9%10.8%18.1%其他应付款128195218288379 毛利率31.2%28.1%27.8%27.3%27.1%短期借款4739393939 SG&A/收入12.9%13.4%11.5%11.0%10.5%一年内到期的长期负债0 0000 折旧/收入1.5%1.9%2.0%1.8%2.8%其他流动负债0 29131722 平均资本周转率194.5%181.9%173.0%175.3%122.2%流动负债合计316407469608787 经营流动资金/收入40.8%35.1%35.5%34.8%50.0%长期负债0 0000 固定资产/收入22.3%25.4%25.1%22.0%31.0%递延税款负债0 0000营业收入同比12%25%32%31%31%其他非流动负债(不付息)0 0000EBI TA同比29%1%46%31%34%总负债316407469608787ROE17%13%17%18%21%少数股东权益0 0000ROI C25%19%19%19%21%股本(普通股)和股本溢价160160160160160EPS0.650.791.171.512.01总留存(储备、拟派发与留存)787873106112641537每股净资产5.926.467.638.9010.61所有者权益9471033122114241697P/E71.458.739.830.923.2负债和所有者权益合计12621440169020322484P/B7.97.26.15.24.4 资料来源：东方证券研究所 3 光迅科技年报点评 ——业绩基本符合预期，长期稳定增长可期附图：相关上市公司近期资金流向 注： 超级资金(>50万股或100万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向; 散户资金(<1万股或5万元)：体现了散户当日的净买卖方向； 当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比； 60日累计：当日净量的60日累计值； 10日均值：60日累计线的10日平滑。 资料来源：益盟，东方证券研究所 4 光迅科技年报点评 ——业绩基本符合预期，长期稳定增长可期信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情