策略周报：逢低布局节后反弹

策略周报2011年01月24日本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 逢低布局节后反弹 市场判断：受通胀压力和紧缩预期压制，节前市场仍将维持弱势震荡格局；但节后通胀压力和流动性环境的环比改善将带来阶段反弹机会，逢低布局低估值大盘周期股和错杀中小盘个股，把握市场风格快速轮动中的投资机会。 „ 节前市场仍将延续弱势震荡格局。通胀压力和紧缩预期的重新升温是导致近期市场弱势调整的主要因素。宏观角度看，受翘尾因素和春节环比动量影响，1 月份 CPI 数据可能创出 09 年以来单月新高；而央票到期高峰和外汇占款超预期增加条件下，即使考虑上调准备金率和正回购的影响，1月后续仍存在 2000-3000 亿的流动性对冲需求。考虑上述两个压制因素节前很难出现明显改善，短期市场也将因此而继续承压，并延续弱势震荡局面。 „ 通胀和流动性环比改善驱动节后反弹。通胀压力的减轻和资金面的环比改善是节后可能出现阶段性反弹的潜在驱动因素。一方面，春节过后物价上涨的环比动量将明显减弱，而 2 月份的 CPI 翘尾因素也将较 1 月份明显回落，这将推动市场通胀预期的降温；另一方面，受信贷投放动态调节因素影响，2 月份新增贷款总量虽仍将受限，但实际占比将较往年有所回升，这将缓解市场的资金面压力。在前述两因素推动下，悲观预期释放后节后有望出现阶段性反弹行情。 „ 周期股和成长股的阶段轮动有望展开。坚持“走向均衡”的年度策略观点，去年底以来资金面压力上升幅度远远大于政府信贷紧缩力度的背后是实体经济投融资需求的快速增加，在传统行业仍然受制于产能过剩的背景下，新兴领域投融资的加速应是实体经济分流资金的主要导因。而依据上世纪美国科技股泡沫破灭的历史经验，新兴领域投资增速的加速“赶顶”可能意味着周期股和成长股的估值差将逐步见顶，在新兴领域投资需求出现实质性下降前，市场运行将从 2009 年以来单一中小盘领涨的结构性行情转向大盘周期和中小市值的阶段轮动。 „ 逢低布局低估值大盘股和错杀中小盘股。市场风格的快速轮动要求配置上更多关注投资组合的攻守兼备。防守角度看，受通胀预期阶段性透支消费能力和可选消费爆发式增长向下拐点出现等因素影响，消费股的防御价值下降，建议更多关注“低估值+稳健成长”的大盘权重股；进攻角度看，前期调整中错杀的中小盘优质个股以及高业绩弹性的周期股将成为最佳的进攻品种。当前阶段重点布局建材、交运、化工、机械等权重板块的低估值品种，以及动态估值逐步和未来复合业绩增速匹配，且存在高送转或募投项目投产等潜在催化剂的“新周期成长股”。 王韧 S1060210090010 0755-22623376 wangren740@pingan.com.cn 策略周报本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 平安证券本周重点推荐公司 推荐公司 股票代码 上周收盘价 10年EPS 11年EPS 10年动态PE 11年动态PE宇通客车 600066.SH 22.60 1.57 1.86 14.4 12.2 中远航运 600428.SH 7.72 0.19 0.38 39.9 20.4 科陆电子 002121.SZ 23.38 0.53 0.82 44.1 28.7 大秦铁路 601006.SH 8.40 0.63 0.71 13.3 11.8 海螺水泥 600585.SH 26.77 1.52 2.09 17.6 12.8 御银股份 002177.SZ 18.50 0.41 0.67 45.5 27.8 天马精化 002453.SZ 34.05 0.55 0.99 61.5 34.5 兴业银行 601166.SH 26.29 2.86 3.55 9.2 7.4 宏源证券 000562.SZ 16.14 0.94 1.01 17.1 15.9 湖北宜化 000422.SZ 18.10 1.06 1.41 17.0 12.8 资料来源：WIND，平安证券综合研究所 一、重要数据和事件提醒 1.1 重要数据变化分析： 市场面数据方面，我们观测到： 从本周银行间的资金面来看，1月20日银行间隔夜拆借利率为5.71%，比前一日上升了308个bp；一周拆借利率为6.08%，比前一日上升了202个bp，单日变化均为2006年以来银行间利率变化的最大值。本周银行间利率较大规模的变化主要来自于20日存款准备金缴款日带来的银行间资金不足。央行在本周五开展了约800亿的逆回购向银行间投放资金，使紧张的资金面得到缓解，同时也向市场发出了央行保证春节期间资金供应的信号。但是银行间的资金紧张情况并没有得到缓解，其中一周拆借利率在1月21日为7.32%，比20日上升了124个bp，同时SHIBOR收益率曲线倒挂变得异常明显，1个月SHIBOR利率接近9个月SHIBOR利率的2倍。 从本周公布的12月经济数据来看，通胀问题是决定政策预期基本趋势的首要问题。GDP、工业增加值增速微幅提高或者降低，不构成改变投资决策的催化剂。经济信心、政策预期的基本趋势绝大部分仍由通胀发展态势决定。如果从单月CPI来看，12月CPI不存在翘尾因素的影响，而且基数也不是很高，但是不管是当月同比还是从定基指数的角度看，12月的CPI仍是2010年第二高的月份，这个数字更多地反映出短期通胀趋势明显；在PPI上升的情况下，1月份上半月从商务部食品价格指数涨势已经超过去年11月初的涨势，考虑到1月份较高的翘尾因素，同时2010年1月的基数并不算低，1月份CPI的涨幅很可能会表现出较高的水平，2011年1月份的通胀形势仍很严峻；同时，GDP、工业增加值等指标维持坚挺，在某种程度上也被解读为“调控更加坚决”具备了基本条件。 综上，通胀和紧缩预期仍将压制节前市场。 策略周报本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 行业监测数据方面，我们观测到： 1、 山西大同动力煤的价格在经历了五周企稳企稳之后，本周有微幅上涨；运价指数近期再度下滑，使库存调整的幅度较之前有所扩大，运输瓶颈的舒缓使煤价有望在春节前后保持平稳。从煤油比价的角度，原油期货价的上涨幅度有所下降，同时澳大利亚水灾造成的国际煤炭供应紧张得到缓解。综上，短期内没有煤炭价格超预期的上涨的因素。 2、 钢价近期持续上涨，主要是成本推动。铁矿石和焦炭以及辅料价格上涨明显，因此即使钢价上涨也仅能覆盖成本，毛利区间并无扩大。不过在低估值的钢铁板块中，产品高端化的钢铁个股的投资价值明显。 3、 从行业基本面看，本周一线城市的供应量并无显著变化，北京和深圳的有微幅的去库存化反应；从销量来看，除北京存量房网上签约面积环比大幅下降（下降 198%）之外，其余一手房和二手房均出现环比微量上升的情况。 4、 本周除成品油运输指数基本和上周持平外，运输价格指数均出现微量下跌，运力紧张相对缓解。 1.2 重要事件提醒和分析 表1 上周政策动态回顾 重要政策及事件描述 类型 公布时间市场影响预判 国家统计局 20 日公布，初步测算，2010年我国国内生产总值(GDP)按可比价格计算，比上年增长 10.3%；居民消费价格(CPI)同比上涨 3.3%。 宏观数据 1 月 20 日 数据显示，我国国民经济运行良好，但通胀压力仍然存在，预期紧缩的货币性政策将对市场造成冲击。 央行重掌货币信贷总量调控权，银监会从监管角度配合。 货币政策 1 月 21 日 这一安排将有助于央行构建宏观审慎的政策框架，有利于央行利用灵活多手段方式调控货币政策，对市场影响将更大 资料来源：平安证券研究所整理 策略周报本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 图表2 A股市场大宗交易统计 单位：亿元 51.65 63.11 34.01 60.79 78.30 50.20 59.61 33.13 86.38 69.70 47.29 23.60 38.34 53.05 20.47 39.50 56.91 55.88 82.60 80.77 68.43 -8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%0 20 40 60 80 100 09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-01大宗交易额加权平均折价率 资料来源：WIND 二、市场面指标跟踪 2.1 A股市场回顾：各板块普跌 上周沪深300指数累计周跌幅为3.506%。本周所有申万一级板块均表现为下跌，信息设备、餐饮旅游和房地产板块位于跌幅榜前列。 图表3 沪深300指数涨跌幅 -3.80 0.11 2.26 -3.29 1.32 -5-4-3-2-1012311-01-1711-01-1811-01-1911-01-2011-01-21沪深300日涨跌幅（%） 资料来源：WIND 策略周报本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 图表5 A股主要主题投资板块涨跌幅 -8-6-4-2024高铁水利水电建设高端装备制造新能源汽车滨海新区港珠澳大桥核能核电新能源黄河三角洲保障性住房清洁煤发电央企触摸屏建筑节能CDM项目融资融券标的风力发电太阳能发电迪士尼皖江城市带新材料绿色节能照明借壳上市3D股