税控业务稳定增长，业务转型打开估值空间

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天信息(600271) 推荐 首次评级 公司研究/调研报告 合理估值：35-37元 报告摘要：  收入结构调整初显公司由硬件提供商向软件提供商转型迹象 税控业务是现阶段航天信息收入和利润的主要来源。截至2010年中期，增值税防伪系统及相关设备贡献了30%的营业收入，在毛利润中占比达到59%。但软件及系统集成收入占比提升较快，收入结构初步显示出调整迹象，公司对税控业务的依赖性逐步降低。  税控业务（增值税防伪控系统+税控收款机）稳定增长 其一，增值税税基的扩大，增值税改革的深入，以及汉字防伪技术的全国推广有望成为未来两年内公司增值税防伪税控收入超出预期的刺激因素。其二，国税总局简并、统一各地发票的工作从2011年开始执行，为税控收款机的推行创造了政策条件，预计各地推广力度将会不断加大，从而打开公司税控机的增长势头。  软件和系统集成是未来最大看点，物联网储备丰富 收入结构调整显现出公司转向软件与系统集成业务的战略。借助在税务领域信息化的长期经验，公司在税控相关软件、系统方面具有独占优势。包含税务模块的财税一体化软件也有较大市场拓展空间。另外，公司拥有除芯片以外完整的RFID生产线，面向物联网有丰富的应用案例，一旦物联网大规模商用，公司便可在各个方向上获得突破。  给予推荐评级，目标价位为35-37元/股 预计2010-2012年每股收益分别为0.95元、1.07元、1.25元。给予公司以推荐评级，目标价为35-37元。  公司估值具有提升空间 （1）未来税务政策支持是大概率事件，税控业务收入可能超出市场预期；（2）公司正在显露由硬件企业转型为软件企业的迹象，未来应该更倾向用软件企业作为可比公司来估值；（3）公司的渠道价值尚未得到市场认识；（4）航天科工集团的资产注入预期较为明确。  风险提示 （1）税务政策的变化；（2）软件业务开拓进展低于预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 7,491 9,630 11,618 14,317 增长率（%） 22.40% 28.56% 20.63% 23.23% 归属母公司股东净利润（百万元） 610 877 985 1,158 增长率（%） 9.19% 43.70% 12.28% 17.54% 每股收益（元） 0.89 0.95 1.07 1.25 毛利率（%） 22.5% 23.9% 23.0% 22.5% 净资产收益率ROE(%) 21.2% 25.0% 22.2% 21.0% 每股净资产（元） 4.43 5.70 7.12 8.79 PE 25.99 39.08 34.81 29.61 PB / 4.31 3.45 2.79 资料来源：民生证券研究所 民生证券研究所 分析师：卢婷 执业证书编号：S0100210090003 电话：(8610)85127655 Email：luting@mszq.com 分析师：王力 执业证书编号：S0100210090005 电话：(8610)85127646 Email：wangli@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层100005 一年该股与沪深300走势比较 交易数据（2011-1-4） 收盘价（元） 27.94 近12个月最高/最低 28.18/13.89 总股本（百万股） 923.4 流通股本（百万股） 923.4 流通股比例% 100 总市值（亿元） 258 流通市值（亿元) 258 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%10-0110-0410-0710-1011-01航天信息 沪深300 税控业务稳定增长，业务转型打开估值空间 民生精品—调研报告/计算机及信息服务业 2011年1月5日 航天信息(600271) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、税控业务贡献主要利润，收入结构初现转型迹象 ................................................................................................... 3 二、一般纳税人标准降低长期利好增值税控业务 ........................................................................................................... 4 三、税控收款机市场空间更大，增长势头尚未显现 ....................................................................................................... 6 四、软件与系统集成业务是未来最大看点 ....................................................................................................................... 7 五、渠道价值有待重新认识............................................................................................................................................... 7 六、物联网储备丰富，借助资产收购切入不同领域 ....................................................................................................... 7 七、资产注入预期较为明确............................................................................................................................................... 8 八、盈利预测与投资判断 .................................................................................................................................................. 8 （一）盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 8 （二）相对估值 ........................................................................................................................................................................ 9 （三）绝对估值 ........................................................................................................................................................................ 9 （四）结论 .............................................................................................................................................................................. 10 七、风险提示 .................................................................................................................................................................... 10 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 11 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 11 航天信息(600271) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、税控业务贡献主要利润，收入结构初现转型迹象 航天信息是拥有国税总局特许经营权为增值税专用发票防伪税控系统定点生产单位。公司控股股东为航天科工集团。 税控业务是现阶段航天信息收入和利润的主要来源。从主营收入来看，航天信息主营业务可以分为税控业务和非税业务两大块。其中，税控业务包括增值税防伪税控业务和税控收款机业务。截至2010年中期，增值税防伪系统及相关设备贡献了30%的营业收入，在毛利润中占比达到59%。税控收款机收入贡献度相对较小，2010年中期仅为1.63%。 表 1：税务相关业务收入占比达到30%，但软件及系统集成业务收入贡献度提高 营业收入占比，% 2008 2009 1H2010 增值税防伪税控系统及相关设备 31.58 27.7 30.01 网络、软件与系统集成 13.5 16.33 22.87 税控收款机 2.32 1.63 IC卡 0.66 0.38 0.23 渠道销售 48.96 50.31 39.95 其他 4.16 2.47 4.42 其他业务 1.11 0.45 0.85 合计 100 100 100 资料来源：wind、民生证券研究所 软件及系统集成收入占比提升较快，收入结构初步显示出调整迹象。从较长时间段来看，非税业务特别是软件及系统集成业务的收入和利润贡献度在逐年提升，公司对税控收入的依赖性显现降低趋势。 表 2：软件及系统集成业务利润贡献占比逐步提高 毛利润占比，% 2008 2009 1H2010 增值税防伪税控系统及相关设备 67.52 65.04 58.56 网络、软件与系统集成 15.85 18