鸿海期货Hoohy Futures 大豆周报 请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 20101227-20101231 2010/2011 年承上启下的一篇豆文 主要视点： 郭薇 0755-23998257 ： guowei@hoohy.cn 彭三好 ： 0755-23998972 ： pengsh@hohhy.cn 联系方式： 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场东座 2302 座 电话：0755-23998972 传真：0755-23997499 2010 行情回顾 相关最新影响因素 天气、种植面积、玉米联动是 2011 未来炒作的重点 2011 年行情展望 2请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 大豆周报 鸿海期货Hoohy Futures 大豆周报 图 1：国内外部分农产品涨跌幅度比较（富远） 资料来源：鸿海期货研究中心 回顾国内 2010 年农产品行情，大豆上涨 12.33%，豆粕上涨 12.55%，豆油上涨 30.72%，棕榈上涨 29.11%，菜油上涨 26.73%,整体上涨幅度相对可观，特别是油脂类产品。在全球货币流动性充裕的大背景之下，欧债危机的第二次探底、上半年的 USDA 报告的利空消息、阿根廷豆的进口禁令、大豆进口增加、灾害性天气因天气引领的农产品牛市、国内去库存化的进程、国家抛储、提高准备金等一系列政策的出台都为这一系列的走势提供了前提及依据。 一、中国大豆进口 图 2：美农业部每周出口销售图 图 3：2010 年中国大豆进口图 资料来源：DCE、鸿海期货研究中心 资料来源：DCE、鸿海期货研究中心 12 月 23 日，美农业部(USDA)公布了截至 12 月 16 日(周四)的一周出口销售报告。当周美国大豆净出口销售量为 82.78 万吨，符合此前分析师预测的 40 万-120 万吨区间，较前周显著提高，较前四周平均水平增加 21%，中国进口 63.73 万吨。当周美国 2010/11 年度大豆出口装船量为 143.22 万吨，较前周提高 6%、但较前四周平均水平削减 6%，主要发往中国 92.14 万吨。截至 12 月 16 日，美国 2010/11 年度大豆累计出口销售量 3431.34 万吨，去年同期 3069.14 万吨；累计出口装船 1944 万吨，去年同期 1714.07 万吨。本市场年度至今，中国累计购买美豆 2201.91 万吨，去年同期 1887.35 万吨；累计装船 1352.53 万吨，去年同期 1135.35 万吨。 图 4：进口大豆成本价格图 图 5：2002-2010 年中国港口大豆库存图 资料来源：DCE、鸿海期货研究中心 资料来源：汇易、鸿海期货研究中心 3请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 大豆周报 鸿海期货Hoohy Futures 大豆周报 在世界范围内的大供求供需趋紧的前提下，我们对进口的依存度也在持续增加中。严重依赖进口大豆来满足国内需求导致库存急剧上升，这样的库存更多类似企业的“存货”，所以，09/10 年度迅速膨胀起来的库存问题并不是我们长期关注的重点。 二、大豆压榨 图 6: 大豆压榨利润图 资料来源：汇易、鸿海期货研究中心 在进口的大豆中，我们 90%应用于压榨，随着国际大豆现货价格的不断上涨，饲料的备货结束、国家的紧缩政策的出台，多项原因导致压榨利润的急剧下滑。年末接近，部分油厂有停工迹象。等待库存逐渐消化。 三、国家抛储 进入 12 月，国家连续三次抛售国储大豆，黑龙江省也两次抛售地方储备大豆。4 次的成交结果分别为：12月 3 日，29.57 万吨国家临储大豆全部流拍；12 月 3 日，24.6 万吨黑龙江省储大豆成交 5.5 万吨；12 月 10 日，19.1 万吨黑龙江省储大豆全部流拍；12 月 14 日，29.63 万吨国家临储大豆全部流拍；12 月 28 日，29.65 万吨大豆全部流拍。说明：一说明供给充足；二市场观望气氛浓重（宏观调控）；三价格没有优势（08 年陈豆，出油低，出库价格较贵） 对于当前的大豆市场而言，一方面是国储不断抛向市场，另一方面，国内大豆库存近年来一直呈增长态势，目前的港口库存量更是处在今年高位，油厂普遍面临库容压力，也是限制大豆后期上行的一个影响因素。预计春节之前大豆市场维持震荡偏强趋势概率较高。油脂在春节来临、需求较好的支撑和政策调控的博弈下，预计将保持稳中趋强的态势。 四、基金持仓 图 7: 大豆 CBOT 期货价格与基金净持仓量日图（2004-2010） 资料来源：汇易、鸿海期货研究中心 4请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 大豆周报 鸿海期货Hoohy Futures 大豆周报 十一月份商品价格下滑，基金小幅减仓。但是由于大环境未改，大家对农产品特别是大豆的净多热情不改，截止 12 月 16 日，大豆非商业净多仓增 4345 手至 136198 手。处于历史高位。基金看涨大豆格局不变。 五、其他因素 1．CPI 高胀，国家调控明显 11 月至今，外盘基本面利多天气炒作对于农产品市场的影响随着美豆产量前景确定而开始逐步减弱。在输入性通胀以及成本因素共同造成的国内大宗商品价格全面、持续、大幅上涨，直接导致了 6 月之后国内 CPI 逐月屡创新高，其中食品价格指数上涨对 CPI 的贡献率更为显著： 图 8: 2010 年我国 CPI 及食品价格指数走势图 资料来源：汇易、鸿海期货研究中心 与此同时，中国政府开始强势调控及介入农产品市场，先后采取了一系列举措打压农产品价格。 图 9: 2010 年 10 月以来国家一系列举措 资料来源：鸿海期货研究中心 在一系列的举措后，相信 12 月 CPI 会有所回调，但是春节前后还会创下下新高，但是不排除一季度数据有 5请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 大豆周报 鸿海期货Hoohy Futures 大豆周报所下降，但是 4 月后将继续升温，到 7 月底通胀期结束，CPI 数据仍就高企。明年预计中国信贷额度并不会大举收缩，这一方面也是考虑是十二五第一年，固定资产投资和新增贷款都不会有明显大幅调整，但是在通胀的压力下相信小调不断。在仍旧适度的宽松货币政策下，明年大宗商品仍有强劲支撑。 2．美元指数 图 10: 美元指数与 CBOT 黄豆 资料来源：博易大师、鸿海期货研究中心 一般来讲，美元币值的变化会引起商品价格的调整。美元的大幅贬值或升值会引起商品商品上下浮度加大。从上图可看出，美元与 CBOT 大豆呈一定负相关，但是从世界格局来看，明年上半年欧债危机可能会再度升温，美元指数走势会相对坚挺，而大豆的供求影响强化，不排除美元、商品走势趋同化。 3．天气因素 图 11: 天气行情—影响大豆产量的关键月份 资料来源：鸿海期货研究中心 6请务必阅读正文后面的免责条款 鸿海期货 全球视野Hoohy Report 大豆周报 鸿海期货Hoohy Futures 大豆周报图 12: 拉尼娜分天气峰值图 资料来源：NWS/NCEP、鸿海期货研究中心 以上是一张拉尼娜天气峰值及延续时间的预测图，根据目前多家气象机构预测，目前与拉尼娜现象相关的所有指标依然为中度到强劲，气候模型预计拉尼娜现象至少会持续到明年春节甚至下季，峰值会出现在今年 12月至明年 3 月。这段时间正是南美大豆生长的关键时期，拉尼拉现象预计会对南美大豆构成威胁，减产预期浓厚。截止 12 月 17 日当周，油世界下调阿根廷产量至 5000 万吨，去年是 5400 万吨，美国农业部未下调，南美机构已将大豆产量下调至 4900 万吨，明年一季度行情或爆发。 4．玉米、小麦与大豆价格联动 图 13: 2004-2010 年 CBOT 玉米、小麦、大豆期价对比日走势图 资料来源：汇易、鸿海期货研究中心 相关农产品走势具有联动性，也会相互影响价格走势。一今年小麦的减产，及小麦与大豆的比价低于正常估值，导致了一波以小麦为首的上涨行情。二目前美国玉米库存消费比下降至 15 年低点，玉米价格具有较大上涨空间，玉米与大豆价格走势具有联动性，一旦玉米价格继续上涨将拉动大豆及油脂价格上涨。 六、2011 豆的行情展望 12月17日USDA公布的12月供需报告为市场长期走势指引方向，从大豆数据来看，本年度世界大豆期末库存消费比为23%，处于历史低位，由于CBOT大豆价格更多反映美国状况，因此供需面支撑价格上涨，同时南美天气较为关键，一旦天气影响南美大豆产量，世界大豆供给形式趋紧，进一步推动大豆价格走高。目前美国玉米库存消费比下降至15年低点，玉米价格具有较大上涨空间，玉米与大豆价格走势具有联动性，一旦玉米价格继续上涨将拉动大豆及油脂价格上涨。虽然供给格局支撑市场长期走势，但是我们也要关注政策面的一系列调控因素。自 2010 年 11 月以来，调控物价走势的相关措施密集出台。国家会继续通过抛售储备大豆对市场进行调控。不过，鉴于我国大豆进口依赖性很强，长期走势仍受国际市场走势牵制。在世界大豆供给偏紧，油脂需求刚性增长的形势下，豆类市场长期走势仍然看好。