NEWTREE：新股报告
广发证券（香港） 页1 广发证券（香港）或关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 NEWTREE 1323.HK 医药保健 申购意见：中性 评分：6.1 发售价：$1.85-2.26港元 最低认购额：每手（2000股）：4565.57港元 集资总额：3.51-4.29亿港元 独家保荐人: 建银国际 独家全球协调人、独家账簿管理人及独家牵头经办人: 国泰君安 发行数据 全球发售股份数目： 190,000,000股股份 （视乎超额配股权行使与否而定） 香港配售股份数目： 19,000,000股股份（可予重新分配） 国际发售股份数目: 171,000,000 股股份 (可予调整及视乎超额配股权行使与否而定） 招股日期(年/月/日)： 2010/12/31-2011/1/5 拟上市日期： 2011年1月13日 财务年截止日： 3月31日 10年历史市盈率： 15.6-19.1X 集资款项用途 生产设施 50.0% 土地使用权 10.0% 医疗器械推广 7.0% 生产医疗一次性卫生用品 8.0% 市场推广 20.0% 营运资金 5.0% 分析师 广发证券（香港）研究部 香港皇后大道中183号中远大厦2301‐2305,2313室 电话：（852）3719 1288 传真：（852）2907 6176 2010年12月31日 集团的主营业务是产销家居及医疗用途的一次性卫生用品，产品主要包括医疗用废物袋、一般废物袋、一次性膜袋及围裙。 行业概览 可降解零售胶袋市场 为减低弃置胶袋对环境影响，可降解胶袋获推广使用。虽然可降解胶袋获广泛使用，不会减少使用胶袋数目，但由于遭丢弃的可降解胶袋之降解时间较短，相信对环境的损害会较低。 一般来说，可降解零售胶袋的主要需求包括来自： . 「绿色运动」— 部分公司及城市有意争取正面的报导及╱或 向环保迈进，因此采用可降解胶袋； . 对非可降解胶袋实行禁制、征税及其他削减措施；及 . 充足的堆肥基建— 由于设立充足的堆肥基建，有关设施的营运带动例如水溶降解袋等产品的需求。 据弗里多尼亚指出，在研究范围内的地区，其余欧盟国家于二零零九年对可降解零售胶袋的需求最大，以量计的市场占有率达到61%，其次为英国(29%)、美国(7%)及中国(3%)。可降解胶袋若非 申购评分及意见 注：评分区间为1到10分，定义请参考正文之后的声明 0246810综合总得分公司成长性估值水平市场稀缺性保荐人往绩市场氛围公司成长性估值水平市场稀缺性保荐人往绩市场氛围综合总得分66.56666.1友川(Newtree)为医疗及家居1次性卫生用品的生产商，现时的客户主要集中在欧美市场。虽欧美经济并不乐观，但医疗产品是生活必须品，需求不会受经济景气影响，确保公司收入稳定。同时，由于近年内地对医疗用品需求上升，公司进军内地计划亦可成为增长亮点。随着医疗卫生的整体意识提高和人口老化问题日益严重，需求可望继续上升，公司亦可因此受惠。但公司的产品受油价影响，医疗类产品毛利率曾经由8.5%下跌至1.4%，但没有即时转嫁增加的成本，可见公司的议价力低。定价比在港上市同业有折让，研究部给予“中性”评级，综合总评分6.1分。 新股报告 香港股票市场 【申购意见】 2010年12月31日 广发证券（香港） 页 2 NEWTREE 1323.HK 水溶-生物降解╱可堆肥袋子（即淀粉制及其他符合特定可降解标准进行堆肥的产品），即为氧化-可生物降解（即传统树脂制，附降解助剂）袋子，而后者占全球市场约四分之三。 一次性医疗耗用品市场 除可降解零售胶袋外，集团亦生产或将生产一次性医疗耗用品，包括手套、围裙及垃圾袋，专攻美国、英国、其余欧盟国家及中国市场。 一般来说，带动一次性医疗耗用品需求的主因包括有： . 疫症类型急增 . 人口老化导致医护服务兴盛蓬勃 . 抗感染医护措施加强 由二零零四年至二零零九年，一次性医疗耗用品（即手套、围裙及垃圾袋）在中国的按量计需求年复合增长率分别为8.7%、5.8%及4.5%。住院病人及非卧床病人医护服务供应改善将支持是项增长。中国的手术及门诊咨询比率预期在日后将会上升，因为医院现代化及执行手术及一般医护工作的能力范围扩大。在中国，医院提供大部分的医疗服务，是大部分医生的工作平台，但缺乏门诊设施及诊所的综合网络。因此，居民往往必须前去医院接受专业医护治疗。 业务介绍 自制产品销售 集团不少产品属创新设计，集团的创办人覃先生成功在不同的司法权区取得该等设计的专利。覃先生已订立专利转让，将他的欧盟专利、中国专利及美国专利的所有权转让予集团。欧盟专利及美国专利的转让已经完成。根据有关中国法律法规，中国专利转让应向专利管理当局注册。中国专利转让将在注册当日生效，而因此惠州骏洋将成为中国专利的登记所有人。此外，覃先生与惠州骏洋亦订立中国专利特许证协议，据此，惠州骏洋获许可使用中国专利。据中国法律顾问的意见，根据中国专利特许证协议，惠州骏洋现时有权使用中国专利。覃先生及惠州骏洋正进行有关注册及备案手续，而中国专利特许证协议将在完成中国专利转让注册时终止生效，据中国法律顾问进一步的意见，覃先生及惠州骏洋在完成上述注册及备案手续上并无重大的法律障碍。 集团的部分产品按客户特定的要求，以可氧化生物降解材料，利用自身开发的配方制成。截至二零一零年三月三十一日止三年及截至二零一零年六月三十日止三个月，集团具可氧化生物降解性质产品的收益约为4,152,000港元、37,139,000港元、29,048,000港元及3,775,000港元，分别占有关期间的总营业额约1.5%、11.9%、6.8%及3.3%。 产品贸易 集团于二零零九年与美国客户Spectrum Bags, Inc. 展开供医疗环节使用的一般废物袋贸易业务，成功立足于美国市场。据其网站数据显示，Spectrum Bags, Inc. 成立于一九八五年，为零售商店、餐厅、超市、医院、寓所屋苑及工业用印花袋制造商兼进口商。与此新客户展开贸易为截至二零一零年三月三十一日止年度的营业额显着增幅提供了巨大贡献。集团与该家新美国客户的业务采取背靠背贸易模式，集团按照此美国客户下达各项订单的条款包括数量、单价、产品说明及付款方式等，向制成品供货商下达订单。为生产合乎此特定美国客户要求规格的产品，集团的惠州厂房部分生产设备当时将需要进行调整，而此举将涉及较长的时间，因此，集团与此美国客户采纳上述交易模式。为了减低意料以外的设备改造和试验测试延误，而导致未能符合交付进度的风险（可对较新近建立的业务关系带来实时的负面影响），集团向能够实时供货的第三方购买有关产品，出售予此美国客 2010年12月31日 广发证券（香港） 页 3 NEWTREE 1323.HK 户。今后，集团计划向美国引进更多已证实于欧洲市场取得良好反应的自制产品。客户于往绩记录期，集团的最大客户占集团的总销售额分别约为28.1%、28.8%、32.6%及45.1%，而集团的五大客户占集团的总销售额分别约为84.6%、76.1%、87.1%及92.3%。集团在截至二零零九年三月三十一日止两年的最大客户Stenqvist AS，于往绩记录期占集团的总销售额约为28.1%、28.8%、19.0%及24.5%，而截至二零一零年三月三十一日止年度及截至二零一零年六月三十日止三个月，集团的最大客户为Spectrum Bags, Inc.。Stenqvist AS为欧洲的一家包装用品生产商，据其网站数据显示，其集团自一八九四年起成立，于瑞典、北欧部分地区及欧洲大陆设有生产设施，业务包括供应垃圾袋等清洁耗用物料，以及高档塑料袋及购物胶袋。至于Spectrum Bags, Inc.，据其网站数据显示，成立于一九八五年，为零售商店、餐厅、超市、医院、寓所屋苑及工业用印花袋的制造商与进口商。此外，集团的主要客户包括HPC Healthline UK Limited（英国卫生部公众保健系统的诊所及医院一次性医疗用品的认可分销商之一）及英国其中一家最大连锁超市营运商。截至二零一零年三月三十一日止三年及截至二零一零年六月三十日止三个月，HPC Healthline UK Limited的营业额占集团的总营业额约为13.5%、19.0%、17.4%及8.5%。 主要产品 一次性医疗及家居用袋 资料来源：公司招股书 2010年12月31日 广发证券（香港） 页 4 NEWTREE 1323.HK 销售与营销 往绩记录期内，集团绝大部分的产品销售予欧美客户。 二零零九年，集团通过与Spectrum Bags, Inc.（据其网站数据显示，成立于一九八五年，为零售商店、餐厅、超市、医院、寓所屋苑及工业用印花袋制造商兼进口商）进行一次性卫生用品贸易，成功立足美国市场。因此，美国市场的销售额占集团的收益百分比由截至二零零九年三月三十一日止年度约3.0%大幅增至截至二零一零年三月三十一日止年度约33.1%，及截至二零一零年六月三十日止三个月约47.1%。为生产合乎此特定美国客户要求规格的产品，集团的惠州厂房部分生产设备当时将需要进行调整，而此举将涉及较长的时间，因此，集团与此美国客户采纳上述交易模式。为了减低意料以外的设备改造和试验测试延误，而导致未能符合交付进度的风险（可对较新近建立的业务关系带来实时的负面影响），集团向能够实时供货的第三方购买有关产品，出售予此美国客户。今后，由于集团与此美国客户关系日趋稳固，集团拟向其引介更多自制产品。 2010年12月31日 广发证券（香港） 页 5 NEWTREE 1323.HK 财务数据 综合收益表 资产负债表 资料来源：公司招股书 资料来源：公司招股书 2010年12月31日 广发证券（香港） 页 6 NEWTREE 1323.HK 股东架构 发售后的公司架构： 资料来源：公司招股书 2010年12月31日 广发证券（香港） 页 7 NEWTREE 1323.HK 分析师承诺 主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与，现在不与，未来也将不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司评级、行业评级及相关定义 公司评级定义 以报告发布尔日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达20%以上 增持： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于5%和20%之间 中性： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于-10%～5%之间 卖出： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于-10%以上 行业投资评级 以报告发布尔日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指
