敬请阅读末页免责条款 央行公开市场操作 名称 发行量 期限 利率 变化 11央票09 10 91D 2.6242 0 R3M 200 3M 2.63 0 本周 上周 本月 本年 总回笼量 220 510 740 1,680 到期量 980 1,060 4,150 30,630 净投放 760 550 3,410 28,950 资料来源：红顶 货币市场二级交易情况 收益率（%） 成交量（亿元） 市场 品种 期限 昨日 日变化 昨日 日变化 1d 2.4345 42.7 1045.25 -159.03 拆借 7d 3.4447 -280.83 133.6 -5.6 1d 2.2983 29.57 3758.08 1133.857 7d 3.5596 -269.08 823.00 509.8394 14d 5.1147 -18.42 28.973 -62.6907 银行间 回购 1m 4.4716 -0.43 25.7998 16.0998 资料来源：ChinaMoney 外汇市场汇率变动 币种 昨日 前日 日涨幅 月涨幅 年涨幅 美元 6.5795 6.5828 -0.05% -0.08% -0.63% 日元 0.0799 0.0794 0.65% -0.12% -1.28% 英镑 10.6845 10.6437 0.38% 1.00% 4.21% 欧元 9.0646 9.0112 0.59% 0.99% 2.66% 人民币 港币 0.8441 0.8448 -0.09% -0.22% -0.95% 欧元 1.3798 1.3748 0.36% 0.55% 3.29% 美元 英镑 1.6135 1.6207 -0.44% 0.26% 4.20% 黄金 1403.70 1410.70 -0.50% 2.93% 1.69% 商品 原油 96.68 98.70 -2.05% 11.29% 8.24% 资料来源：China Money & Bloomberg 资料来源：Bloomberg 美国国债收益率曲线 债券投资研究中心 报告日期：2011年2月25日 宏观经济及政策 ◆ 准备金上缴未改宽松资金面 昨天是准备金率上调后的缴款日，尽管冻结资金高达 3500多亿元，但银行间市场资金面仍然延续了之前的宽松行情。不过，从资金融出机构种类来看，隔夜资金融出机构以个别大型国有商业银行和政策性银行为主，不少大型国有商业银行及股份制银行等前期资金相对充裕的机构受调整准备金率影响，昨日也暂停融出资金，但总体来看，资金供给仍有所保证。由于 14天以上资金利率居高不下，一些城商行及联社等机构更偏向融出长期资金，交易前台融出报价也基本以长期品种为主，但实际需求不多，成交量并不大。昨天全天质押式回购成交4667.52亿，较前一交易日增加约46.68%，市场整体较为宽松，交投活跃。受准备金缴款的影响，昨天资金需求明显增加，隔夜回购成交量高达3758亿，为近日来最高水平。 ◆ 银监会将发专项金融债支持小企业信贷 逐步实施差异化监管政策，适当放宽对小企业不良贷款比率容忍度.中国银监会有关负责人24日表示，截至去年12月末，全国小企业的不良贷款率为3.3%，比年初下降2个百分点。下一阶段，银监会将继续加大对小企业的信贷支持，逐步实施对小企业金融服务的差异化监管政策，其中将发行专项金融债进一步拓宽小企业金融服务的负债渠道。近年来，全国小企业信贷规模保持稳步增长的良好态势。银监会数据显示，截至2010年12月末，银行业金融机构小企业贷款余额达到7.27万亿元，占全部企业贷款余额的24.01%。全年小企业贷款新增 18394亿元，较上年同期多增 4771亿元，增速比各项贷款平均增速高10.37个百分点。 ◆ 货币政策连续加码 软着陆仍可期 央行在今年开年不到两个月的时间里一次加息并两度提高存款准备金率，显示出回收流动性毫不迟疑。笔者认为，这一方面是出于管理通胀预期的考虑，另一方面，央行对于通过社会融资总量这一新的调控工具实现货币政策支持实体经济充满信心，政策紧缩并不会增加经济硬着陆的风险。1月 CPI虽未破五，但通胀警报并未解除，PPI同比、环比均强劲上涨，同比6.6%的涨幅已创下去年 5月以来的新高。PPI走高，主要是作为基础原材料的大宗商品的输入性通胀和用工成本上涨的推动。 ◆ 美国楼市量增价跌 专家料房价再跌 25% 作为引发本轮金融危机的源头，美国房地产市场在泡沫破裂近4年后仍未完全恢复元气。美国全国房地产经纪人协会 23日公布的数据显示，今年1月份美国旧房销售量环比增长2．7％，但房价仍然在下跌，表明美国房地产市场仍在调整之中。数据显示，1月份美国旧房销售量经季节调整按年率计算为 536万套，高于去年12月份经修正后的522万套。1月份美国各类旧房销售中间价为每套15．88万美元，同比下降3．7％，为 2002年 4月份以来的最低水平。房价下跌与止赎案仍居高不下有关。全国房地产经纪人协会首席经济学家说，旧房销售上升体现了经济复苏和就业市场改善，这增强了消费者信心。美国标准普尔公司日前发布的凯斯－席勒房价指数显示，去年12月份美国20个大中城市房价继续下跌，房价已经跌到了房地产市场泡沫破裂以来的最低点。 固定收益晨报 固定收益晨报 敬请阅读末页免责条款 银行间国债收益率水平 资料来源：wind 银行间金融债收益率水平 资料来源：wind 银行间AAA中期票据收益率水平 资料来源：wind 银行间AA中期票据收益率水平 资料来源：wind 债券市场 ◆ 一级市场发行情况 （I）利率产品发行情况 债券 量 时间 期 类型 付息 承揽费 备注 （II）信用产品发行情况 债券 量 期 类型 主体 发行 上市 主承 渝三峡MTN1 1.9 5 固息 AA- 2/25 3/2 中信北京 玉柴CP01 5 1 固息 AA 2/25 3/1 国开 郑州煤炭MTN1 7 5 固息 AA 2/25 3/1 浦发 ◆ 二级市场交易札记 今日债市延续昨日的上涨行情，交投活跃，早盘开始，收益率就急速下行5bp以上，但11点以后，收益率走稳，午后收益率小幅回升。今日发行 3年进出口债中标落在 3.83%，低于中债估值15bp。今日资金面继续宽松，但隔夜资金需求较旺，隔夜加权利率为2.30%，上行30bp，成交达到3700亿的天量，7天回购利率3.56%，下行270bp，1个月利率维持在4.5%左右。 从估值来看，国债方面，1、3、5、7、10年的各品种收益率大致为3.02%、3.37%、3.61%、3.79%、3.91%。金融债方面，1、3、5、7、10年各品种今日收益率大致为 3.60%、3.86%、 4.06%、4.31%、4.44%。具体品种方面，早盘三年央票1001032卖价开盘为3.68%，但随即被TKN。此时市场上出现一波三年央票扫荡行情，最低成交在 3.62%。午后峰回路转，三年央票的收益率企稳回升，卖盘渐渐开始增多，但买盘难觅，最终，三年央票1001060收盘在3.68%。10年期国债100019、100034成交在 3.90%，110002成交在 3.88%，110041成交在 3.87% 。5年期国债 110004成交在 3.535%，7年期国债 100027成交在3.82%的位置。新发10年期金融债今天市场成交到4.50%,收益再降3个BP,而新发7年期金融债在4.29%成交到4.32%。浮息 债活跃度降低，110402陆续围绕在100.14-15元成交。 信用产品方面，短融需求增加，成交较为活跃。AAA中，12m,新发 11武钢 CP成交在 4.20-4.36%，,11沪电气 CP01成交在 4.21-4.27%于昨日下行 4-10BP，11申能集 CP01成交在4.21%于 昨日下行 9BP；11m,11华能 CP01成交在 4.11%；AA+中，11m,11闽投 CP01成交在 4.38%。今日中票成交集中在 5y新发品种，AAA券种中,5年上,新发11太钢MTN1成交在5.32%,新发11陕有色MTN1成交在5.35%-5.355%;3年上,新发11京投MTN成交在 4.87%；AA+券种中,5年上,新发 11天威 MTN1成交在5.83%,新发11浦发集MTN1成交在100.05元,新发11葛洲坝MTN1成交在 5.71%-5.75%,收益下行了14个bp；AA券种中,3年上,新发11郑煤MTN1成交在6.15%；AA-券种中,5年上,新发11昆钢MTN1成交在6.18%-6.20%,收益下行5个bp。市场对AA的企业债仍有需求,5+5年10常德城投债成交在6.95%。 固定收益晨报 敬请阅读末页免责条款 华龙证券有限责任公司固定收益证券总部 债券投资研究中心 办公地址：深圳市福田区深南大道4009号投资大厦716 研 究 员：胡 誉：18818580372 MSN:huyushenzhen@hotmail.com 牟治阳：18818580352 MSN:pc1943@live.cn 文园园：15712128352 MSN:w.y.yuan@163.com 张 矛：18818580351 MSN:zhangmao860707@hotmail.com 本报告是债券投资研究中心的研究员通过深入研究，对债券的投资价值做出的评判，谨代表债券投资研究中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。本债券投资研究中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属华龙证券有限责任公司固定收益证券总部及其债券投资研究中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Debentures Research&Investment Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Debentures Research&Invest