新型煤化工产业深度研究报告：蓄势待发，煤化工行业迎来重要的发展机遇期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 36.56 市场优化平均市盈率 16.74 国金石油化工指数 2121.38 沪深300指数 3403.85 上证指数 3090.63 深证成指 9970.96 中小板综指 10853.59 相关报告 1.《煤化工再迎利好，LNG重卡销量高增长-机械行业周报17022...》，2017.2.27 2.《环评开闸与新技术应用落地，煤化工行业 回 暖 趋 势 明 显-煤 化 工 装 备...》，2016.12.30 3.《PPP模式加速城轨建设，煤机、煤化工行业现复苏迹象-机械行业...》，2016.12.25 4.《OPEC冻产大戏即将上演，油价迎来大考-OPEC冻产大戏即将...》，2016.11.27 5.《油价报告：大宗“煤”飞“色”舞，油价 为 何 持 续 低 迷 ？-日 常 石 油...》，2016.11.14 郭一凡 联系人 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 联系人 huokun@gjzq.com.cn 陈铖 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 蓄势待发，煤化工行业迎来重要的发展机遇期——新型煤化工产业深度研究报告 行业观点  煤化工迎来重要的发展机遇期  资源禀赋决定发展地位，煤化工向创新驱动型转变。我国属于富煤贫油少气的能源格局，油气资源储量少，对外依存度高。为分散能源与石油化工产品对外依存风险，煤化工发展势在必行。  政策理性重启，技术迅速进步。油价逐步回升，煤化工工艺进步，国家鼓励政策理性重启。技术方面，主要煤化工企业已经掌握一批自主知识产权的煤化工技术，煤化工行业景气大幅提升。  油价回升，利好煤化工产业。目前国际油价处于低位，未来预计将逐步企稳回升，油价回升将使煤化工产业经济性改善，利好煤化工产业。  文章亮点：对典型煤化工工艺经济性测算  我们选取几个典型的煤化工工艺项目进行测算，并设定若干假设条件。经测算，煤制乙醇与煤制乙二醇经济性较强，煤制烯烃存在经济性，煤制油与煤制气经济性较弱。  煤制乙醇经济性强。当华东地区乙醇均价5313元/吨，燃料乙醇结算价约6355元/吨。以煤价600元/吨计，煤制乙醇成本4157元/吨，以大商所玉米现货价1636元/吨计，发酵法制乙醇成本5621元/吨。  煤制乙二醇盈利能力较强。当国际市场乙二醇均价6000元/吨。以内蒙褐煤200元/吨计，煤制乙二醇成本4648元/吨；以新疆长焰煤160元/吨计，煤制乙二醇成本4393元/吨。  煤制烯烃项目经济性一般。当油价55美元/桶，对应烯烃成本5684元/吨。以内蒙褐煤200元/吨计，煤制烯烃成本4874元/吨。以丙烷价格3435元/吨计，PDH烯烃成本4591元/吨。  煤制油经济性取决于消费税政策。当油价55美元/桶，对应柴油出厂价5050元/吨。以内蒙褐煤200元/吨计，若消费税减免，煤制油成本4403元/吨，低于成品油含税价；若含消费税，成本5941元/吨，高于成品油含税价。  煤制气盈利能力差。当西北地区LNG出厂均价2801元/吨。以内蒙褐煤200元/吨计，煤制气成本2425元/吨；以新疆长焰煤160元/吨计，煤制气成本2270元/吨；以平遥动力煤480元/吨计，煤制气成本3505元/吨。 投资建议  考虑到未来油价将逐步企稳回升，国家煤化工政策也逐渐回暖，煤化工工艺技术继续进步，部分盈利能力较强行业弹性大。1）煤制乙醇项目若取得燃料乙醇销售资质，经济性优于发酵乙醇；煤制乙二醇若能进入下游聚酯供应链，经济性显著。煤制油若能获得消费税减免，将比石脑油头经济性强。煤制烯烃也将受益油价上行。2）新型煤化工技术，例如“乙炔法”“三聚联产模式”理论盈利能力较强，发展速度较快，建议关注。3）煤化工配套设备公司弹性较大，将直接受益煤化工项目固定资产投资增加。  建议关注：置入煤化工资产（煤制甲醇和DMF），业绩大幅改善，未来有望布局煤制乙醇的兴化股份；积极布局煤制乙二醇的华鲁恒升、新疆天业；LNG全产业链协作，开拓煤化工业务的新奥股份；创新型技术配套公司，三聚环保、神雾环保。 风险提示  项目审批不及预期，国家政策不及预期；油价回落，煤炭价格上升。 3402385042994748519656456094140116140416140716141016国金行业 沪深300 2017年05月20日 石油化工行业 2017年日常报告 评级：增持 行业深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 资源禀赋决定煤化工发展路线..............................................................6 二、石油基化学品对外依存度高，煤化工发展符合国情 ...............................7 2.1 烯烃对外依存度高，煤化工替代布局充分 ....................................... 8 2.2 原油对外依存度高，煤制油分散能源风险 ..................................... 12 2.3 天然气发展大势所趋，煤化工制气提前布局.................................. 14 2.4 煤制乙二醇起步早，加速替代石油基工艺 ..................................... 16 2.5 煤制乙醇技术突破，成本优势明显................................................ 18 三、 国家战略，顶层设计，现代煤化工进入有序发展期 ............................20 四、核心技术进步，煤化工发展突破桎梏 ..................................................24 4.1 煤制烯烃技术进展 ........................................................................ 24 4.2 煤制油技术进展............................................................................ 25 4.3 煤制气技术进展............................................................................ 27 4.4 煤制乙二醇技术进展..................................................................... 28 4.5 煤制乙醇技术进展 ........................................................................ 28 4.6 其他煤化工技术............................................................................ 29 五、 煤化工工艺经济性测算 ......................................................................31 5.1煤制烯烃经济性测算..................................................................... 31 5.2 煤制油的经济性测算..................................................................... 36 5.3 煤制气的经济性测算..................................................................... 40 5.4 煤制乙二醇的经济性测算.............................................................. 45 5.5 煤制乙醇的经济性测算 ................................................................. 49 六、煤化工领域相关上市公司....................................................................52 6.1 煤制烯烃相关公司 ........................................................................ 53 6.2 煤制乙醇相关公司 ........................................................................ 54 6.3 煤制乙二醇相关公司..................................................................... 54 6.4 煤制油相关公司............................................................................ 55 6.5 煤制气相关公司............................................................................ 56 6.6 技术配套相关公司 ........................................................................ 56 6.7 设备制造相关公司 ........................................................................ 57 图表目录 图表1：能源发展“十三五”规划煤炭占比58% .................................................6 图表2：我国一次能源消费结构以煤炭为主.....................................................6 图表3：我国煤炭储量丰富，油气对外高依存 .................................................6 图表4：我国大型化煤矿占比高 ......................................................................6 图表5：能源人均消费不及美国1/3（左：百万吨油当量， 右：吨油当量） ....7 图表6：煤化工工艺路线总览..........................................................................7 图表7：甲醇下游应用替代石化原料占比逐渐提升 ..........................................8 图表8：2010-2016美国主要乙烯产能投放情况（万吨/年） ...........................8 图表9：2017-2020