请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券股份有限公司市场研究部 2011年1月27日 公司签订首份EMC订单 公告内容： 公告显示公司于1月26日与酒钢集团签订合同，为酒钢集团下属子公司进行节能灯改造、点击系统变频改造服务，客户将节能改造后节省的能源费用与智光电气分享，合同执行期为七年，公司预计将给公司带来营业收入8400余万元。 点评： 1． 公司EMC业务正式上马并为公司实现收入 公司于2010年上半年成立了智光节能，主要实施EMC节能服务。在国家对合同能源管理大力扶持的前提下，公司EMC业务面临巨大空间。EMC业务模式为提供工业节能增效整体解决方案，公司凭借自身在高压变频器、能量管理等细分行业的优势将为EMC业务提供必要的技术保障。但此前EMC一直没有未有给公司带来业绩收入，此次合同的签订标志EMC业务正式为公司带来营收，并成为公司重要利润来源之一。 2． 公司2010年业务增长稳定 由于国家电网公司在2010年在电网领域投资低于预期，直接导致公司主要产品消弧圈收入下降明显，但公司其他产品如高压变频器、EMC业务超预期发展，根据公司三季报显示，公司高压变频器大幅增长，预计全年销售增发将达五成以上，加之EMC业务正式成为公司收入来源，弥补了公司在主要产品消弧圈的业绩萎缩情况。 3． 公司未来发展将持续看好 国家电网2011年的投资计划已经确定，在电网领域的投资将比去年有较大幅度的增长，由此公司在传统优势产品消弧圈的营收将得到保证，同时公司在高压变频器和EMC节能服务中预期将继续获得订单收入，成为公司新的利润增长点，所以对于公司未来发展持续看好。 投资评级：推荐 预计公司未来三年营业收入为5.53亿、6.64亿和8.56亿元，对应每股收益为0.29、0.41和0.55元/股，看好公司未来高压变频和EMC业务长期发展，维持“推荐”评级。 公司点评 智光电气（002169） 投资评级：推荐（维持） 市场表现 截至2011.1.27 市场数据 截至2011.1.27 A股收盘价（元） 17.14 A股一年内最高价（元） 24.42 A股一年内最低价（元） 13.33 上证指数 2708.11 市净率 8.71 总股本（万股） 17800 实际流通A股（万股） 14400 限售的流通A股（万股） 3400 流通A股市值（亿元） 30.45 分析师：王泽军 执业证书号：S1490510120002 联系人：刘昊 执业证书号：S1490110110009 电话：010-58568097 邮箱：liuhao@hrsec.com.cn -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%智光电气上证综合指数 公司点评：2011年1月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 附录1：盈利预测 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 281.54 372.81 439.09 553.25 663.90 856.46 增长率(%) N/A 32.42% 17.78% 26.00% 20.00% 29.00% 归属母公司股东净利润 29.16 27.20 40.13 49.12 67.91 90.81 增长率(%) N/A -6.70% 47.50% 22.42% 38.25% 33.71% 每股收益(EPS) 0.176 0.164 0.242 0.296 0.410 0.548 每股股利(DPS) 0.000 0.013 0.040 0.024 0.033 0.044 每股经营现金流 -0.380 -0.293 0.277 -0.106 0.438 -0.345 销售毛利率 33.83% 29.09% 32.24% 31.53% 32.76% 33.12% 销售净利率 11.23% 7.58% 9.56% 9.29% 10.70% 11.09% 净资产收益率(ROE) 10.19% 8.74% 11.64% 12.60% 15.01% 16.95% 投入资本回报率(ROIC) #DIV/0! 14.67% 15.20% 13.87% 14.84% 19.54% 市盈率(P/E) 119.35 127.92 86.73 70.84 51.24 38.32 市净率(P/B) 12.16 11.18 10.10 8.93 7.69 6.49 股息率(分红/股价) 0.000 0.001 0.002 0.001 0.002 0.002 数据来源：Wind、华融证券 公司点评：2011年1月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 附录2：报表预测 数据来源：Wind、华融证券 报表预测利润表2007A2008A2009A2010E2011E2012E 营业收入281.54372.81439.09553.25663.90856.46 减: 营业成本186.30264.36297.52378.81446.41572.80 营业税金及附加1.821.814.115.186.228.03 营业费用23.8132.6343.1654.3865.2684.18 管理费用28.9231.2038.9549.0858.9075.98 财务费用4.438.716.815.333.523.69 资产减值损失2.473.4710.470.000.000.00 加: 投资收益0.000.000.000.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润33.8130.6338.0660.4783.60111.78 加: 其他非经营损益0.222.4512.770.000.000.00 利润总额34.0233.0850.8360.4783.60111.78 减: 所得税2.404.828.859.0712.5416.77 净利润31.6228.2641.9851.4071.0695.01 减: 少数股东损益2.461.061.862.273.144.20 归属母公司股东净利润29.1627.2040.1349.1267.9190.81资产负债表2007A2008A2009A2010E2011E2012E 货币资金142.4747.9360.635.536.648.56 应收和预付款项238.66253.65344.46400.11492.71658.82 存货79.58128.88121.22187.04176.23289.89 其他流动资产0.000.000.000.000.000.00 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程75.44125.40131.72116.96102.1987.43 无形资产和开发支出22.0929.5036.7432.6328.5324.43 其他非流动资产0.6838.1631.9631.8331.7131.71 资产总计558.92623.53726.72774.10838.021100.84 短期借款96.26115.99106.2777.9615.5085.60 应付和预收款项165.70189.19243.45271.70332.48437.50 长期借款0.000.0020.4920.4920.4920.49 其他负债1.650.503.323.323.323.32 负债合计263.61305.68373.53373.46371.78546.90 股本69.0882.90165.79165.79165.79165.79 资本公积157.68157.6874.7974.7974.7974.79 留存收益59.3370.65104.14149.31211.76295.26 归属母公司股东权益286.09311.23344.72389.89452.34535.84 少数股东权益9.226.628.4810.7513.8918.10 股东权益合计295.32317.85353.20400.64466.23553.94 负债和股东权益合计558.92623.53726.72774.10838.021100.84现金流量表2007A2008A2009A2010E2011E2012E 经营性现金净流量-62.99-48.5345.99-17.5172.56-57.17 投资性现金净流量-78.12-55.62-30.470.000.000.00 筹资性现金净流量214.589.54-3.67-37.59-71.4559.10 现金流量净额73.46-94.6111.85-55.101.111.93 公司点评：2011年1月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推 荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中 性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖 出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 本报告版权归华融证券市场研究部所有。未获得华融证券市场研究部书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于华融证券市场研究部及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。华融证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 华融证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市西城区金融大街8号A座5层 (100033） 传真：010－58568159 网址：www.hrsec.com.cn