宏观快评：对冲流动性的常规性操作

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 宏观快评 对冲流动性的常规性操作 事 项 央行决定，从2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自2010年以来第8次提高存款准备金率,也是2011年第二次上调存款准备金率, 主要观点  此次上调为对冲流动性的常规操作，主要原因在于应对大量央票到期以及节后回到银行体系的大量现金。统计显示,不考虑新增正回购操作因素,中国央行公开市场2月央票和正回购到期量合计达4,150亿元人民币，未来6周平均每周到期资金量为1450亿元。由于一、二级市场利率仍然倒挂，新央票发行量短期内难以继续大幅提升，吸收流动性无力，央行提高存款准备金率是正常的常规对冲操作。  从各方面观察来看，1、2月外汇占款仍居于高位。预计1月份外汇占款量在4000亿元以上，较之去年12月环比仍有所上升，并维持在9月以来的高位水平。在防通胀的基调下，把好流动性闸门是央行的重要举措。  在当前人民币升值和不断加息的背景下，预计中国的外汇流入规模一段时期内仍在高位运行。在各种需要对冲的压力叠加之下，预计央行未来将继续使用准备金率工具作为常规手段，以保持流动性的合理平衡。  我们一直认为，由于1、2月通胀水平较高，会是全年出台紧缩政策叠加效应最强、严厉度最高的时期。未来随着通胀水平逐步稳定、政策累积效应逐步显现，总需求将出现一定回落，政策也随之可能出现一定程度的分化，提高利率和准备金率等控制通胀的政策仍将延续，同时也有部分政策指向维持保持经济平稳增长。 [table_reportdate] 2011年2月21日 宏观快评 证券研究报告 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 华中炜 杨现领 Tel： 010-59370896 Email： huazhongwei@hczq.com Tel： 010-59370833 Email： yangxianling@hczq.com 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 宏观快评 2 / 4 图1 2011年1月份贸易顺差与FDI(亿美元) FDI 贸易顺差 FDI+贸易顺差 2010-01 81.2900 139.78 221.07 2010-02 58.9600 73.64 132.60 2010-03 94.1800 -74.02 20.16 2010-04 73.4600 14.08 87.54 2010-05 81.3200 194.67 275.99 2010-06 125.1000 201.64 326.74 2010-07 69.2400 285.88 355.12 2010-08 76.0200 199.29 275.31 2010-09 83.8400 167.3 251.14 2010-10 76.6300 270.58 347.21 2010-11 97.0400 227.39 324.43 2010-12 140.2800 130.8 271.08 2011-01 100.3000 64.61 164.91 数据来源：WIND,华创证券 图2 外汇占款 数据来源：WIND华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 4 宏观快评 图3 存款准备金率变动情况 中小型存款类金融机构 大型存款类金融机构 2007-01-15 9.50 9.50 2007-02-25 10.00 10.00 2007-04-16 10.50 10.50 2007-05-15 11.00 11.00 2007-06-05 11.50 11.50 2007-08-15 12.00 12.00 2007-09-25 12.50 12.50 2007-10-25 13.00 13.00 2007-11-26 13.50 13.50 2007-12-25 14.50 14.50 2008-01-25 15.00 15.00 2008-03-25 15.50 15.50 2008-04-25 16.00 16.00 2008-05-20 16.50 16.50 2008-06-15 17.00 17.00 2008-06-25 17.50 17.50 2010-02-25 14.50 16.50 2010-05-10 15.00 17.00 2010-11-16 15.50 17.50 2010-11-29 16.00 18.00 2010-12-20 16.50 18.50 2011-01-20 17.00 19.00 2011-02-24 17.50 19.50 数据来源：WIND,华创证券 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 利益冲突披露事项 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801