作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 回归养殖龙头，未来增长值得期待 ——东方海洋调研报告 z 内容提要 公司评级： 推荐 近 1 年该股与沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 244实际流通 A 股（百万股） 231实际流通 A 股市值（亿元） 38.53 研 究 员： 任 睿 电 话： 025-83367888-3205 邮 箱： rren@njzq.com.cn 研 究 员： 尹 建 辉 投资咨询证书号： S0620207050048 ¾ 回归养殖龙头，养殖将成为企业发展的重心。海参养殖规模迅速增加，2012年进入稳定增长期，公司的海参养殖面积从最初的800亩，增加到现在的4.14万亩，主要采取底播养殖的方式。2009年公司海参产量420吨，今年预计将有620吨，2010年达到900吨，2012年进入相对稳定时期，海参产量预计将达到1200吨，3年复合增长率超过40%，海参产量的增长，确保了公司业绩的增长。 ¾ 海水养殖在营业收入中的占比逐年上升。截止2009年年报海水养殖在营业收入中的占比已经达到23.74%，今年上半年对净利润的贡献已经达到了60%，毛利率70%，随着今后几年海参产量的放量，这个比例还会逐步提高。 ¾ 消费升级，海参价格看涨，量价齐升提振公司业绩。进入2006年后，城镇的食品消费结构开始发生了一些改变，消费结构升级，从低端的食品消费转向中高端的食品消费。未来假设中低收入人群减少5%，高收入人群增加5%，各子行业需求量的变化可以看出，长期水产品的需求拉动最明显，作为高端水产品海参，价格长期看涨。 ¾ 海参终端价格上调，为批发价格上调打开空间。公司于今年7 月下旬对经销商的产品零售价格进行调整，提高了部分干海参产品的市场零售价格，价格增幅为每300g提高700元至1000元不等。调价幅度超过25%，据我们了解，公司批发价格并没有上调。公司上调零售价一方面是由于零售端销售状况很好，供不应求，另一方面，可以提高经销商的积极性，整合销售渠道，为新品胶原蛋白的推广打开渠道，我们认为公司上调批发价格的预期较强。 南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010 年 12 月 28 日公司研究报告 东方海洋(002086) 1 1明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 京证券有限责任公司 ING SECURITIES CO.LTD¾ 胶原蛋白的增长存在不确定性，业绩想象空间较大。公司胶原蛋白产能150吨，上半年产量20吨左右。公司胶原蛋白从深海鳕鱼片提炼而成。深海鳕鱼皮一部分用于提炼胶原蛋白，一部分当成原料出售给药厂，直接作为原料卖，公司基本不挣钱，而变成胶原蛋白毛利率我们预计能达到80%。出略估计胶原蛋白按照每吨45万元计算，150吨全部达产后，贡献毛利5400万元，按照60%的净利率计算，将为公司贡献EPS0.17元。 ¾ 新产品白海参和三文鱼是公司未来业绩增长的看点。白海参是全国首创，公司于2009年培育出1.2万头苗，今年又培育出300多公斤，作为海参中的珍品，白海参的价格会比目前的海参有较大幅度的提高。未来白海参投放和放量是公司业绩新的增长点。公司今年4月份从挪威引近了三文鱼，经过培育，三文鱼养殖状况良好，预计明年年底会有产量。 ¾ 我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.55元和0.79元。以12月28日收盘价16.68元计算，对应2010、2011和2012年PE分别为47.65倍、30.32倍和21.11倍，考虑到海参价格上调预期和三文鱼等逐渐贡献收益，结合目前估值，给予公司推荐评级 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明正文目录 正文目录..............................................................................错误！未定义书签。 一、公司发展历程.............................................................................................- 3 - 二、回归养殖龙头，养殖将成为企业发展的重心.........................................- 4 - 1、海参养殖规模迅速增加，2012年进入稳定增长期..........................- 4 - 2、海水养殖在营业收入中的占比逐年上升...........................................- 5 - 三、消费升级，海参价格看涨，量价齐升提振公司业绩.............................- 6 - 四、海参终端价格上调，为批发价格上调打开空间...................................- 10 - 五、胶原蛋白的增长存在不确定性，业绩想象空间较大...........................- 12 - 六、新产品白海参和三文鱼是公司未来业绩增长的看点...........................- 13 - 七、估值和盈利预测.......................................................................................- 13 - 图表目录 图表 1 公司的股权结构....................................... - 3 - 图表 2 2009 年控股子公司情况................................ - 4 - 图表 3 公司海域情况......................................... - 4 - 图表 4 海水养殖和水产品加工营业收入......................... - 5 - 图表 5 收入构成占比......................................... - 5 - 图表 6 城镇收入消费弹性..................................... - 6 - 图表 7 农村收入消费弹性..................................... - 6 - 图表 8 食品支出增长率与恩格尔系数........................... - 7 - 图表 9 居民人均可支配收入指数............................... - 8 - 图表 10 城镇农村 5 种收入人群食品消费占比 .................... - 8 - 图表 11 五种收入人群的消费额度.............................. - 8 - 图表 12 城镇 5 种收入人群消费需求构成 ........................ - 9 - 图表 13 收入人群占比改变引致的需求变化...................... - 9 - 图表 14 子行业分类......................................... - 10 - - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明图表 15 海参价格走势....................................... - 11 - 图表 16 东方海洋销售品种及零售价........................... - 11 - 图表 17 收入分项预测 1..................................... - 13 - 图表 18 收入分项预测 2..................................... - 14 - 图表 19 利润表 ............................................. - 15 - - 3 - - 3 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明一、公司发展历程 98年之前是烟台市的水产推广中心，海产品技术的推广，搞海带苗。山東東方海