宝鼎重工(002552)新股分析报告：国内领先的大型铸锻件高新企业

机械行业国内领先的大型铸锻件高新企业装备制造研究小组 分析师：潘杭钧 执业证书编号：S0730511010009 联系人：王志磊 021－50588666-8026 ——宝鼎重工（（002552））新股分析报告研究报告-新股点评 发布日期：2011 年 2 月 14 日 报告关键要素: 宝鼎重工（002552）作为国内领先专业从事大型铸锻件的高新技术企业，集研发、生产、销售及服务为一体，为客户提供各类钢种的自由锻件、模锻件及铸钢件，产品作为装备制造业所必需的关键基础部件，主要应用于船舶、电力、工程机械和石油化工等行业。本次发行股票募集资金主要将投资于“年精加工20000 吨大型铸锻件建设项目”和“年产2000 套起重机吊钩总成建设项目”，项目总投资额3.34亿。考虑到公司未来的成长空间，公司的合理股价应为22.5-26.25元之间。 事件:  宝鼎重工（002552）拟在中小板公开发行2500万股,于2月16日申购，发行后公司总股本1亿股，发行价。 点评: 1.公司业务分析：  公司是国内主要的大型铸锻件生产企业之一。公司专注于大型铸锻件的研发、生产和销售，产品作为装备制造业所必须的关键基础部件，主要应用于船舶、电力、工程机械和石油化工等行业。  公司营收整体呈现先升后降再升的趋势，和下游船舶行业的发展趋势基本吻合。公司所生产的船舶配套大型铸锻件作为一种配套产品，其直接下游为船舶配套业，船舶配套大型铸锻件产品销售收入占公司主营业务收入的比例较大，约70%以上产品最终应用于船舶。 图1：公司营业收入情况 （单位：万元）图2：公司历年各主营业务占比 0500010000150002000025000300003500040000450002007年2008年2009年2010 年6月 0204060801001202010H2009年2008年2007年船舶配套大型铸锻件电力配套大型铸锻件工程机械配套大型铸锻件石化配套大型铸锻件资料来源：中原证券，公司招股说明书 资料来源：中原证券，公司招股说明书  公司盈利能力保持稳定。2007年年和2008年毛利率相对比较稳定，分别为20.06%和21.06%，2009年毛利率则在上年基础上提高了7.28个百分点，2010年上半年综合毛利率较2009年有所下降，为26.47%。从产品结构方面看，船舶配套大型铸锻件提供的毛利率贡献额最高，报告期内毛利率贡献 机械行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 11 页 额占公司综合毛利率的比重分别为68.92%、82.71%、81.02%和82.73%。  公司毛利对钢锭采购单价波动较为敏感。公司大型铸锻件产品所需的主要原材料为钢锭、废钢。大型铸锻件行业普遍按照“原材料成本+加工费”的定价原则来确定产品价格，原材料价格的波动必然会对产品的销售定价和销售毛利产生影响。报告期内，公司销售毛利对钢锭采购单价的敏感性系数为： 表 1：毛利对钢锭采购单价敏感分析 项目 2010 年 6 月 2009 年 2008 年 2007 年 钢锭采购占采购总额的比例 58.06% 57.71% 67.95% 62.28% 毛利对钢锭采购单价敏感系数 -1.59 -1.52 -2.44 -2.75 资料来源：中原证券，公司招股说明书 可以看到公司销售毛利对钢锭采购价格波动的敏感性较强，以2010 年6 月为例，在其他因素不变的情况下，若钢锭采购单价每上涨1%，则公司毛利降低1.59%。钢锭价格宽幅波动给公司合理控制生产成本、制定产品销售价格及保持经营利润的稳定增长造成了较大影响。 虽然公司通过积极加快技术改造和产品研发的投入，开发技术含量和附加值更高的产品，提高产品售价，一定程度上降低原材料价格波动对公司生产经营的影响，但由于钢锭等主要原材料的价格波动与产品价格变动在时间上和幅度上都存在一定的差异，因此预计未来钢材价格的变动会对公司经营业绩的稳定性产生一定影响。  公司营运资金正常。报告期内，公司预收款项余额分别为2032.11万元、3862.15万元、1367.64万元和1045.66万元，2009年预收款项下降较多，主要因为规模较小的成套设备企业受金融危机影响较大，其订单下降使得对公司的采购也下降，而公司对该等客户一般要求合同签订后预付部分货款，公司对其销售下降使得预收款项下降。但报告期内公司的应收账款周转率保持较高的水平，分别为6.64次、6.62次、5.19次和2.79次，经营活动产生的现金净额也保持相对稳定，分别为6232.55万元、5644.43万元、6463.75万元和4618.67万元，保证了公司正常的营运资金。  公司业绩受税收优惠和政府补助影响较大。2007 年-2010 年 6 月，公司因税收优惠和政府补助增加图3：公司综合及分产品毛利率 （单位：%）图4：公司各主营业务毛利 （单位：万元）05101520253035402007年2008年2009年2010H船舶配套大型铸锻件电力配套大型铸锻件工程机械配套大型铸锻件石化配套大型铸锻件综合0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002010H200920082007船舶配套电力配套工程机械配套石化配套 资料来源：中原证券，公司招股说明书 资料来源：中原证券，公司招股说明书 机械行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 11 页 的净利润分别为 1317.34 万元、1769.14万元、1126.73 万元、684.72 万元，占比分别高达 29.67%、28.62%、16.66%和 21.47%。  公司具有较强的技术和研发能力.公司拥有8项核心技术，是国内目前唯一同时拥有CCS、DNV、NK、RINA、GL、ABS、KR、BV、LR、RS 等全球十大主流船级社认证的大型铸锻件生产企业，是国家起重吊钩标准修订成员单位及试制单位。 表 2：研发经费及其占当期营业收入的比例 （单位：万元，%） 项目 2010年-6月 2009年 2008年 2007年 研发经费 612.41 1 586.15 1 866.13 1 197.60 营业收入 19711.77 37979.99 43465.03 30867.44 所占比例 3.11 4.18 4.29 3.88 资料来源：中原证券，公司招股说明书 表 3：公司核心技术 序号 技术名称 取得方式 所处阶段 技术水平 1 大型连杆锤上模锻成形后,集冲孔、切边、校正三道工序完成于一次压力机行程的复合模设计和开发 自主研发 批量生产 国内先进 2 新材料GS24Mn6 高性能船用舱口盖限位块铸件生产技术 自主研发 单件小批量生产 国内领先 3 新材料牌号Q345qD 40#单钩自由锻件生产技术 自主研发 单件小批量生产 国内领先 4 ASTM A514（Grade Q）钢锭自由锻成形板形锻件生产技术 自主研发 单件小批量生产 国际领先 5 大型合金结构钢阀体锤上模锻一次成形工艺及模具设计的研发 自主研发 批量生产 国内先进 6 大型吊卡锤上模锻一次成形生产技术 自主研发 批量生产 国内先进 7 石油钻井平台用主动小齿轮生产技术 自主研发 单件小批量生产 国内领先 8 低温可逆储氢镁基复合材料铸造生产技术 独占许可 小批量生产 国内领先 资料来源：中原证券，公司招股说明书 2.下游行业空间广阔  大型精密专用铸锻件将迎来产业升级重要历史时刻。近年来，全球大型铸锻件消费量呈现持续增长的趋势，全球大型铸锻件的消费量由2005年约85.3万吨攀升至2009年约183.9万吨，市场消费旺盛。从地区情况来看，亚洲是最大的消费市场，2009年亚洲大型铸锻件消费量占世界总量的80%左右，其中中国消费量约占60%，居世界第一。 近年来，我国大型铸锻件行业快速发展，大型铸件产量从2005年的20.5万吨增至2009年的44.6万吨，年复合增长率达21.45%；大型锻件产量从2005 年的15.1万吨增至2009 年的32.5万吨，年均复合增 机械行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 11 页 长率达21.12%。 图5：全球大型铸锻件历年消费量 （单位：万吨）图6:中国大型铸锻件产量统计及预测 (单位：万吨)050100150200200520062007200820090.020.040.060.080.0100.0120.0140.020052006200720082009201020112012大型锻件大型铸件合计资料来源：中原证券，汉鼎咨询 资料来源：中原证券，汉鼎咨询 目前我国大型铸锻件行业一方面由于低端产能重复投入严重供大于求；另一方面，对大量形状复杂、技术含量高、材料性能要求高的高端大型铸锻件形成了长期依靠国外供应的局面。 “十二五”期间国家积极鼓励发展高端装备制造业，随着我国对装备制造业的扶持力度不断加大，大型精密专用铸锻件迎来产品结构调整的重要历史时刻。  造船业回暖及船舶配套业国产化或将提升铸锻件需求。船舶行业如今却面临产能过剩和景气周期低谷的双重挤压。我国造船行业自2000年以来发展迅猛，目前已经成为世界第一造船大国。2008年金融危机引发造船行业新增订单锐减，造船行业步入调整期，2009 年我国船舶新接订单量较上年下降50%以上。 2010年在全球宏观经济复苏和国家4万亿投资计划等多重因素的作用下，船舶行业开始回暖，新船订单市场也摆脱了2009年初时的冻结状态，2010年1-6月我国新承接船舶订单2378万载重吨，为09年同期新增订单量的4倍，已基本接近09年全年的水平。根据中国船舶工业行业协会的估计，10年全年造船完工量将达到5500万载重吨左右，新承接船舶订单有望达到3500-4000万载重吨。但是造船业依然难言复苏。 图7：船舶业在手订单 (单位：百万载重吨)图8：船舶业新增订单 (单位：百万载重吨)0200400600800Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10 051015202530Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10 资料来源:中原证券,Wind 资料来源:中原证券,Wind 机械行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 11 页 我国船舶配套