格雷厄姆包装控股有限公司

企业法人多元化制造业杠杆融资美国和加拿大全面评级报告等级格雷厄姆包装控股有限公司当前复苏评级依据 评分评分发行人违约评分B高级旋转式信贷额度B + RR3高级术语贷款B +RR3高级笔记CCCRR6叔叔注释CCC RR6评级展望稳定 财务数据格雷厄姆包装控股有限公司 9/30/109/30/09 收入630.4588.8毛利152.3150.6息税折旧摊销前收益108.496.70息税折旧摊销前利润（％）17.218.4来自运营的现金。84.890.1资本支出35.332.7自由现金流49.557.4总债务2,860.02,442.4总债务/ EBITDA（x）6.365.58EBITDA /国际经验（X）分析师2.42.3比尔·丹斯莫尔+1 312 368-3125迈克尔·韦弗+1 212 908-0310相关的研究适用标准企业评级方法论，2010年8月16日。其他研究Graham Packaging Holdings Co. LP（Graham）的评级结合了惠誉（Fitch）的预期，即长期来看，该公司在收购Liquid Container LP（Liquid Container）后应继续改善其信用状况，这增加了备考杠杆超过5倍。缺乏额外的杠杆交易，惠誉（Fitch）预计该公司业务的增长以及使用FCF减少债务将使Graham的信用保护指标增强至其在评级范围内的收购前范围（不到5倍）。格雷厄姆（Graham）通过为其2011年到期的5.6亿美元定期贷款，因为该公司在2014年之前没有任何重大到期日。此外，截至2010年第三季度，该费用已作调整1.35亿美元的信贷额度承诺于2010年10月到期，格雷厄姆通过资产负债表现金（1.7亿美元），信贷额度（1.12亿美元）和自由现金流量（预计超过1.2亿美元）。格雷厄姆的评级还反映了该公司在所有产品类别中的领先市场份额；长期的客户关系，包括大量现场集成的并置设施；增加商品成本的传递机制；与专有技术投资相比，易拉罐包装公司的EBITDA利润率高出十几个百分点评级方面的担忧包括Graham的收购性质，专注于低增长成熟市场中的品牌导向产品以及客户集中度。截至2010年9月和2009年9月的9个月中，格雷厄姆的前20名客户分别创造了净销售额的71.8％和68.7％。 2010年9月和2009年9月对最大客户百事可乐公司的销售额分别为10.4％和11.3％。关键评级驱动因素惠誉认为，从长远来看，如果不进一步利用交易，格雷厄姆的评级具有上升的潜力。关键的评级驱动因素包括：（1）信用指标的长期预期改进，包括债务对EBITDA的杠杆作用和利息覆盖率；（2）稳定的盈利能力；以及（3）FCF水平的提高。最近的事件2010年 9月 23日，格雷厄姆以大约 5.64亿美元的总对价收购了 Liquid Container及其子公司。 Liquid Container在美国经营着14家吹塑塑料容器工厂，主要专注于食品和饮料。预计2010年的年收入和EBITDA约为分别为4亿美元和7200万美元。成本协同效应在2000万美元的范围，将需要两年的时间实现。虽然收购随着杠杆率的提高而适度削弱了公司的信用状况，但格雷厄姆的盟约2011年2月8日 企业法人提供了交易的实质能力，从长远来看，此次收购将改善公司的竞争地位。 Graham预计整合将在2011年上半年完成。2010年7月，Graham还收购了塑料容器制造公司China Roots Packaging PTE Ltd.，该公司在2009年的收入为1,690万美元，约合1,500万美元。流动性和债务结构格雷厄姆的流动性充裕，截至2010年第三季度末（在调整了部分信贷额度的10月到期之后）的在公司未提取的款项中，有1.7亿美元的现金和1.12亿美元的可用性1.25亿美元的循环信贷额度，到期日为2013年10月（截至2010年9月30日，本金为1,330万美元）。首次公开募股的结果是，格雷厄姆签订了应收所得税的协议，以使现有股东和单位持有人受益。根据协议，格雷厄姆将向现有持有人支付联邦，州和地方税款实际减少额的85％。 Graham将保留其余此类税收优惠。该公司预计，根据该协议，未来的付款总额可能在2亿美元至2.5亿美元。2010年9月，格雷厄姆（Graham）修改了其信贷协议，并根据对Liquid Container的收购，签订了一项新的高级有担保定期贷款2017年10月到期的9.13亿美元（定期贷款D），并偿还了其现有的高级有抵押定期贷款（定期贷款B）下的5.63亿美元。摊销要求约为每季度500万美元。惠誉（Fitch）预计，格雷厄姆（Graham）可能需要在2011年3月支付2010年的超额现金清扫付款。 2009年，格雷厄姆支付了6300万美元的超额现金流量。信贷协议要求每年最多动用现金流量的50％，以偿还定期贷款。该公司仍然遵守其信贷协议的约定，并且在EBITDA约定的高级担保债务下具有相当大的缓冲。根据信贷协议，在截至2011年12月31日（含）的任何一个财政季度的最后一天，格雷厄姆的高级有担保净杠杆比率不得超过5.5倍；截至2012年12月31日（含）的任何一个财政季度的最后一天的5.25倍；以及此后任何一个财政季度的最后一天的5倍。契约合规的EBITDA为4.92亿美元，杠杆率为3.7倍，而最高杠杆为5.5倍。格雷厄姆产生额外债务并根据其票据进行某些限制付款的能力与最低契约合规EBITDA与固定费用比率2.0倍相关，但格雷厄姆可能会招致某些债务并在不考虑该比率的情况下进行限制付款，包括最高信贷协议项下的22亿美元和投资额相当于运营公司总资产的7.5％。截至2010年9月30日的四个季度，按合同规定的EBITDA与固定费用的比率为2.8倍。惠誉认为，格雷厄姆的退休金要求不会对公司构成重大风险。格雷厄姆2009年在美国的养老金赤字总额为1200万美元，承担的债务为9100万美元。非美国的养老金赤字为400万美元，债务为1700万美元。格雷厄姆预计将在2010年向其退休金计划捐款730万美元，截至第三季度，已支付了610万美元的所需退休金，其中2010年剩余的捐款预计为120万美元。发行人除了通过公开披露的媒介外，没有参与评级过程。2格雷厄姆包装控股有限公司2011年2月8日 企业法人恢复分析⎯ Graham Packaging Company，L.P./GPC Capital Corp.（百万美元）IDR：乙持续关注企业价值清算价值2010年9月30日，LTM EBITDA519.9（截至2010年9月30日）提前率（％）可供债权人使用优惠（％）30现金170.00⎯重组后EBITDA估算363.9应收账款276.180220.9倍数（x）4.5库存231.250115.6持续关注企业价值1,637.7净个人防护装备1,217.820243.6总1,895.1580.0价值分配第一优先留置权价值恢复回收率（％）恢复等级开槽评分高级Secureda2,160.01,473.968RR3+1B +担保的0.0⎯0⎯⎯⎯优惠付款可用性表调整后的索赔企业价值1,473.9抵押担保欠债回收1,473.9无抵押索偿的剩余追偿⎯优惠分配（5％）⎯将分配给高级无抵押索赔的价值⎯无抵押优先权价值恢复复苏(%)特许权分配（％）复苏评分开槽评分 高级无抵押510.0⎯0100RR6(2)CCC无抵押0.0⎯00⎯⎯⎯次级375.0⎯00RR6(2)CCC小次级0.0⎯00⎯⎯⎯资料来源：公司备案和惠誉估计。格雷厄姆包装控股有限公司L.P.8, 20113 企业法人企业结构（百万美元，截至2010年9月30日）管理层和其他现有持有人普通股的4.5％(1)85.7％Limi Partnersh利息0.1％有限合伙权益（2）99％有限合伙人权益(1)收购有限公司的选择权(2)合伙单位是普通股的除权。资料来源：公司备案。4Graham Packaging Holdings Co.L.P. 2011年2月8日黑色的石头股东们的67.5％优秀普通股占27.9％优秀普通股格雷厄姆包装公司（发行人）格雷厄姆家族泰德100％的利息100％利息100％利息pGPC Holdings，L.P.格雷厄姆包装公司BCP /格雷厄姆控股有限公司（BCP)3％普通合伙权益10.3％限制1％限制合作伙伴关系利息（2）利息（2）格雷厄姆包装公司100%dGP Opco GP LLCp1％普通合伙权益格雷厄姆包装公司（“运营公司”）（借款人，发行人，共同债务人）GPC资本公司I（借款人，发行人，共同债权人）循环信贷额度0.0外国及其他循环信贷6.1C期贷款2014年到期1,021.2定期贷款D，于2016年到期917.6高级抵押银行债务总额—B + / RR3 1,944.9资本租赁12.5高级无抵押票据—CCC / RR6—8.25％，2017年到期250.48.25％，于2018年到期250.0高级次级债券—CCC / RR6—经营子公司1单位1 k中的神经单位。一对一更改9.875％，到期2014375其他27.2总债务2,859.9 企业法人a2010年10月7日，1.352亿美元的循环承诺到期。资料来源：公司报告。重要盟约银行贷款1)净高级杠杆比率限制为5.5倍。2)没有利息覆盖率测试。3)额外的留置权：额外的留置权$ 40.0百万。只允许没有担保信贷额度的抵押品。不能产生任何优先权来担保信用协议项下的义务。4)额外债务：与合资企业有关的债务=最高。 4,500万美元5)允许的投资：1.25亿美元。最高投资外国子公司。6)交叉违约：任何2,500万美元的债务违约。或更多或控制权发生变化。7)如果净杠杆比率大于3.5倍，则现金流量过多以预付定期借款。8.50％的高级无抵押票据（2.5亿美元，到期日为2012年10月）1)额外债务：最高22亿美元。根据信贷协议允许。如果备考LTM固定费用覆盖范围至少为2.0倍，则允许的其他债务或优先股。2)限制付款篮：合并净收入的50％（如果净收入为赤字，则减去100％）加上：普通股/预发行股本的现金收益的100％或其他注资，再加上出售受限制资产的现金收益的100％。任何不受限制的子公司的出售/合并收益。允许所有符合股息规定的股息。允许额外的次级债券的到期日更长。所有允许的付款不得超过5,000万美元。3)交叉违约：最终到期违约或其他导致至少3,500万美元的债务加速的违约。⎯ 在票据债务发生之前或之后发生的至少$ 50.0百万。⎯ 发生在注释之前或之后。4)习惯性资产出售限制（现金出售的75％），与关联公司的交易，控制权变更（提成101），附加留置权。5)股权追回准备金：2007年10月15日之前的40％@ 108.50。9.875％的高级次级债券（3.75亿美元，到期日为2014年10月）1)契约基本上类似于8.50％的优先票据。2)股权追回准备金：2007年10月15日之前的40％@ 109.875。Graham Packaging Holdings Co.L.P. 2月8日，20115资本结构（百万美元，2010年9月30日）长期债务量(%)定期贷款C，2014年到期1,021.244.3定期贷款D，2016年到期917.639.8循环信贷融通，2010年到期⎯0.0国外及其他循环信贷额度6.10.3优先票据，2017年到期250.410.8优先票据，于2018年到期250.010.8高级次级债券，2014年到期375.016.3资本租赁12.50.5其他27.21.2总债务2,859.9124.0合伙人总资本（赤字）(553.0)(24.0)总资本2,306.9100.0资料来源：公司报告。债务偿还（百万美元，截至2010年9月30日）20104.9201119.6201219.6201319.72014年及以后2,760.1总2,823.9资料来源：公司报告。流动性a（百万美元，截至2010年9月30日）现金及现金等价物1