公司与全球第一大电池片生产商签订PERC新设备订单

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 捷佳伟创（300724） 买入 重大事件快评 （维持评级） 电气设备 2019年06月24日 [Table_Title] 公司与全球第一大电池片生产商签订PERC新设备订单 证券分析师： 方重寅 fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人： 李恒源 lihengyuan@guosen.com.cn 证券分析师： 贺泽安 hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人： 吴双 wushuang2@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司与通威股份签订4亿+设备采购合同，全部选用公司管式PECVD氧化铝二合一新设备产品。根据全景网，日前捷佳伟创公司与光伏电池龙头企业通威太阳能公司签署设备购销合同，合同金额超过4亿人民币，合同标的物全部用于成都通威四期项目（通威四期合计3.8GW）。本次订单的签订与捷佳伟创公司新产品的成功推出密切相关，且PERC环节将全部选用管式PECVD氧化铝二合一新设备。随着公司PERC环节二合一新产品的推出，且快速打入全球第一大电池厂供应体系，我们判断随着下游加速扩产，新产品将为的推出对其它电池厂商设备选型提供参考和指导，且将进一步提高在公司PERC环节市占率及核心产品毛利率水平。 国信点评：捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头，研发实力及技术水平行业领先，预计公司2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元，分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%，对应的EPS为1.39/2.00/2.62元，PE分别为20.6/14.2/10.9x。根据wind一致预期数据，同行业可比公司2019市盈率估年值均值为24.90倍，我们预测公司对应的估值21.75倍，低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19年EPS预测1.39元/股，公司估值应在34.67元/股；结合FCFE绝对估值，我们认为公司估值合理区间为34.7-41.6元/股，离当前股价仍有估值空间，维持“买入”的评级。 评论：  PERC环节二合一新品推出，助力公司订单“量价”双向提升 根据全景网，合同具有三大亮点：一是所选扩散炉和PECVD产能进一步增大。扩散炉每小时产能提高33.3%，PECVD 每小时产能提高7.6%；二是全面采用碱抛光设备。碱抛光技术可以大幅降低污水处理成本，同时提升电池转换效率；三是全部选用管式PECVD氧化铝二合一设备。从已验证的数据看，氧化铝二合一设备对电池转换效率有较大增益。本次合同的签订已在业内产生风向标效应，对其它电池厂商设备选型提供参考和指导。 “市占率+毛利率”双向提高：相比于老技术（PECVD+ALD），捷佳新品PECVD+氧化铝二合一设备可以为下游客户，节省近千万/GW投资额，同时，因二合一设备相较于PECVD+ALD可为客户节省一个环节的人工成本，操作更加方便且对电池转换效率有较大增益；另外，相对于公司来说，PECVD+氧化铝二合一设备中的“氧化铝”为新增量产品，可为增加单台产品产值，进一步提升单台设备毛利率水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：PECVD+ALD设备投资额一览（1GW，老技术） 管数（台） 价格（w） 1GW需要的台数 正膜 5 70 7-8台 背膜设备 5 70 12-13台 ALD 550-600 4 合计价值区间（w） 8850 9750 资料来源: 北极星光伏网、OFweek太阳能光伏网，国信证券经济研究所预测整理 表2：PECVD+氧化铝二合一设备投资额一览（1GW，捷佳二合一新品） 管数 价格（w） 1GW需要的台数 正膜 5 70 7-8台 背膜二合一 5 94.5 12-13台 合计价值区间（w） 8120 8942.5 资料来源:北极星光伏网、OFweek太阳能光伏网，国信证券经济研究所预测整理  下游扩产加速，公司在手订单充足，交货节奏符合预期 各大主流厂商积极布局PERC。目前业界已经达成共识，PERC工艺是光伏电池未来几年发展的主流技术，传统主流大厂从2017年就开始大规模布局PERC技术，购置设备，提升产能。与此同时，行业内前期投入的部分PERC化产线也可以通过优化升级继续提升产能，各大主流电池商布局PERC产线意愿积极。 表3：2019年国内主要电池厂商PERC单晶扩产统计 公司 2018年perc产能（GW） 2019年产能（GW） 2019年预计增量（GW） 备注 通威 6.4 14 7.6 成都+合肥，后续扩产规划成都3.8GW（已经动工）+眉山3.8GW（未动工），未来总体产能规划30GW 隆基乐叶 4.5 10 5.5 宁夏+合肥+泰州，拟在银川投资建设15GW单晶硅棒+3GW单晶电池 润扬悦达 2 11 9 2020年到15GW，2021年到20GW 爱旭 4.5 9.8 5.3 2019年下半年投产9.8GW 晶澳 4.2 8.4 4.2 含马来，19年初350MW/月，19年年底700MW/月 潞安 2 7.5 5.5 预计2019年年中可达5GW 晶科 4.2 7 2.8 海宁perc3.5GW+马来perc3.5GW 苏民 3 5 2 单多晶可切换 嘉悦 5 5 安徽金寨，预计19年年底可达5GW 东方日升 2.6 4.6 2 预计2019年底可达4.5-5.6GW 横店东磁 0.6 3.6 3 2019年年初单晶PERC1500万片/月，6月底可达3000万片/月 展宇 1.5 2.8 1.3 2020年预计可达6GW 正泰 1.2 2.7 1.5 19年预计扩产1.5GW 合计 36.7 91.4 54.7 资料来源:能源一号、国信证券经济研究所整理 发货未确认订单充裕，支撑公司业绩。截止到2018年，公司预收款项14.93亿元，根据公司订单确认“3331”确认规则判断，公司目前在手订单上限是49.77亿元，在手订单下限为24.88亿元，而公司发出商品18.24亿元，对应30.44发出未确认订单，即公司截止到2018年底，公司或仍有19.36亿在手未执行订单。2018年销售1975台/管设备，同比增长10.3%，而出货高达3667台/管设备，同比增长高达77.8%，公司在手订单饱满，并将持续支撑公司业绩。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：公司预收账款走高 图2：公司存货明细——发出商品金额走高 资料来源：WIND、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：公司各业务毛利占比（亿元，%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理  投资评级与建议 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头，研发实力及技术水平行业领先，预计公司2019-2021年净利润分别为4.42/6.39/8.37亿元，分别同比增长44.3%/44.6%/32.3%，对应的EPS为1.39/2.00/2.62元，PE分别为20.6/14.2/10.9x。 根据wind一致预期数据，同行业可比公司2019市盈率估年值均值为24.90倍，我们预测公司对应的估值21.75倍，低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19年EPS预测1.39元/股，公司估值应在34.67元/股；结合FCFE绝对估值，我们认为公司估值合理区间为34.7-41.6元/股，离当前股价仍有估值空间，维持“买入”的评级。 表4：同行业上市公司估值比较 证券代码 证券 简称 总股本 收盘价 总市值 EPS PE （亿股） （2019/6/23） （ 亿元） 18A 19E 20E 18A 19E 20E 投资评级 300751.SZ 迈为股份* 0.52 123.48 64.21 4.26 5.88 7.29 37.57 21.05 21.05 未评级 300457.SZ 赢合科技* 3.76 24.91 93.66 0.86 1.16 1.52 21.20 21.91 21.91 未评级 300567.SZ 精测电子* 2.45 52.88 129.78 1.67 2.47 3.38 44.40 31.73 31.73 未评级 平均 34.39 24.90 24.90 - 300724.SZ 捷佳伟创 3.20 28.38 90.82 0.96 1.38 2.00 29.7 20.6 14.2 买入 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测整理 注：*为WIND一致预期 14.93 49.7724.880102030405060预收款项（亿）在手订单上限（30%,右轴）在手订单上限（60%,右轴）2.91 9.30 9.68 10.20 18.2430.44 051015202530352016H120162017H120172018Q12018Q32018发出商品金额（亿）发出未确认订单（亿）PECVD40%扩散炉13%自动化设备16%制绒设备14%刻蚀设备14%清洗设备1%印刷0%其他业务2%2016PECVD43%扩散炉14%自动化设备13%制绒设备12%刻蚀设备13%清洗设备2%其他业务3%2017半导体掺杂沉积光伏设备, 3.22 , 53.8%湿法工艺光伏设备, 1.51 , 25.3%自动化设备, 0.78 , 13.0%其他业务, 0.47 , 7.9%2018 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4  风险提示 第一，国内光伏政策改善不及预期，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，补贴发放不及预期； 第二，公司PECVD二合一核心设备市占率下滑，异质结设备研发进展不及预期； 第三，下游现金流周转不及预期； 第四，专利风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 550 550 550 550 营业收入 1493 2232 2992 3740 应收款项 505 704 928 1201 营业成本 895 1409 1901 2377 存货净额 2087 2843 3868 5058 营业税金及附加 11 16 22 27 其他流动资产 965 1442 1934 2418 销售费用 118 136 152 167 流动资产合计 4106 5539 7280 9227 管理费用 46 164 186 204 固定资产 162 133 107 81 财务费用 (22) (18) (19) (13) 无形资产及其他 17 17 17 18 投资收益 11 11 11 11 投资性房地产 29 29 29 29 资产减值及公允价值变动 (68) (30) (30) (30) 长期股权投资 130 133 136 139 其他收入 (38) 0 0 0 资产总计 4444 5851 7570 9494 营业利润 350 506 732 959 短期借款及交易性金融负债 0 70 237 328 营业外净收支 1 1 1 1 应付款项 61