2010年四季度宏观经济数据点评：通胀上行,政策紧缩压力大

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年四季度宏观经济数据点评 宏观经济点评2011年01月20日 通胀上行，政策紧缩压力大 基本结论  经济增长：2011年GDP同比增长10.3%，其中，四季度增长9.8%。  我们的观点：四季度经济增长超出我们和市场的预期。但是，我们要充分注意到4季度发电量、GPD以及重工业增加值三者之间方向性的背离，并且要考虑到四季度需完成“十一五”节能减排目标的压力。  对未来的判断：通过四季度经济增长数据，我们并不能以此得到经济同比增速已经开始趋势性向上的判断。我们仍然坚持此轮短周期同比增速的低点出现在2011年一季度的判断。  工业生产：2010年全国规模以上工业增加值同比增长15.7%，其中，12月份同比增长13.5%。  我们的观点：12月整体工业生产维持较稳定的增长态势，其中轻工业出现较快上涨。我们认为这是在需求仍然旺盛、通胀预期上行、重化工业受制拉闸限电背景下的合理表现。  对未来的判断：短期工业生产将会受到节能减排告一段落的正面影响，以及需求受通胀侵蚀和政策紧缩的负面影响。两方面因素对工业增加值的作用或能够相互抵消，但对企业利润率的冲击都是负面的。  价格：12月CPI同比增长4.6%，环比上升0.5%，12月份PPI同比上升5.9%，环比上涨0.8%。  我们的观点：12月份整体价格水平仍维持超季节规律上行的态势。CPI中，食品、居住和衣着等分别贡献了CPI环比增幅的60%、21%和10%。从12月份的物价数据能够发现，衣着等工业产品消费品对CPI的带动作用有减弱迹象，但食品、居住类价格的上升动力仍然很强。  对未来的判断：对基数因素进行调整后，我们对2011年全年CPI的预测上调至4.4%左右。就一季度而言，春节前后的1、2月份物价存在很大的不确定性。根据我们对商务部数据的跟踪，1月份CPI将位于5.2-5.5之间。那么，一季度CPI将持续位于5%以上。 PPI的超季节规律上行主要是受输入性通胀和节能减排的影响，预计随着一季度减排压力的缓解，PPI新涨价有望逐步回落。  需求：2010年城镇固定资产投资241415亿元，增长24.5%；社会消费品零售总额111029亿元，同比增长18.4%。  我们的观点：近期固定资产投资已经受到通胀和货币政策紧缩的影响，房地产投资出现了显著的下滑。这再次证明，需求面无论是消费领域还是投资领域都并没有显著的过热倾向。通胀高、政策收紧的环境下，需求面能应声而落，也验证了当前的通胀主要不是由需求拉动。  对未来的判断：伴随着一季度通胀持续高位，政策紧缩可能性加大，投资和消费将受到进一步的负面冲击。内生性增长动力，如房地产、制造业投资和民间消费的增速在未来或略有回落。 付雷 分析师 SAC执业编号：S1130210080005 (8621)61038324 ful@gjzq.com.cn 李治平 联系人 (8621)61038205 lizhip@gjzq.com.cn 曹阳 联系人 (8621)61038299 caoyang@gjzq.com.cn 刘茜华 联系人 (8621)61356502 liuqh@gjzq.com.cn 研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年四季度宏观经济数据点评  对整体宏观形势的判断：目前中国经济增长正面临通胀上行和政策紧缩的风险，支持中国经济新一轮复苏的内生性增长动力正受到挑战。从历史经验看，成功打压高通胀的结果都会损伤到经济增长。因此，我们仍然维持2011年经济增长为9.5%左右的温和水平。 就本轮宏观调控，如上半年能够及时推出适度的紧缩政策，将有助于降低通胀预期并引导通胀下行。其次，也能够压制未来房地产、制造业和地方政府投资需求的过度释放。那么，2011年，中国经济在温和的增长速度中逐步实现产业转型就更值得期待。 图表目录 图表1：四季度GDP同比增速略有反弹......................................................... 3 图表2：工业生产近期逐步企稳...................................................................... 3 图表3：四季度GDP同比增速和发电量出现背离........................................... 3 图表4：轻工业生产12月份出现反弹............................................................. 4 图表5：2010年CPI的上行主要由食品价格上涨带动.................................... 4 图表6：食品价格带动12月CPI环比上行0.3个百分点................................. 4 图表7：12月CPI环比上行0.5% ................................................................... 5 图表8：受输入性通胀和节能减排的影响，PPI环比持续超季节规律上行...... 5 图表9：12月社会消费品零售总额名义增速反弹............................................ 5 图表10：近期在通胀影响下，食品销售持续上升........................................... 6 图表11：房地产投资增速出现显著回落.......................................................... 6 图表12：中央项目投资增速持续回落............................................................. 6 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年四季度宏观经济数据点评图表1：四季度GDP同比增速略有反弹 9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%10Q110Q210Q310Q4GDP单季同比增速GDP累计同比增速来源：国金证券研究所 图表2：工业生产近期逐步企稳 0 5 10 15 20 25 08020804080608080810081209030905090709090911100210041006100810101012工业企业增加值增速_累计工业企业增加值增速_当月来源：国金证券研究所 图表3：四季度GDP同比增速和发电量出现背离 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%9.0%9.5%10.0%10.5%11.0%11.5%12.0%10Q110Q210Q310Q4GDP单季同比增速发电量单季同比增速来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年四季度宏观经济数据点评 图表4：轻工业生产12月份出现反弹 0 5 10 15 20 25 0602060506080611070307060709071208040807081009020905090809111003100610091012轻工业增加值增速_当月重工业增加值增速_当月来源：国金证券研究所 图表5：2010年CPI的上行主要由食品价格上涨带动 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 090109020903090409050906090709080909091009110912100110021003100410051006100710081009101010111012CPI非食品食品来源：国金证券研究所 图表6：食品价格带动12月CPI环比上行0.3个百分点 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 100110021003100410051006100710081009101010111012CPI _环比近年平均环比涨幅食品价格对CPI的拉动来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年四季度宏观经济数据点评 图表7：12月CPI环比上行0.5% 0.8 0.8 1.1 1.3 1.6 2.1 2.1 1.6 1.2 1.3 1.0 0.8 2.0 1.4 1.4 1.4 0.8 1.2 1.9 2.5 3.1 4.1 4.6 1.5 2.7 2.4 2.7 3.0 2.9 3.3 3.5 3.6 4.4 5.1 4.6 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 100110021003100410051006100710081009101010111012CPI _新涨价因素CPI _翘尾因素CPI来源：国金证券研究所 图表8：受输入性通胀和节能减排的影响，PPI环比持续超季节规律上行 3.7 4.5 4.8 4.6 4.5 4.2 3.1 2.3 1.7 1.6 1.0 0.6 0.9 1.1 2.2 2.6 2.2 1.7 2.0 2.6 3.4 5.1 5.9 4.3 5.4 5.9 6.8 7.1 6.4 4.8 4.3 4.3 5.0 6.1 5.9 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 1001 1002 1003 1004 1005 1006 1007 10