财达证券宏观经济报告

宏观经济 财达证券宏观经济报告 二〇一一年一月二十七日星期四 编辑：闫进魁 电话：0311-66006332 执业证书：S0400210050001 深市走势图 沪市走势图 防通胀紧缩政策延续中——把握结构性机会★ 摘要 ★ 全球经济逐渐复苏 ★ 中国经济运行平稳 ★ 货币紧缩空间尚存，投资者关注结构性机会 敬请阅读末页的免责条款 1 宏观经济 摘要 全球经济复苏明显，美国失业率下降幅度超出市场预期，道琼斯股指近期连续大涨，逼近12000大关，已达到2008年 8 月初的水平，距离历史最高点14198.02点不到20%。其他各主要经济体如德国、英国、法国、日本等国同样平稳复苏。其中德国经济增长强劲，去年经济增速达到3.6%，为“两德”统一之后的最大增幅。欧洲发动机的亮丽表现带动欧元反弹。 国际大宗商品价格同样连续飙升，其中金属铜期货价格创出历史新高。而大宗商品价格上涨通过商品贸易传导机制造成全球性物价上涨。 尽管2010年 12 月 CPI 环比 11 月出现了下降，但预计今年1 月、2月的CPI 仍将上涨，其中1 月数据或将达到5.2%。PPI持续上涨的势头很难得到扭转，1、2月将持续上升。价格指数的走高会引起管理层进一步的紧缩政策。 中国经济增长仍然保持了较快增长，2010年 GDP 增速为10.3%。市场预期 2011 年全年经济成长率在10.1%左右，经济平稳增长可期。发电量增速的持续性下滑带来隐忧，未来需要观察相关经济数据的变化。 与去年三季度不同，当时经济增长逐月下滑，紧缩政策并不强烈。而当前经济增速较快，使得政策面上实质性紧缩成为可能。从去年以来的新增信贷量看，商业银行信贷增速仍然较大，货币供应量M1、M2 增速仍然较快，预计央行将严格控制商业银行贷款额度，逐渐收紧货币供应，在一季度对称加息一次。 全球经济逐渐复苏 去年底以来，全球经济出现明显复苏。美国经济在11 月的时候还笼罩在前景悲观氛围中，奥巴马由于经济原因还失去了众议院控制权。然而，2010年 12 月以来，美国经济数据出人意料的好转令全世界投资者重新将目光投向美国。 敬请阅读末页的免责条款 2 宏观经济 图1 美国失业率下降超出预期 6.06.57.07.58.08.59.09.510.010.52008年10月2009年1月2009年4月2009年7月 2009年10月 2010年1月2010年4月2010年7月2010年10月资料来源：美国劳工局 财达研究 自从金融危机以来，美国共有超过840 万人失去工作，是自二战以来美国历次经济衰退中失业人数最多的一次。过去一年多以来，美国非农业部门失业率一直保持在10%左右的水平，并在2009年 10 月创下了10.1%的26 年新高。而从图1 看，美国非农部门失业率降至9.4%，环比11 月份失业率下降了0.4个百分点。为19 个月以来的最低水平，显示美国就业市场已初显改善迹象。 同时，由于能源价格上涨，美国12 月消费者物价指数（CPI）上升 0.5%，是 2009 年 6 月以来的最大增幅。但在扣除能源和食物价格后，核心物价指数仅比11 月小幅上升0.1 个百分点，表明经济并没有通货膨胀压力。 受到经济利好数据影响，美国股市出现了久违的上涨。 从图2 看，道琼斯指数已经走出10000点至 11000点间的箱体震荡，目前已逼近12000点大关，后市有望继续上涨。西方其他各主要经济体同样出现经济复苏。 敬请阅读末页的免责条款 3 宏观经济 图2 道琼斯指数逼近12000点 60007000800090001000011000120001300014000150002007042420070904200801112008052120080930200902092009061820091026 201003082010071420101118美国道琼斯指数资料来源：财达研究 从图2 看，道琼斯指数已经走出10000点至 11000点间的箱体震荡，目前已逼近12000点大关，后市有望继续上涨。西方其他各主要经济体同样出现经济复苏。 图3 各主要经济体复苏势头良好 949596979899100101102103Jan-2009Apr-2009Jul-2009Oct-2009Jan-2010Apr-2010Jul-2010Oct-2010法国德国日本英国美国中国资料来源：OECD 财达研究 从图3 看，经济领先指标数据表明，欧美主要经济体均处经济扩张阶段。其中，德国、日本和法国经济较为平稳。中国、美国和英国则经历了一段“过山车”，即平稳增长——下滑——再增长的阶段。从图上来看，德国经济最为亮丽，其次是英、法、日、美。中国经济虽然最先走出金融危机的泥淖，但经济增长并不平稳。 敬请阅读末页的免责条款 4 宏观经济 随着美国大量释放流动性以及美元疲软，全球大宗商品价格出现飙涨。 图 4 CRB指数近期迭创新高 10020030040050020070510 20070918200801282008061020081016200902262009070920091113 2010032420100730 201012062000300040005000600070008000900010000CRB指数伦敦综合铜03合约收盘价-右轴资料来源：财达研究 从图4 看，反映国际大宗商品价格的CRB 指数从去年7 月份以来逐渐震荡走高，目前已经达到2008年 10 月的水平。尤其是金属铜的期货价格最高达到每吨9755.50美元，创出了历史新高。粮、棉、油等农作物的期货价格也出现大幅上升。大宗商品价格的上涨通过商品市场的传导机制引起我国国内物价的上涨。 中国经济运行平稳 目前中国经济运行较为平稳。图5 表明，2010年全年经济增速虽逐季下降，但仍保持在较高水平。拉动经济增长的三驾马车，投资、消费和出口情况良好，经济结构有所改善。 敬请阅读末页的免责条款 5 宏观经济 图5 2010年中国经济增长较为平稳 036912152007年1季度 2007年3季度 2008年1季度 2008年3季度 2009年1季度 2009年3季度 2010年1季度 2010年3季度各季度经济增速资料来源：国家统计局 财达研究 图6 城镇固定资产投资增速下降 0500010000150002000025000300003500020090220090520090820091120100320100620100920101205101520253035404550城镇固定资产投资额同比增速-右轴资料来源：国家统计局 财达研究 敬请阅读末页的免责条款 6 宏观经济 图7 消费增速缓慢提高 0200040006000800010000120001400016000200902200904200906200908200910200912201002201004201006201008201010201012051015202530社会零售品总额同比增速-右轴资料来源：国家统计局 财达研究 图8 进出口总额持续上升 0500100015002000250030003500200902200904200906200908200910200912 201002201004 201006 201008 201010 201012进出口总额出口总额进口总额资料来源：聚源数据 财达研究 敬请阅读末页的免责条款 7 宏观经济 图9 进出口顺差较平稳 -1000100200300200902200904200906200908200910200912201002201004201006201008201010201012资料来源：财达研究 图10 领先指标显示中国经济增长未来仍将保持良好态势 9798991001011021032009022009052009082009112010022010052010082010114849505152535455565758OECD中国领先指数中国制造业采购经理人指数资料来源：OECD，聚源数据 财达研究 从图10 看，OECD中国领先指数始终在100 之上，表明中国经济处于景气之中。而制造业采购经理人指数PMI 保持在50 之上，也说明经济处于扩张阶段。不过，去年12 月份的 PMI 环比 11 月出现了下降，需要注意今年1 月份该指数的变化。如果1 月数据仍出现下滑，就要担心经济运行是否能够平稳了。发电量的变化验证了我们的担心。 敬请阅读末页的免责条款 8 宏观经济 图11 发电量增速下滑显示经济增长并不牢固 -10-5051015202530200802200806200810200903200907200911201004201008201012发电量增速（%）工业增加值增速（%）资料来源：聚源数据 财达研究 从图11 看，尽管工业增加值的增速去年下半年较为稳定，并在11 月之后逐月小幅回升，但发电量增速的逐月下滑反映出工业增加值增速数据并不令人十分信服。当然，去年下半年发电量增速下滑与国家强制地方政府节能减排有关。今年上半年地方政府的节能减排动力减小，发电量可能出现上升。 货币紧缩空间尚存，投资者保持谨慎为宜 图12 新增信贷仍然较大 030006000900012000150001800021000200902200905200908200911201002201005201008201011新增信贷量资料来源：中国人民银行 财达研究 由于货币供应量增长过快、外汇占款增加以及输入性通胀影响，今年1 季度物价水平仍将较高。政策面紧缩预期强烈。通货膨胀归根到底是流动性过多造成的。从图12 看，2010 年除12 月为4807 亿元外，敬请阅读末页的免责条款 9 宏观经济 各月新增的信贷量均超过了5000亿元。全年新增信贷总量达到了7.95万亿元，超过了年初央行定下的7.5 万亿的信贷目标。今年央行将严控商业银行信贷投放冲动。新增信贷量将小于去年水平。 图13 新增外汇占款快速增加 010002000300040005000600020090220090420090620090820091020091220100220100420100620100820101020