重组年内完成，盈利将稳定增长

2009 2010 2011E 2012E 营业收入 1,908 2,119 4,820 5,403 （+/-） -1% 11% 127 12% 营业利润 7.4 41.1 283 441 （+/-） -50.7% 456.4% 588.7% 55.7% 归属于母公司的净利润 7 31 212 330 （+/-） -46.2% 343.5% 584.5% 55.9% 每股收益（元） 0.01 0.04 0.19 0.29 市盈率（倍） 661 147 29 18 总股本/已流通股（万股） 87294/87294 流通市值（亿元） 45.9 每股净资产（元） 1.93 资产负债率（%） 32.84 -50%-30%-10%10%30%50%Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11通宝能源上证指数 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年1月26日 通宝能源（600780）：重组年内完成，盈利将稳定增长 中性（维持） 当前股价：5.29元 公用事业/电力 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师： 车玺 执业证书编号：A01405110010011 010-66045572 chex@txsec.com 联系人：天相基础能源组 021-58824282-807 xieg@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010年，公司实现营业收入21.19亿元，同比增长11.04％；营业利润4107万元，同比增长456.44％；归属于母公司净利润3099万元，同比增长343.38%；摊薄每股收益0.04元。报告期内利润不分配不转增。 z 煤价上涨侵蚀主业盈利空间。本期公司发电量增长7.14%，火电业务全年实现营业收入20.6亿元，同比增长10.98%，但营业成本达到18.6亿，同比增长12.13%，超过收入增速，导致毛利率下滑近1个百分点至9.7%。营业成本上升是由于综合标煤单价上涨了8.8%，火电业务盈利空间被严重侵蚀。在煤价高企、电价受限的情况下，主营业务将继续处于微利状态，盈利水平难以得到根本改善。 z 期间费用尤其是财务费用大幅下降，是公司净利润增长的主因。报告期内，公司资产负债率下降9.39个百分点至30.41%，财务费用率降幅超五成，由09年的2.7%降至1.3%，减少财务支出2499万元，极大缓解了公司盈利压力。销售费用和管理费用也有小幅下降。期间费用率同比下降2.2个百分点至7%，推动了公司利润的大幅增长。公司10年实现归属于母公司净利润3099万，同比增长343.5%。 z 重组预计年内实现，收购计划完成后，公司盈利将大幅增长且波动风险减小。2010年12月中国证监会正式受理了公司重组申请，预计资产重组在年内完成。重组主要内容是：公司拟以每股发行价格5.63元增发2.74亿股，收购山西国际电力集团及其控股子公司持有的山西地方电力股份有限公司100%股份（以下简称地电股份）。地电股份从事电力供应业务，主要从国家电网以趸售方式采购电能，配售给12个供电辖区的用户。收购完成后，公司将拥有发电和配电两项业务，配电业务将成为公司主要业绩增长点。地电股份的电网业务不受煤价波动的影响，盈利稳定。电网资产注入后，预计其贡献利润将占据公司全部业务实现利润的九成以上，公司整体盈利将趋于稳定增长，受煤价波动影响减弱。根据通宝能源预测，地电股份2010年实现归属于母公司净利润约1.69亿元。我们预计2011年收购完成之后，将增厚公司2011年每股收益0.17元。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com z 维持“中性”评级：假设2011年公司重组成功,预计公司2011、2012年EPS分别为0.19元、0.29元，根据26日收盘价5.29元计算，对应动态PE为29倍、18倍。目前电力板块动态市盈率为23倍左右，公司估值偏高，维持公司“中性”投资评级。 z 风险提示：1）重组进展慢于预期；2）煤价上涨超预期。 图1：地电股份经营模式 资料来源：公司公告、天相投顾整理 图表 通宝能源盈利预测表（单位：万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 190，815 211，890 481，982 540，306 增长率 -1.04% 11.04% 127.47% 12.1% 减：营业成本 171，277 192，022 407，648 445，124 毛利 19，539 19，868 74，334 95，182 毛利率 10.2% 9.4% 15.4% 17.6% 减：营业税金及附加 1，127 990 2，509 2，729 销售费用 144 106 152 168 管理费用 12，266 11，987 34，729 39，317 财务费用 5，150 2，651 8，658 8，917 期间费用率（%） 9.2% 6.96% 9.03% 8.96% 资产减值损失 116 47 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 投资净收益 2 21 0 0 营业利润 738 4，107 28,286 44,051 营业利润增长率 -50.7% 456.4% 588.7% 55.7% 加：营业外收入 346 533 0 0 减：营业外支出 60 305 0 0 利润总额 1，024 4，335 28，286 44，051 减：所得税 325 1，237 7，071 11，013 净利润 699 3，098 21，215 33，038 归属母公司所有者的净利润 699 3，099 21，215 33，038 增长率（%） -46.1% 343.4% 584.5% 55.9% 净利润率（%） 0.4% 1.5% 4.4% 6.1% 少数股东损益 -0.47 -1.15 0 0 股本（万股） 87，294 87，294 114，650 114，650 基本每股收益（元） 0.01 0.04 0.19 0.29 数据来源：天相投顾整理 山 西 省 电 力 公 司 地电股份（通过供电网络输送电能） 用 户 购电量 支付购电款 售电量 缴纳电费 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道,天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正,但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议,仅供阅读者参考,不构成对证券买卖的出价或询价,也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果,概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有,为非公开资料,仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权,任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%