2010年年报点评,业绩基本符合预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司点评2011年2月25日 计算机 署名人:王鹏（研究主管） 执业证书编号：S0960207090131 0755-82026733 wangpeng@cjis.cn 参与人：崔莹 CPA，CFA Charter pending candidate 执业证书编号：S0960110080220 0755-82026717 cuiying@cjis.cn 6－12个月目标价： 当前股价： 20.45元 评级调整： 下调 基本资料 深证成份指数 12578.43 总股本(百万) 265 流通股本(百万) 156 流通市值(亿) 32 EPS（TTM） 0.36 每股净资产（元） 4.68 资产负债率 16.8% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 御银股份 7.92 32.71 49.16 深证成份指数 9.48 1.38 12.16 -36%-24%-12%0%12%24%36%2010/2 2010/5 2010/8 2010/11御银股份深证成份指数 相关报告 《御银股份-邮储大单给力，股权激励条件达成是大概率事件》2011-1-12 《御银股份-受益于客户结构和技术进步，股权激励锁定高成长》2010-12-8 御银股份 002177 推荐2010年年报点评，业绩基本符合预期 公司发布年报，10年实现收入4.68亿元，同比增长3.4%；实现归属于母公司股东净利润0.95亿元，同比增长4.0%，业绩基本符合预期。 投资要点： „ 2010年业绩略有增长：10年每股收益0.35元，按照股权激励行权条件的最低标准计算，11-13年每股收益分别为0.63，0.91和1.19元，对应PE分别为32，22和17倍，在计算机板块中具有安全边际。同时公司被认定为国家规划布局内重点软件企业，税率有望下降。 „ 融资租赁成为亮点：10年11月公司公告将原募投项目“8,000台合作运营ATM网络建设项目”中的2.79亿元变更为“ATM融资租赁运营服务项目”。10年全年融资租赁实现收入7900万元，同比增长32%，据了解公司融资租赁的在手订单和意向订单充裕，考虑到融资租赁单台机器贡献收入高于销售50%-60%，我们预计11年该业务有望贡献超过2亿的收入。 „ “三驾马车”动力十足：公司已经逐步形成了ATM销售、合作运营和融资租赁三轮驱动的发展模式，10 年公司ATM产品发机数量创历史新高，全年共发机约5200 台，约占2010 年全国联网ATM 新增数量的9.27%，成为继广电运通之后ATM市场本土品牌的又一代表。 „ 新建全球最大的ATM基地：公司同时发布公告，拟以自有资金或银行贷款投资扩大ATM设备产能，项目达产后预计年产能30,000台，从我们调研情况来看，近期公司ATM出货量一直处于上升态势，产能偏紧。新建基地说明公司看好ATM市场发展，公司的主要客户群为邮储银行、农信社和城商行，这些客户需求高于行业平均水平，各金融机构大力发展离行式ATM业务，这些是公司能够取得远高于行业平均增速的基础。 „ 给予公司推荐的投资评级。我们预计公司11、12和13年EPS分别为0.64、0.97和1.31元，给予公司推荐的投资评级。 „ 风险提示：计算机板块整体估值下行风险。 主要财务指标 单位：百万元 2010 2011E 2012E2013E营业收入(百万元) 468 722 962 1221 同比(%) 3%54% 33%27%归属母公司净利润(百万元) 94 171 257 347 同比(%) 4%81% 50%35%毛利率(%) 54.1%57.6% 58.3%58.5%ROE(%) 7.6%12.1% 15.4%17.2%每股收益(元) 0.35 0.64 0.97 1.31 P/E 55.78 30.74 20.44 15.13 P/B 4.23 3.72 3.14 2.60 EV/EBITDA 31 21 14 10 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 表 1：股权激励行权条件最低要求 2010A 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E增速要求 基期 80% 160% 240% 320% 400%最低标准下EPS（元） 0.35 0.63 0.91 1.19 1.47 1.75最低标准下PE 58 32 22 17 14 12 资料来源：中投证券研究所 表 2：2007-2010年前五名客户销售情况（单位：万元） 2010 前5 名客户 销售金额 占比 中国邮政储蓄银行深圳分行 4376 11% 广东省东莞市邮政局 4161 10% 广东省广州市邮政局 3388 8% 惠普租赁有限公司 3055 8% 广东省广州农村商业银行 2603 6%2009 前5 名客户 销售金额 占比1 广东省邮政局 5138 11%2 中国邮政储蓄银行深圳分行 4357 10%3 安徽省农信社 4171 9%4 山东省邮政局 3682 8%5 广东省广州农信社 3463 8%2008 前5 名客户 销售金额 占比1 广东省邮政局 7129 21%2 中国邮政储蓄银行深圳分行 5303 15%3 山西省邮政局 2007 6%4 中国建设银行股份有限公司 1381 4%5 广东珠海市农村信用社 1368 4%2007 前5 名客户 销售金额 占比1 中国邮政储蓄银行深圳分行 3698 15%2 广东省邮政局 2259 9%3 广东东莞邮政 2255 9%4 中国建设银行股份有限公司 2217 9%5 重庆市农村信用合作社联合社 918 4%资料来源：公司资料，中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2010 2011E 2012E 2013E会计年度2010 2011E 20122013E流动资产 605 830 969 1176 营业收入468 722 962 1221 现金 231 441 450 500 营业成本 215 306 401 507 应收账款 83 137 203 281 营业税金及附加 15 23 31 40 其它应收款 51 69 92 117 营业费用 66 101 125 147 预付账款 57 31 40 51 管理费用 73 123 154 183 存货 130 152 184 227 财务费用 -1 -6 -7 -7 其他 53 0 0 0 资产减值损失 5 0 0 0 非流动资产 886 783 992 1168 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 22 30 35 40 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 328 444 527 593 营业利润 94 175 257 352 无形资产 0 1 1 1 营业外收入 17 17 28 33 其他 536 308 429 534 营业外支出 3 2 0 0 资产总计 1491 1613 1961 2345 利润总额 108 190 285 385 流动负债 185 167 254 287 所得税 14 19 29 39 短期借款 0 0 38 16 净利润 94 171 257 347 应付账款 33 61 80 101 少数股东损益 0 0 0 0 其他 153 105 136 169 归属母公司净利润 94 171 257 347 非流动负债 65 35 39 43 EBITDA 152 227 332 450 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.35 0.64 0.97 1.31 其他 65 35 39 43 负债合计 251 202 293 330 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度2010 2011E 20122013E 股本 265 265 265 265 成长能力 资本公积 686 686 686 686 营业收入 3.4% 54.1% 33.3%26.9% 留存收益 290 460 717 1064 营业利润 1.0% 85.4% 47.5%36.7%归属母公司股东权益 1241 1411 1668 2015 归属于母公司净利润 3.6% 81.5% 50.4%35.1%负债和股东权益 1491 1613 1961 2345 获利能力 毛利率 54.1% 57.6% 58.3%58.5%现金流量表 净利率 20.1% 23.6% 26.7%28.4%会计年度 2010 2011E 2012E 2013EROE7.6% 12.1% 15.4%17.2%经营活动现金流 37 -24 96 224 ROIC 11.9% 16.1% 18.5%20.9% 净利润 94 171 257 347 偿债能力 折旧摊销 59 58 82 105 资产负债率 16.8% 12.5% 14.9%14.1% 财务费用 -1 -6 -7 -7 净负债比率 0.00% 0.00% 13.024.88% 投资损失 -0 0 0 0 流动比率 3.26 4.98 3.81 4.10 营运资金变动 -125 -227 -237 -225 速动比率 2.56 4.07 3.09 3.31 其它 10 -20 2 4 营运能力 投资活动现金流 -142 228 -133 -158 总资产周转率 0.36 0.46 0.54 0.57 资本支出 130