对1月物价和货币信贷数据的点评：非食品价格压力仍然很大

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 非食品价格压力仍然很大 ----对1月物价和货币信贷数据的点评 报告要点：  1月份CPI同比上涨4.9%。国家统计局15日公布了1月份的物价数据。1月份CPI同比上涨4.9%，其中食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.6%。环比方面，1月份CPI上涨1.0%，食品价格上涨2.8%，其中鲜菜价格上涨14.4%，非食品价格上涨0.2%。  CPI统计调整，低估通胀并非没有可能。1月份的CPI数据低于市场的普遍预期，多数看法是CPI计算方法调整的影响，我们在之前的物价预测中也有所提及，然而统计局的官方解读否定了这一观点，并认为以旧权数计算的CPI同比涨幅会更低0.024个百分点。根据我国的CPI调查编制方法，指数体系由基本分类、小类、中类、大类四级构成。CPI基期每五年调整一次，是对价格规格品的调整，即基本分类权数的调整，而CPI大类权数是根据上一年居民消费情况进行调整，这可与统计局答记者问的说法对照。CPI调查方案的调整有其科学性，但存在低估通胀的可能。1月份CPI环比1.0%，考虑到春节和天气因素，较历史水平偏低，统计局估算的环比0.049%影响并不能很好解释。事实上，当降低食品权重时，不同类食品价格加权得到的总体食品价格数据也会降低，因此就会形成权重的双重影响。  非食品价格同比创新高，未来上涨压力仍然很大。根据统计局显示，非食品价格的权重调升2.2个百分点，细分下去，调升品种中只有居住类调升4.22个百分点，其余非食品品种权重均下调。由于居住类价格同比的加快上涨，推动1月非食品同比达到历史的新高。而如果剔除居住类价格的影响，我们看到非食品价格的同比增速依旧较上月大幅回升0.35个百分点，而这是在非居住类的非食品权重下调的情况下得到的。从中可以看出，当前非食品价格上涨的势头仍然强劲。由于劳动力成本不断提升，国际大宗商品价格的持续上涨等，未来非食品价格的上涨压力仍然很大。  信贷略低于预期，M0激增值得关注。央行公布数据显示，1月份新增人民币贷款1.04万亿，M2同比增长17.2%。新增信贷较预期略低，货币供应增速较去年底回落2.5个百分点，说明提高准备金率等一系列措施。但中长期贷款新增6777亿元，票据融资继续减少810亿元，与去年一季度均值比仍然不低。由于春节发放奖金等影响，非金融企业存款减少1.27万亿。另外，需要注意的是，1月M0增速高达42.5%，余额增加1.35万亿。M0如此大规模的增加，远超历年春节因素的影响，恐怕也是央行没有料到的，导致春节前资金利率创下纪录，其中居民通胀预期的高涨或是一个重要因素。  信贷控制似见成效，将遏制上游资源价格过快上涨。作为CPI走高主力的食品权重调低，必然导第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 联系人：宋启超 电话：0755-25832167 邮件：songqichao@fcsc.cn 相关报告 《已渐无声，必有惊雷--中美博弈下的人民币汇率前景 》 ——宏观策略 20100402 《通胀信贷均放缓，债市不会变天》 ——债市周评 20100329 2011年2月16日 点评报告 中国宏观经济 第一创业证券有限责任公司 Fi rs t Capi tal Sec uri ti es C orporati on Li m i ted 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 致CPI立马下降。但劳动力成本的不断提高，非食品价格上涨逐渐发力，通胀可能是长期持续的过程。国内来看，近期上游资源品价格涨幅显著，石油、化工等行业PPI高位运行，也和货币信贷持续推动有关。目前信贷控制似乎有所收效，将对上游资源价格的过快上涨势头有所遏制，会导致权益市场以震荡为主。 图1：1月CPI同比上涨4.9% 图2：非食品同比创下新高 数据来源:Wind资讯01-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1201-12CPI非食品:当月同比CPI非食品:环比-1.8-1.8-1.2-1.2-0.6-0.60.00.00.60.61.21.21.81.82.42.4 资料来源：国家统计局 第一创业整理 图3：新增贷款低于预期 图4：M0增速显著高于往年 数据来源:Wind资讯00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1200-12M0:同比M2:同比-6-60066121218182424303036364242 资料来源：中国人民银行 第一创业整理 第一创业证券有限责任公司 Fi rs t Capi tal Sec uri ti es C orporati on Li m i ted 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 免责声明： 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的估值不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与第一创业证券有限责任公司研究所联系，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则后果自负。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券有限责任公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市张扬路生命人寿大厦11、32楼 TEL:021-58365919 FAX:021-58362238 P.R.China:200120