1请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83689524 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 [债券市场研究] 首席研究员：康海荣 SAC 证书号：S0640511010002 电话：010－84801800—8115 Email: kang0920@hotmail.com 报告日期：2010-7-8联系人：刁志学 电话：0755-83520942 2011 年 2 月 9 日 紧缩政策密集出台源于强烈通胀预期 2月8日假期最后一天央行宣布加息：2 月 9 日起上调金融机构一年期存贷款基准利率0.25 个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。 我们节前一篇报告预计 1 月份 CPI 将达到 5.5%-6%的新高水平，当时预计央行会在 2 月末两会前加息一次，因为 1、2 月份的高通胀含有春节因素，央行可能会根据较明朗数据才出台紧缩政策；这次在长假第一天就出来政策更折射出 1 月份通胀水平可能达到我们估计的上限水平，因为 1 月下旬的几天时间农产品批发价格指数和菜篮子批发价格指数加速上扬，使得 1 月份农产品指数环比上涨 5.9%、菜篮子价格指数环比上涨 6.9%，这种情况下 1 月份的CPI 摸 6%的可能性非常大。加上近期多省严重干旱的消息层出，更给市场一个未来物价上涨的预期，在恐慌程度出现前央行果断加息显示出国家抗通胀的决心，三次加息预示我国正式进入加息通道，未来各种紧缩政策仍将交替出现，正如 2010 年 4 季度中国货币政策执行报告提到：中国人民银行将继续运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具。3月份大量到期央票将使得央行再次提升存款准备金率，届时如果通胀水平没有明显下降预计加息也将伴随。 近期可看到人民币相对美元也在加速升值，分析原因也可能在于在外围大宗商品不断上升的情况下，人民币升值相对可以降低大宗商品输入价格；我国这波通胀很大原因在于流动性泛滥：银行大量放贷以及多年贸易顺差导致大量的外汇占款对冲被动投放的基础货币，所以未来通胀连续高位的情况下，除了那三种常规紧缩政策继续执行外，央行采取的其他手段一是减少银行放贷、二是人民币加速升值以减少基础货币被动投放量。 2[债券研究]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 1：1 月下旬农产品和菜篮子价格指数加速上扬 数据来源:W ind资讯10-02-2810-04-3010-06-3010-08-3110-10-3110-12-3110-02-28农产品批发价格总指数菜篮子产品批发价格指数156156162162168168174174180180186186192192198198 资料来源：中航金融研究所，WIND 图表 2：美元兑人民币中间价创新低，人民币升值加速 数据来源:W ind资讯10-05-3110-06-3010-07-3110-08-3110-09-3010-10-3110-11-3010-12-3111-01-3110-05-31中间价:美元兑人民币美元兑人民币:N D F:12个月6.426.426.486.486.546.546.606.606.666.666.726.726.786.786.846.84 资料来源： WIND 图表 3：大宗商品期货价格指数屡创新高 数据来源:W ind资讯06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3106-12-31C RB期货价格指数美元指数3503504004004504505005005505506006506506007272757578788181848490908787 资料来源： WIND 3[债券研究]中航证券金融研究所发布 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 康海荣，SAC 执业证书号：S0640511010002，数量经济学硕士。2004 年 5 月进入中航证券金融研究所，固定收益证券研究，任首席研究员。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行商的金融交易，向该等发行商提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。