美国债券：2011年市场前景

升全球研究升利率策略–重点|2011年1月11日格林尼治标准时间17:302011年美国债券市场前景[修正]更正：图表2，X轴修正 由于货币和财政刺激措施，我们将2011年美国实际GDP增长预测上调至2.9％ 2011年上半年非农就业人数大幅增加；失业率保持接近9％ 在波动性加剧的情况下，我们预计10年期美国UST的交易区间为3.00-4.40％ 我们建议采用机会主义的利率，尤其是在2011年第一季度债券市场整合的情况下概要我们将2011年美国GDP预测上调至2.9％，以反映量化宽松政策（QE2）和财政刺激措施的双重推动。 QE2成功提升了股市并提高了通胀预期。我们预计减税措施的延长将在2011年直接将至少1,520亿美元直接投入消费者的口袋。根据国会预算办公室的估算，2011年商业投资的全部支出将在美国产生超过500亿美元的额外投资。 （CBO）。自2009年第2季度衰退结束以来，美国经济增长一直受到前所未有的货币和财政刺激措施的推动，以抵消企业和家庭部门去杠杆化的衰退主宰。令人失望的是，到目前为止，复苏基本上仍然是失业的。私人部门创造就业机会仍然是私人最终需求增加的关键，而私人最终需求是使复苏自我维持所必需的。在减税，股票上涨和消费者信心得到提振的消费者支出和商业投资的背景下，我们预计全年初请失业金人数（四周移动平均值）将继续下降至375,000-350,000，其中非2011年上半年的某个时候，农业就业人数显着增加。我们预计2011年非农就业人数平均每月25万，创造300万个就业机会。但是，鉴于在活跃的经济中劳动力的参与度可能会上升，失业率可能会保持接近9％。自2010年11月中旬以来，美国国债已抛售了约100bps。该抛售是有道理的，反映了资产配置从低收益债券转向股票，更高的增长预期以及对由于以下原因导致的财政赤字扩大的担忧减税的扩展。考虑到抛售的程度，我们预计2011年初美国债券市场将出现一些整合，但总的来说，这些因素很可能在2011年上半年占主导地位，而10年期美国UST的超风险远高于4％。预期私营部门创造就业机会将持续增长。我们认为2011年是市场将利率标准化以反映更高的实际增长率和通货膨胀预期的愿望与美联储将实际利率保持在足够低的水平以支持高于趋势的增长之间的推挽作用。高债务水平使利率保持低位势在必行。尽管我们预计2011年美国UST收益率将因增长的加快而走高，但我们预计抛售将因通货膨胀疲软而受到限制。霍达（Anjum Hoda），+9715 5508 4039 Anjum.Hoda@sc.com大卫·曼，+1 646 845 1279 David.Mann@sc.com戴维·塞门斯，+1 212 667 0452 David.Semmens@sc.com表1：美国利率预测5年2.13.052.652.7510年3.44.253.653.7530年4.65.054.654.655年ASW *2525353510年ASW *15152525注意：ASW是资产掉期利差鉴于私营部门创造就业机会对于将这种复苏转变为自给自足的复苏的重要性，要想突破10年期美国UST的3-3.60％的区间，可能将取决于非农就业人数的持续回升。预期私营部门薪资将出现这种转变，极有可能使10年期美国UST超调远高于4％。表2：美国宏观预测实际GDP增长核心CPI（同比百分比）保单利率（期末）Q4-103.8%1.0%0.25%1-11年3.6%1.0%0.25%2-11年2.4%0.8%0.25%进展。鉴于私营部门创造就业机会对于将这种复苏转变为自给自足的复苏的重要性，要想突破10年期美国UST的3-3.60％的区间，可能将取决于非农就业人数的持续回升。预期私营部门薪资将出现这种转变，极有可能使10年期美国UST超调远高于4％。2011年第1季度2011年第2季度2011年第3季度2011年第4季度2年0.71.351.21.35产能过剩的程度，随着我们临近年底，十年期UST低于4％。3-11年2.1%1.0%0.25%我们预计掉期价差会有所上升，主要是因为Q4-111.8%1.2%0.25%产量。随着利率回升，隐含波动率应保持良好的出价。我们20112.9%1.0%0.25%预计曲线将表现出相当大的波动性，但将随着一年的变化而大致平坦20122.5%1.2%0.25% 升全球研究升重要的披露可以在披露附录中找到版权所有。渣打银行2011research.standardchartered.com 经过约250bps的巩固，我们预计曲线的5 / 30s部分将在2011年将其趋平趋势恢复到190bps的目标。我们将建议您在这一年中的进展程度。综上所述，2011年利率可能会上升。但是，美联储应采取积极主动的态度，以防止利率变动会减缓失业差距的缩小，从而削弱正常化程度。从长远来看，教训是政策刺激的确奏效，特别是当使用与美国一样多的武力时。私营部门的疲软导致这种宽松，因此很难说收益率会大幅上升，同时还有许多长期挑战。消费者仍在从债务对可支配收入的下降中退缩。尽管这种情况持续存在，并且住房市场保持疲软，但在2011年第二季度出现一些超调之后，预计收益率将保持历史低位。2减税协议将显着促进2011年和2012年的增长经济前景的改善将减少对进一步财政刺激措施的需求，从而减轻供应担忧减税的影响–促进可支配个人收入和商业投资12月15日签署的《税收减免，失业保险重新授权和2010年创造就业法案》将为美国消费者提供急需的提振。在2011年和2012年，尽管将减税政策的整体削减幅度维持在2480亿美元的预测成本上，但该法案将失业保险充分延长了13个月（560亿美元），将社会保障税率降低了2％（1120亿美元），并且增加了在职家庭和学生的工资税减免（400亿美元）。它还为商业资本投资提供了100％的税收减免（1140亿美元）。在2011年，我们看到实际个人可支配收入增加了3.2％（3200亿美元），主要是由于1月份社会保障税削减了2％，储蓄率下降到了5％，因为家庭净资产的增加减少了储蓄的必要性。我们的数据还假设趋势工资增长。鉴于1月份的加息和乘数效应在今年初的几个月中最为有力，因此我们预计消费将受到重压。我们认为，商业投资的全部支出特别有利，因为随着复苏的进行，它有可能在2011年之前进行连续投资。国会预算办公室预计，这将在2011年为美国带来超过500亿美元的额外投资，从而激励200万企业创造就业机会。根据国会预算办公室的预测，由于税收减免协议，预算赤字预计将从2011年的-7.0％降至-9.5％，从2012年的-4.2％降至-6.9％。国会预算办公室预测，税收减免协议不会加剧中长期赤字，即在2011年和2012年以后，税收减免将被完全扭转。国会预算办公室预测，2012年以后的财政赤字将大致维持在2.4-4％的范围内，这是基于美国经济的GDP前景改善以及净收入来源的增长。使用CBO数据，我们看到2012年底公共部门净债务（公共持有的公共债务总额）与GDP的比率为73.5％，CBO预测2015年将保持稳定在72.1％而到2020年，这一比例将达到73.1％。自我维持的复苏将减轻财政刺激措施的负担，以协助复苏，制定计划来遏制支出，使其更具可行性，从而减轻发行量增加对债券收益率的压力。图1：财政赤字预测减税协议的影响仅限于2011年和2012年图表2：净公共债务占GDP的比例长期来看，公共债务净额占GDP的比例稳定在72％左右0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-9%-10%80%75%70%65%60%55%50%45%40%减税之前的财政赤字（占GDP的百分比）减税之后的财政赤字（占GDP的百分比）净公共债务（占GDP的百分比）减税后交易净公共债务（占GDP的百分比）减税前交易资料来源：CBO，渣打研究部资料来源：CBO，渣打研究部 200920102011201220132014201520162017201820192020200920102011201220132014201520162017201820192020 经过约250bps的巩固，我们预计曲线的5 / 30s部分将在2011年将其趋平趋势恢复到190bps的目标。我们将建议您在这一年中的进展程度。综上所述，2011年利率可能会上升。但是，美联储应采取积极主动的态度，以防止利率变动会减缓失业差距的缩小，从而削弱正常化程度。从长远来看，教训是政策刺激的确奏效，特别是当使用与美国一样多的武力时。私营部门的疲软导致这种宽松，因此很难说收益率会大幅上升，同时还有许多长期挑战。消费者仍在从债务对可支配收入的下降中退缩。尽管这种情况持续存在，并且住房市场保持疲软，但在2011年第二季度出现一些超调之后，预计收益率将保持历史低位。3量化宽松政策提振股市，刺激通胀预期初请失业金人数的四周移动平均值显示出非常有希望的下降趋势2010年第4季度货币状况大为缓解成长故事–玻璃杯已满量化宽松最明显的成就也许是股票的增长以及通货膨胀预期的上升刺激了消费者和企业支出的决策。反过来，较高的股票（通过财富效应）提振了消费者的信心和零售销售，这种势头在2011年将基本保持，尽管房价可能会打压家庭净资产。自从2010年7月至8月上升以来，初请失业金人数显着下降。2010年底的四周移动平均值为414,000。积极的经济背景以及财政刺激措施的推动，应继续支持下降趋势，向350,000-375,000下降，这在历史上一直有利于创造强劲的就业机会；尽管如我们进一步详细说明的那样，在2011年劳动力市场的疲软中可能只会出现很小的凹痕。其他令人鼓舞的迹象还可以看到，美联储的存款机构持有的超额准备金下降，以及M2货币供应量的增加（2010年全年的趋势）。美联储持有的超额准备金下降很可能表明银行业更倾向于贷款。继前两年急剧下降之后，2010年消费者信贷同比增速也达到了低谷。令人鼓舞的是，小企业的乐观情绪也随着供应管理协会指数对整个经济的强劲表现而增强。图3：密西根大学的消费者信心自2010年8月低迷以来，消费者信心有所恢复图4：汽车和汽油零售额支出加快步伐10520951085075-1065-2055-30大学米奇年化3Mgy / y变化鉴于私营部门创造就业机会对于将这种复苏转变为自给自足的复苏的重要性，要想突破10年期美国UST的3-3.60％的区间，可能将取决于非农就业人数的持续回升。预期私营部门薪资将出现这种转变，极有可能使10年期美国UST超调远高于4％。图5：通货膨胀预期与CPIQE2刺激通胀预期，而CPI下降鉴于私营部门创造就业机会对于将这种复苏转变为自给自足的复苏的重要性，要想突破10年期美国UST的3-3.60％的区间，可能将取决于非农就业人数的持续回升。预期私营部门薪资将出现这种转变，极有可能使10年期美国UST超调远高于4％。图6：初请失业金人数最后走向令人鼓舞的水平6546003210400-1-2-3200 提前1年通胀预期，密歇根大学调查CPI，同比变化4周移动平均线资料来源：渣打研究部资料来源：渣打研究部Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-102 / 10s保持波动，这与周期中此刻的趋势行为相反Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10利率将在2011年下半年稳定下来，10年期美国UST可能在3.50-4.00％之间波动。Dec-70 Dec-72 Dec-74 Dec-76 Dec-78 Dec-80 Dec-82 Dec-84 Dec-86 Dec-88 Dec-90 Dec-92 Dec-94 Dec-96 Dec-98 Dec-00 Dec