证券行业1月月报：环比业绩下降,市场热情回暖

行业研究 中国A股市场  15家上市券商近日公布1月财务数据，1月15家券商母公司共实现收入33.25亿元，实现净利润11.94亿元。环比2010年月均数据下降幅度约分别为42%和56%。  1月份交易量下降是业绩环比下降的主要原因之一。2011年1月份交易量为8.78万亿，而股票交易量为6.86万亿，相较12月环比分别下降25.6%和30%；相较2010年月均15.9%和24%。佣金率在2010年下降严重，但2011年预计负面影响将减小。交易量的下降成为券商经纪业务盈利下降的主要原因。  上市券商的市场份额持续增长。考察从2007年2010年年度数据和在2010年下半年至今的月度数据，上市券商市场份额一直维持着小幅持续的增长。2011年1月份15家上市券商（含证券子公司）的市场份额为35.4%，较12月环比增长1.1%，较2010年全年增长1.87%，预计这一特征还将继续保持。  承销业务仍然活跃。尽管沪深两市募集资金的规模环比减少，但券商主承销规模仍在千亿以上，而首发规模是432亿元，较去年月均增长5.5%。2010年投行是爆发式增长的行情，在2011年市场频发新股，热度仍在，尽管增长率会回落，但收入预计不会下降。  首发倾向中小企业，首发费率提高幅度大。2011年1月份57%的融资出现在中小板和创业板。这延续了2010年全年倾向于中小企业的特征。首发承销保荐费率已经达到4.2%，比去年全年的水平还有所提高，这将支撑券业投行盈利能力的提升。  1月份券商投资业务业绩亮点不足。在股票市场略显疲态，债券市场也在下跌的双重影响之下，1月份券商的投资业务预计出现了相较去年较大幅度的下降。这也成为1月份业绩下降的主要原因之一。而市场情绪正在回暖之中，预期也在向乐观转变，预计今后的投资业绩将较1月份有所改善。  关注业绩和业务指标向好的券商。总的来看，在业务特征上，2011年1月份上市券商此前就具有的优势特征并未改变。基于对业务的分析，维持行业“增持”评级。对投资标的的建议维持年度策略和12月月报的观点。建议重点关注大型优质券商中信证券（600030）、广发证券（000776）、海通证券（600837）、对业绩表现较好的长江证券（000783）、宏源证券（000562）、国金证券（600109）给予持续关注。 证券行业 Securities 2011年2月15日 证券行业1月月报 —环比业绩下降，市场热情回暖 评级：增持 Type your comment here 行业相对沪深300表现 表现 1m 3m 12m 证券II(申万) 9.1 1.4 -27.1 沪深300 4.1 3.7 -1.0 行业重点股票 3m% 12m% 评级 中信证券 5.6 -22.2 增持 广发证券 3.2 2.5 增持 海通证券 1.2 -40.2 增持 长江证券 5.5 -24.0 增持 宏源证券 0.1 -13.2 增持 国金证券 -4.6 -23.5 增持 相关报告 《传统业务受挑战，关注大型优质券商-证券行业2010年下半年投资策略》，2010.7 《证券行业9月月报-券业新规引领行业走向有序竞争》2010.10 《证券行业10月月报-行情向好大幅提升券商业绩》2010.11 《证券行业11月月报-市场活跃度仍然维持》2010.12 《证券行业1月月报-环比业绩下降》2011.1 曾强 +86 755 21515556 zengqiang@jyzq.cn 执业证书编号： S0370108080492 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 券商公布1月财务数据 已上市的15家券商近日公布了1月财务数据，披露了母公司和证券子公司月度经营业绩，整体业绩指标表现不佳。1月15家券商母公司共实现收入33.25亿元，实现净利润11.94亿元，环比12月份分别下降72%和77%。其中重要原因之一是处臵证券子公司的收益，但即使剔除这一因素的影响，下降比例仍较大。从2010年全年整体情况来看，2010年14家券商母公司（除山西证券，因数据不全未予统计在内）全年实现收入677.72亿元，实现净利润324.40亿元，即月均实现收入56.48亿元，实现净利润27.03亿元。1月份业绩相对2010年月均的业绩，收入下降42%，净利润下降56%。 通过2010年一参一控对证券子公司的清理，现仍然拥有证券子公司的上市券商有中信证券、华泰证券、长江证券、山西证券，其证券子公司分别为：中信金通和中信万通、华泰联合证券、长江证券承销保荐；中德证券。其中后两家公司主营业务为投行业务。五家证券子公司1月份实现收入24亿元，净利润1400万，环比12月份下降75.6%；90.5%。较证券母公司的波动更大。仅华泰联合一家，2011年1月份环比2010年12月份收入和净利润下降5.42亿和1.56亿。其主要原因是业务类型的限制。投行业务收入和利润实现是与项目直接相关的，存在不连续性。 图表1 上市券商收入表 单位：万元 1月 12月 增长幅度 2010年月均 增长幅度 中信 17,441 429,476 -95.9% 148,493 -88.3% 广发 36,897 321,627 -88.5% 84,899 -56.5% 海通 57,300 102,112 -43.9% 65,998 -13.2% 华泰 25,976 52,256 -50.3% 43,695 -40.6% 招商 51,067 65,942 -22.6% 49,706 2.7% 光大 30,561 59,672 -48.8% 36,951 -17.3% 长江 18,131 12,918 40.3% 24,724 -26.7% 宏源 25,169 14,017 79.6% 26,681 -5.7% 兴业 12,123 21,627 -43.9% 17,902 -32.3% 国元 6,835 26,212 -73.9% 17,525 -61.0% 西南 20,632 21,780 -5.3% 16,127 27.9% 东北 4,677 13,966 -66.5% 13,088 -64.3% 山西 4,346 9,792 -55.6% 国金 18,172 9,384 93.6% 13,350 36.1% 太平洋 3,171 7,290 -56.5% 5,625 -43.6% 合计 332,497 1,168,071 -71.5% 数据来源：公司公告,金元证券研究所 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 图表2 上市券商净利润表 单位：万元 1月 12月 增长幅度 2010年月均 增长幅度 中信 422 241,501 -99.8% 88,017 -99.5% 广发 12,912 158,435 -91.9% 40,726 -68.3% 海通 25,343 27,581 -8.1% 28,461 -11.0% 华泰 5,667 12,060 -53.0% 19,673 -71.2% 招商 24,923 37,881 -34.2% 25,009 -0.3% 光大 10,763 26,452 -59.3% 17,588 -38.8% 长江 6,225 -1,282 -585.6% 10,419 -40.3% 宏源 11,027 396 2684.6% 10,704 3.0% 兴业 2,642 1,320 100.2% 6,058 -56.4% 国元 572 5,291 -89.2% 7,295 -92.2% 西南 14,555 10,499 38.6% 6,684 117.8% 东北 -2,369 453 -623.0% 4,345 -154.5% 山西 416 -916 -145.3% 国金 6,373 -1,097 -681.1% 3,653 74.5% 太平洋 -54 2,404 -102.2% 1,698 -103.2% 合计 119,417 520,977 -77.1% 数据来源：公司公告,金元证券研究所 经纪业务数据  1月份总交易量较2010年月均下降16%，股票交易量下降24% 2010年尽管是震荡市，但整个市场热度，尤其是下半年都处于较为活跃的阶段，从券商统计的口径来看，全年月均交易量超过10万亿，其中股票交易量超过9万亿。全年交易量与2009年持平。今年1月份，震荡格局延续，市场参与动能有所减弱。1月份交易量为8.78万亿，而股票交易量为6.86万亿，相较12月环比分别下降25.6%和30%；相较2010年月均15.9%和24%。股票交易量下降幅度超过总交易量的下降幅度。 图表3 总交易量 单位：亿元 2011年1月 2010年12月 2010月均 总交易量 87,809 117,999 104,428 股票交易量 68,590 98,574 90,362 数据来源：wind,金元证券研究所  未来交易量增长仍可期待 市场在较窄的幅度长期震荡，使市场呈现疲态对券商经纪业务盈利基础的交易量是一个重大的打击。但是从二月份市场的情况来看，市场 2011年2月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 热度有恢复的迹象，预计2月份的日均交易量将超过1月份。今天公布了经济数据，CPI指数大幅超预期，仅为4.9%。这对于市场信心的重拾有积极作用。同时未来新股的空间仍然较大，给投资者提供的标的更为丰富，也将促进交易量的提升。  上市券商市场份额持续稳步增长 上市券商的市场份额持续增长的这一特征在此前的研报中多次提及，并做了阐述，2011年1月份这一特征仍然延续，预期未来还将保持这一趋势。2011年1月份15家上市券商（含证券子公司）的市场份额为35.4%，较12月环比增长1.1%，较2010年全年增长1.87%。一半以上的券商的市场份额相对去年全年上升。其中兴业证券、长江证券和招商证券的市场份额较去年全年增长均超过10%。 图表4 上市券商市场份额表 1月 12月 增长幅度 2010全年 增长幅度 中信 5.34 5.54 -3.61% 5.20 2.75% 广发 3.90 3.90 -0.02% 3.93 -0.76% 海通 4.38 4.18 4.85% 4.31 1.66% 华泰 4.96 5.27 -5.96% 5.48 -9.56% 招商 4.45 4.17 6.79% 3.96 12.31% 光大 3.06 3.06 0.03% 3.08 -0.47% 长江 2.06 1.91 7.58% 1.76 16.69% 宏源 1.04 1.12 -7.27% 1.21 -13.95% 兴业 1.97 1.68 17.22% 1.59 23.63% 国元 1.27 1.16 9.56% 1.17 8.30% 西南 0.73 0.78 -6.69% 0.70 4.02% 东北 0.64 0.65 -0.95% 0.69 -7.31% 山西 0.55 0.60 -7.07% 0.62 -11.26% 国金 0.75 0.72 5.50% 0.74 1.61% 太平洋 0.25 0.24 3.82% 0.26 -0.99% 合计 35.36 34.98 1.10% 34.71 1.87% 数据来源：wind,金元证券研究所 我们预计，2011年佣金率的下降趋势是放缓的，在这一背景下，市场份额的增长将会是券商经纪业