关键变更（中国新年）以前当前评分更改中性股本|中国| Engineering＆Construction 2011年1月24日父母买断了麦加的巨额亏损项目中国铁建宣布已将麦加轻轨项目移交给其母公司CRCCG以现金20.77亿元人民币的价格自2010年10月31日起生效。有关交易的收益，请参见第3页图1。该项目将于2011年5月完成。安排向CRCC支付款项：至多2011年6月30日/ 2012年6月30日/ 2013年6月30日/ 2014年6月30日累计支付5.77亿人民币/1.077亿人民币/1.577亿美元/2.077亿人民币分别。<= 13.85亿人民币亏损，不再有悬念和可能的上行空间简而言之，这个备受瞩目的项目将不再产生任何悬念。家长将接管整个项目，包括竣工后的运营。除非以后（我们认为这不太可能），否则母公司将获得的潜在报酬超过预期的亏损总额（41.48亿元人民币），不会对未来的损益表产生会计影响。交易产生的承保损失（27.63亿人民币）将在10年的损益表中除损益账外入账。但是，到2014年6月30日，母公司将分四期付款。我们了解母公司将需要流动资金来完成和运营该项目。中铁建于2010年10月25日宣布了该项目的预期亏损人民币41.48亿元。乐于助人，但要折一次，将目标价提高至HK $ 10；升级到中性我们将目标价格上调至10港元，相当于11倍PE和1.7 PB。母公司的收购（市值的2％）有助于使投资者重新关注其国内业务，这反过来有利于短期内的情绪。我们将评级由落后大市上调至中性。估算（12月） （人民币）2008A 2009A 2010E 2011E2012年净收入（调整后-百万）4,3336,3494,0109,02910,051每股收益0.3240.5350.3250.7320.815每股收益变化（同比）12.7%65.0%-39.2%125.2%11.3%股息/分红0.1000.1600.0980.2200.244自由现金流/股(0.239)0.421(0.101)0.6400.893估值（12月）黄FA（CFA）>>+852研究分析师美林证券（香港）edmond.huang@baml.comCFA Laurent Wong>>+852研究分析师美林证券（香港）laurent.wong@baml.com库存数据价格HK $ 9.72价钱目的HK $ 10.00日期成立时间2011年1月24日投资意见B-2-7波动风险中52-周范围HK $ 8.61-HK $ 11.20 Mrkt Val /股份发行（百万）US $ 15,403 / 12,337.5平均每日卷7,303,911 BofAML股票代号/交易所CWYCF / HKG彭博社/路透社1186 HK / 1186.HK ROE（2010E）7.3%净债务兑权益（2009年12月）-52.4％美东时间。 5年EPS / DPS成长性15.9％/ 16.0％免费浮动16.8%Inv。意见B-3-7B-2-7发票评分跑输大市中性价钱对象HK $ 9.00HK $ 10.002008年2009A2010年2011年2012年市盈率26.39倍16.00倍25.35倍11.23倍10.09倍股息收益率1.17%1.87%1.18%2.67%2.97%EV / EBITDA *7.68倍5.35倍5.72倍3.54倍3.07倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。-2.65%5.12%-1.23%7.79%10.86%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页的重要披露。第4页的分析师认证。第4页的价格目标依据/风险。第4页的链接到定义。11011957中国铁建有一个富裕/慷慨的父母很好 中国铁建2011年1月24日2智商个人资料SM中国铁建公司介绍 就市值或建筑收入而言，中国中铁是中国最大的建筑商2009年。在全球225强中排名第42009年，承包商在《财富》世界500强公司中排名第252。尽管CRCC在中国大陆创造了大部分收入（> 93％），但它在全球60多个国家和地区拥有业务，包括以色列，阿尔及利亚和沙特阿拉伯的最新项目。投资论文 在动荡的市场中，高现金净额的支撑下，CRCC是防御性市场的理想人选权益（2010年底时为48.6％）。然而海外项目的执行风险正在上升，尽管我们预计2011-12年度的毛利率将保持稳定，这是因为新合同的执行效率更高，还有更多的项目超过了完成门槛以为其国内业务预定利润，库存数据市净率1.8倍关键损益表数据（12月）2008年2009A2010年2011年2012年（人民币百万元）营业额219,410344,976446,035522,895602,089毛利15,80322,54924,29433,98739,054出售一般管理费用(10,233)(14,913)(18,812)(21,965)(25,566)营业利润4,5238,6315,50012,12913,701净利息和其他收入55(324)(387)(465)(547)合伙人(10)1111税前收入4,5698,3085,11511,66513,156税（支出）/收益(863)(1,576)(1,023)(2,450)(2,894)净收入（调整后）4,3336,3494,0109,02910,051平均完全摊薄后流通股11,23812,33812,33812,33812,338关键现金流量表数据净收入3,6446,5994,0109,02910,051折旧摊销4,1916,3757,6389,14510,944营运资金变动(4,835)2,9885,890(2,394)(757)递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整4,3001,513(4,399)5,4934,407经营现金流量7,30017,47513,13821,27424,646资本支出(9,983)(12,282)(14,390)(13,374)(13,634)（收购）/投资处置(951)(1,272)(100)00其他现金流入/（流出）(2,135)(75)565656投资产生的现金流量(13,068)(13,629)(14,434)(13,318)(13,578)发行股份/（回购）39,152174000已付股息成本(10)(1,254)(1,974)(1,203)(2,709)筹资活动产生的现金流量32,0351,407(1,974)(1,203)(2,709)自由现金流(2,683)5,192(1,252)7,90011,012净债务(27,324)(28,356)(29,562)(31,918)(37,068)净债务变动(30,361)(1,272)3,270(6,753)(8,359)关键资产负债表数据物业，厂房及设备21,88730,44137,02841,11143,643其他非流动资产11,70813,53013,74214,20014,772贸易应收款69,09196,917125,485147,046169,183现金等价物49,45555,07057,68961,60069,718其他流动资产67,96187,032109,918127,908146,970总资产220,102282,990343,862391,864444,285长期债务5,72014,13415,54817,10218,813其他非流动负债8,0127,1816,2388,8168,874短期债务16,41212,57912,57912,57913,837其他流动负债141,657195,016252,529289,892330,580负债总额171,800228,911286,894328,389372,105权益总额48,30154,07956,96863,47570,721权益总额220,102282,990343,862391,864442,825智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率9.5%8.3%5.8%10.7%10.6%股本回报率16.4%12.6%7.3%15.2%15.3%营业利润率2.1%2.5%1.2%2.3%2.3%EBITDA保证金4.4%4.1%2.9%4.0%4.1%智商方法SM-收益质量*现金变现率1.7倍2.8倍3.3倍2.4倍2.5倍资产置换率2.4倍1.9倍1.9倍1.5倍1.2倍税率（已报告）18.9%19.0%20.0%21.0%22.0%净债务与股本比率-56.6%-52.4%-51.9%-50.3%-52.4%利息保障4.4倍6.3倍4.0倍7.9倍7.8倍关键指标*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。 中国铁建2011年1月24日34.148图1：中铁建对沙特阿拉伯的索赔变更收益中国铁建收益7.0亿元6.05.04.03.02.01.0图2：中铁建远期12个月市盈率3430262218140.01.3854.148对沙特阿拉伯的债权（人民币10亿元）109月08日3月9日9月9日3月10日9月10日资料来源：彭博社，美国银行美林全球研究部估计资料来源：彭博社，美国银行美林全球研究部估算图表3：12个月的远期市净率中国铁建图4：CRCC的未来12个月EV / EBITDA2.92.72.52.32.11.91.71.59月08日3月9日9月9日3月10日9月10日1098765439月08日3月9日9月9日3月10日9月10日资料来源：彭博社，美国银行美林全球研究部估计资料来源：彭博社，美国银行美林全球研究部估算表1：CRCC的目标估值20092010年2011年2012年PE（x）17.026.912.010.7P / BV（x）2.01.91.71.6EV / EBITDA（x）资料来源：美国银行美林全球研究部，彭博社5.76.03.65.4+ 1SD：24.5倍平均值：19.8倍-1SD：15.2倍+ 1SD：2.3倍平均值：2倍-1SD：1.8倍+ 1SD：6.9倍平均值：5.7倍-1SD：4.5倍 中国铁建2011年1月24日4价格目标基础和风险中国铁建（CWYCF）我们使用市盈率估值方法，将EV / EBITDA和现金前市盈率作为对CRCC估值的对照。由于铁路合同增长放缓，尽管利润率前景看好，但我们认为中国铁建的交易价格应低于历史平均水平。我们的目标价10港元是基于2011年目标市盈率的12倍得出的，较2008年9月以来的均值低一个标准偏差21％折让。我们的目标市盈率意味着3.6倍2011年EV / EBITDA和1.7倍2011年预期市盈率。我们采购订单的风险：1.固定资产投资增速比我们预期的更快和更深，而且增速放缓将减少新签订的合同并影响2012年及以后的收入和收益流。2.原材料价格和人工成本的上涨速度超出预期，导致利润率下降3.中国政府最近采取的为房地产市场降温的措施可能会减少住宅建筑的可用建筑工程，从而加剧基础设施工程的竞争。链接到定义工业领域单击此处获取常用术语的定义。分析师认证我，CFA的Edmond Huang，在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。APR-汽车，工业，造船业覆盖群 投资评级公司美国银行美林证券行情符号分析员购买纽特拉表现欠佳比亚迪股份有限公司中国交通建设中国明阳风电比亚迪CCCGF我的1211 HK1800 HK我的美国王斌黄德华（CFA）黄荣华（CFA）中铁集团CRWOF390港币黄FA（CFA）东