招金矿业：评级下调

香港香港香港香港/中國證券研究中國證券研究中國證券研究中國證券研究 2010年年年年12月月月月23日日日日–香港香港香港香港/中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點 永豐金證券永豐金證券永豐金證券永豐金證券 1 貴金屬貴金屬貴金屬貴金屬 招金礦業招金礦業招金礦業招金礦業(1818.HK) 中性中性中性中性 收盤價收盤價收盤價收盤價 目標價目標價目標價目標價 港幣港幣港幣港幣32.60 港幣港幣港幣港幣32.36 評評評評級級級級下下下下調調調調 出刊原因出刊原因出刊原因出刊原因 公司更新公司更新公司更新公司更新 投資建議投資建議投資建議投資建議 維持評級維持評級維持評級維持評級 交易資料交易資料交易資料交易資料 52周內最高/最低 (港幣) 13.4-33.0 市值. (港幣百萬) 47,512 市值. (美元百萬) 6,091 發行股數 (百萬) 1,457 平均日成交量(百萬) 3.9 平均日成交額(港幣百萬) 124.6 主要股東/持股招金集團-38.4 流通股比例(%) 30 財務資料財務資料財務資料財務資料 FY09 股東權益 (人民幣百萬) 4,967 市淨率 (倍) 8.4 總資產收益率 (%) 10.4 淨資產收益率 (%) 17.5 淨負債比率 (%) NC 每股淨資產 (人民幣) 3.299 股價表現 1-mth 3-mth 12-mth 股價 16.4 41.7 118.9 國企指數 -4.4 3.4 4.7 相對股價表現 -200204060801001201402009-12-222010-2-222010-4-222010-6-222010-8-222010-10-222010-12-22招金矿业恒生国企指数 事件事件事件事件 ：：：：
股票價格到達目標價股票價格到達目標價股票價格到達目標價股票價格到達目標價。。。。 點評點評點評點評 ：：：：
小幅調高公司小幅調高公司小幅調高公司小幅調高公司10年起銷售價格和盈利預測年起銷售價格和盈利預測年起銷售價格和盈利預測年起銷售價格和盈利預測。。。。自10月以來 ，黃金價格大幅上漲，因此我們小幅上調公司2010年的平均黃金銷售價格，並根據黃金銷售均價年上漲15%而同步小幅上調了2011年和2012年的銷售均價。另外公司以1.56億元人民幣收購了銅輝和鑫慧兩家 公司的股權，使得對這兩家公司的持股比例達到92%，增加的權益比例將提高2011年起公司盈利的2%左右 。但根據管理層介紹 ，這一收購並不改變公司專注于黃金生產的戰略方向。
短期內黃金價格可能面臨調整短期內黃金價格可能面臨調整短期內黃金價格可能面臨調整短期內黃金價格可能面臨調整。。。。隨著美國等主要發達國家的量化寬鬆政策實施，通脹可能隨之到來，從而使得發達國家加息成為可能 。而各國競相採取的量化寬鬆政策將使得美元指數保持相對強勢 。另外 ，4季度印度等國家節日過後，黃金的珠寶需求下降也會使得黃金價格存在回調可能。
黃金價格黃金價格黃金價格黃金價格中長期仍值得看好中長期仍值得看好中長期仍值得看好中長期仍值得看好。。。。從中長期角度來看，我們相信黃金仍會繼續走高。我們保守的預計未來兩年黃金價格每年各上漲15%，主要是基於以下原因：1）負利率環境在未來數年都不會有大的改變，使得保值需求持續旺盛；2）全球經濟的復蘇不可能一蹴而就 ，使得黃金相對於股票等大類別資產更具吸引力；3）各國央行從黃金的淨賣方轉變為淨買方；4）礦產金供給只能保持溫和增長 ，再生金供給則時漲時跌；5）可能發生的政治軍事事件將成為短期黃金價格走強的催化劑。
估值和建議估值和建議估值和建議估值和建議：：：：下調至下調至下調至下調至 中性評級中性評級中性評級中性評級，，，，目標價目標價目標價目標價 上調至上調至上調至上調至 到到到到32.36港幣港幣港幣港幣 。。。。在對模型進行相應調整後，公司FY10-12F的每股盈利分別為人民幣0.836元、人民幣1.168元和人民幣1.619元，複合增長率為39.2%。使用2011年23倍市盈率作為公司的合理估值，我們得出目標價為32.36港幣 ，與目前價格基本一致。因此我們將公司評級下調為中性。 研究團隊 (86) 21 6886 5358 ext 163 David.zuo@sinopac.com 主要財務資料主要財務資料主要財務資料主要財務資料 年結日年結日年結日年結日12月月月月31日日日日（（（（人民幣百萬人民幣百萬人民幣百萬人民幣百萬）））） FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F 收入 2,153 2,797 4,031 5,251 6,816 變動 （%） 42.3 29.9 44.1 30.3 29.8 毛利 1,080 1,449 2,284 3,102 4,196 毛利率 （%） 50.2 51.8 56.7 59.1 61.6 營業利潤 728 1,068 1,703 2,351 3,231 息稅折舊攤銷前利潤 980 1,402 2,126 2,874 3,854 變動 （%） 33.3 43.0 51.7 35.2 34.1 淨利潤 540 781 1,216 1,700 2,357 變動 （%） 37.9 46.3 55.5 39.7 38.6 每股盈利 （人民幣 ） 0.368 0.538 0.836 1.168 1.619 變動 （%） 37.9 46.3 55.5 39.7 38.6 每股盈利市場預期（人民幣 ） - - 0.864 1.099 1.118 市盈率 （倍） 77.2 52.8 33.9 24.3 17.5 每股股息 （人民幣 ） 0.166 0.220 0.342 0.478 0.663 股息收益率（%） 0.6 0.8 1.2 1.7 2.3 資料來源:公司資料, 永豐金證券 香港香港香港香港/中國證券研究中國證券研究中國證券研究中國證券研究 2010年年年年12月月月月23日日日日–香港香港香港香港/中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點 永豐金證券永豐金證券永豐金證券永豐金證券 2 招金礦業招金礦業招金礦業招金礦業(1818.HK) – 續續續續 圖圖圖圖1：：：：招金礦業招金礦業招金礦業招金礦業的市盈率區間的市盈率區間的市盈率區間的市盈率區間 03691215182124273033Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-1010x PER15x PER20x PER25x PER30x PER35x PERstock price 來源 ：公司資料；永豐金證券 香港香港香港香港/中國證券研究中國證券研究中國證券研究中國證券研究 2010年年年年12月月月月23日日日日–香港香港香港香港/中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點中國每日焦點 永豐金證券永豐金證券永豐金證券永豐金證券 3 香港香港香港香港 上海上海上海上海 永豐金證券（亞洲 ）有限公司 永豐金證券（亞洲 ）有限公司上海代表處 香港九龍尖沙咀北京道1號21樓 中國上海浦東南路256號華夏銀行大廈2405室 電話: (852) 2586 8288 電話: (86 21) 6886-5358 傳真: (852) 2586 8300 傳真: (86 21) 6886-5969 倫敦倫敦倫敦倫敦 臺北臺北臺北臺北 永豐金證券（歐洲 ）有限公司 永豐金證券股份有限公司 5th Floor, Habib House 臺北市重慶南路一段2號18樓 42 Moorgate 電話: (886 2) 2388-4583/2316-5150 London EC2R 6EL 傳真: (886 2) 2375-1254 United Kingdom 電話: (44 20) 7614 9999 傳真: (44 20) 7614 9970 分析員聲明分析員聲明分析員聲明分析員聲明 有關本研究報告中所提及之每一家公司，其相關分析員聲明一切表達於研究報告中的觀點已力求準確可靠地反映其對相關發行人或股份之個人觀點。分析員同時聲明無任何其個人報酬是或將是直接或間接與此研究報告中的特定推薦或觀點關連。 重要披露重要披露重要披露重要披露 本內容謹供參考用途。永豐金證券(亞洲)有限公司及/或其附屬公司及/或其關連公司(“永豐金證券”)對本研究報告已力求準確可靠，但並不對其中全部或部份內容的準確性、完整性或有效性承擔任何形式之保證，如有錯失遺漏，永豐金證券恕不負責。永豐金證 券並無責任更新資料或改正任何其後顯現之錯誤。本報告提供之資料、其內容包括指示條款並不構成要約、招攬或邀請、宣傳、誘使 、或任何不論種類或形式之申述或訂立任何交易的任何建議或推薦。本報告所提及之證券、金融工具或策略未必適合所有投資者。本報告之意見及推薦並無根據各個投資者各自的投資目的、狀況及獨特需要作出各種證券、金融工具或策略之推薦。投資者必須在有需要時諮詢獨立專業顧問。本報告可透過 www.sinopacasia.com, www.thomsononeanalytics.com 及彭博 (頁號: SINO)取閱 。 本報告是根據永豐金證券一般合規手則之研究部政策作發表。 推薦定義: 買進 :潛在報酬率 ＞ +15％ 中立 :潛在報酬率介於 -15％ ~ +15％ 賣出 :潛在報酬率 ＜- 15％ 註：潛在報酬率 =【（12個月內目標價 ÷ 前次變更評等的前一天收盤價）-1】 × 100％ 致臺灣讀者: 本報告可透過臺灣永豐金證券股份有限公司(受臺灣證期局規管)取閱 。本內容謹供參考用途。讀者必須獨立地評估投資風險及對一切投資決定作十足的責任。本報告可能不可向公開傳媒發佈或引述或未經臺灣永豐金證券股份有限公司書面同意下作公開用途。有關一切非臺灣當地買賣之證券資料謹供參考用途及並不構成要約、招攬或邀請、宣傳 、誘使 、或任何不論種類或形式之申述或訂立任何交易的任何建議或推薦。臺灣永豐金證券股份有限公司及/或其聯繫者可能與本報告所提及之每一家公司有投資銀行業務往來關係。 致英國讀者: 本報告可透過永豐金證券(歐洲)有限公司(受英國財經事務局 (FSA)規管) 取閱 。本報告可能只可向特定人事發佈或傳閱 (根據英國金融服務及市場法案2000 (金融推廣)法令2001 (“Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001”)第19(5)條款或 第49(2) 條款或其他于英國金融服務及市場法案2000第21條款豁免條款下) 。除英國金融服務及市場法案2000下之授權人仕外，本報告不可向公開傳媒發佈或引述。本報告為保密及只打算供特定人事使用。 © 2010永豐金證券(亞洲)有限公司。保留全部權利。任何未經授權之使用、複印 、轉發或向外披露可能觸犯法令及遭受起訴。永豐金證券(亞洲)有限公司及其聯繫者恕不對本報告負任何責任。