科远股份(002380)：过程自动化领域的有力竞争者

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 计算机应用 科远股份(002380.SZ)/49.00元 过程自动化领域的有力竞争者 事 项 近日，我们调研科远股份，了解目前公司的发展情况。 主要观点 1、热工自动化依旧是未来销售主要业务。公司近几年销售收入80%以上来自热工自动化业务，未来两年热工自动化业务依然是公司成长的主力产品，主要表现为公司未来的战略不仅仅是将热工自动化产品应用于火电行业，还将大力开拓化工、水处理等其他行业。 2、NT6000为公司业务发展实现技术突破。NT6000是热工自动化的核心产品，NT6000的突破使公司受上游采购制约影响较小，有利于降低成本，提高公司自身产品的毛利率。同时，可以满足不同的节能减排领域对控制系统的不同要求，，在垃圾发电、风力发电等多个领域处于国内领先水平。 3、公司业绩未来将维持稳定。  行业竞争加剧，但公司依靠自身渠道优势，利用研发的过程自动化产品替代进口品牌，满足客户需求，从而降低采购成本。  新产品技术门槛较高，智能阀门、流量计仪表、压力变送器等现场总线等产品都将实现高毛利率收入，预计毛利率为35%-45%之间。 4、募投项目未来发展情况。  2010年，公司自主研发的智能阀门产品实现销售收入超过2000万，2011年实现高速增长可期。  其他现场总线仪表以及其他募投项目目前还处于研发中，短期内难有销售收入，预计2012年才能实现批量化生产。 5、未来研发投入将进一步增加。公司受益进口替代，不断提高自身产品的技术水平是成长的动力，公司研发未来的绝对值投入还将进一步提高。 6、估值预测。我们预测未来三年EPS分别为091、1.12和1.49元，对应的PE分别为54倍、44倍、33倍，首次关注，暂不评级。 7、风险 下游行业集中度较高，火电行业比例过大，火电行业景气程度对公司的业绩影响很大。 [table_reportdate] 2011年01月09日 公司点评 [table_research] 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 李大军 曲小溪 Tel： 010-59370866 Email： quxiaoxi@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 不评级 评级变动： 不评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 6800 流通A股/B股(万股) 1700/0 资产负债率(%) 37.08 每股净资产(元) 3.89 市盈率(倍) 65.93 市净率(倍) 12.60 12个月内最高/最低价 84.25/40.72 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2010-1-9～2011-1-9-46%-36%-26%-16%-6%4%10-410-710-1011-1沪深300科远股份 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 226 900 965 1056 营业收入 195 238 300 390 现金 63 745 801 895 营业成本 109 143 183 238 应收账款 94 87 93 91 营业税金及附加 1 1 1 1 其它应收款 2 2 2 2 营业费用 10 10 13 15 预付账款 14 15 18 16 管理费用 21 22 26 30 存货 39 37 37 38 财务费用 2 -4 -5 -5 其他 15 13 13 14 资产减值损失 1 1 1 1 非流动资产 93 98 115 129 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 23 21 20 18 营业利润 50 65 80 110 无形资产 41 54 72 88 营业外收入 10 9 9 9 其他 28 23 23 24 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 319 999 1079 1185 利润总额 60 73 89 119 流动负债 109 99 101 108 所得税 9 9 11 16 短期借款 33 22 25 27 净利润 51 64 77 103 应付账款 36 32 32 33 少数股东损益 0 2 1 1 其他 41 46 44 49 归属母公司净利润 51 62 76 101 非流动负债 9 5 6 2 EBITDA 55 63 78 107 长期借款 0 0 0 -5 EPS（元） 0.99 0.91 1.12 1.49 其他 9 5 6 7 负债合计 118 104 108 110 主要财务比率 少数股东权益 2 5 6 8 2009 2010E 2011E 2012E 股本 51 68 68 68 成长能力 资本公积金 37 650 650 650 营业收入 6.5% 22.3% 26.1% 30.0% 留存收益 110 172 248 349 营业利润 24.4% 29.7% 24.2% 36.9% 归属母公司股东权益 198 890 966 1067 归属母公司净利润 24.5% 22.0% 23.4% 33.4% 负债和股东权益 319 999 1079 1185 获利能力 毛利率 43.8% 39.9% 39.0% 39.0% 现金流量表 净利率 26.0% 25.9% 25.4% 26.0% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 25.5% 6.9% 7.9% 9.5% 经营活动现金流 51 75 65 108 ROIC 22.6% 29.0% 31.3% 41.5% 净利润 51 64 77 103 偿债能力 折旧摊销 3 2 3 3 资产负债率 37.1% 10.4% 10.0% 9.3% 财务费用 2 -4 -5 -5 净负债比率 40.58% 27.87% 32.24% 29.27% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 2.08 9.07 9.55 9.75 营运资金变动 -7 18 -12 7 速动比率 1.72 8.70 9.18 9.40 其它 1 -4 2 0 营运能力 投资活动现金流 -25 -8 -19 -17 总资产周转率 0.68 0.36 0.29 0.34 资本支出 25 0 0 0 应收账款周转率 2 3 3 4 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 3.36 4.27 5.74 7.29 其他 0 -8 -19 -17 每股指标(元) 筹资活动现金流 3 615 10 3 每股收益 0.74 0.91 1.12 1.49 短期借款 13 -11 3 2 每股经营现金 0.75 1.11 0.96 1.59 长期借款 -15 0 0 -5 每股净资产 2.91 13.08 14.20 15.69 普通股增加 0 17 0 0 估值比率 资本公积增加 0 613 0 0 P/E 49.45 54.06 43.80 32.84 其他 5 -3 7 6 P/B 12.61 3.75 3.45 3.12 现金净增加额 29 682 56 93 EV/EBITDA 60 53 42 31 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 利益冲突披露事项 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801