- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 沙沫 苏宝亮 联系人 (8621)60230253 shamo＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang＠gjzq.com.cn 4月快递业务量增速持续下滑，派费上调平衡揽派端收益 事件 5月12日，中通、圆通、申通、韵达、百世及天天在各自内网发布《关于全网派费调整通知》，于6月1日起，派费在原有基础上上调0.15元/票。国家邮政总局公布4月份快递数据：2017年4月，全国快递服务企业业务量完成29.8亿件，同比增长25.7%；业务收入完成369.3亿元，同比增长22.7%。 评论  同城业务量增速降幅明显，西部新兴区域快递需求依旧良好：4月份快递市场依旧维持一季度增速略有下降；分产品来看，同城、异地及港澳台业务单月业务量同比增速分别为16%、29%、28%。异地快递在1-4月份占全部快递业务量的74%，其增速也在很大程度上决定整体增速水平；同城业务相比较去年45%增速有明显下滑，我们预计曾经该项业务市场需求缺口现在已经得到满足。分地域看，东中西部区域业务量增速差异不大，分别为25%、27%及31%；其中西部业务量增速降幅相对缓慢，东中部增幅均下降30个百分点以上，说明新兴区域快递需求依旧良好。  异地快递价格持续下降，市场集中度出现回升：4月份快递行业平均单价为12.4元/件，同比下降2%；其中同城、异地及港澳台业务单价同比增速为2%、-9%及-12%。从环比及同比整体表现来看，4月份快递单价出现下降主要是由异地快递单价下降导致的；同城业务价格已趋于稳定，港澳台业务在近一年里价格也相对一致。从集中度上来看1-4月份快递与包裹服务品牌集中度CR8为77.4，较1-3月份上升的0.4；所以也不排除在行业增速变慢的状态下，一线快递公司为维持市场份额存在主动调整价格的做法。 派费调整意在平衡终端收益，或传导至快递价格：派件费从本质上是由揽件端向派件端支付的派件费用，调价前行业平均价格在1-1.5元/件，此次调价幅度约为10%-15%。由于目前揽件端收益较高，但是大部分终端网点向派件端转变、同时还要承担不断上涨的人工及土地成本，派件网点收益状况存在压力。此次调价也意在将部分利润从揽件端转移至派件端。6家快递企业同时上涨派件费用也间接说明前期激烈市场竞争给各家总部及终端网点都带来了一定的盈利压力。今年整体行业增速开始放缓，无论总部或终端加盟商均存在成本上涨压力，所以此次派件涨价落实概率较大。但最终是否会将涨价全部或部分传导至快递价格，仍需观察市场下一步竞争情况及终端网点盈利能力。 成本控制将是短期关注焦点：行业增速放缓，单价维持在较低位置，对快递公司的收入增长造成一定的压力。并且在用人成本提升及油价回升的情况下，叠加规模扩张导致大量的资本支出，最终将致使快递公司成本端存在风险；所以快递公司如何在短期通过优化路线/信息化等手段提升运营效率降低单位成本成为利润增长的重要关注点。从近期高频数据及行业事件来看，快递市场及快递公司的经营思路确实在发生改变，越来越多公司开始重视成本管控（尤其是运输成本）及加盟商利润分配等管理层面的改变，说明快递公司在粗放式成长后开始面临一系列在高速发展期所忽略的问题，而快递公司的重心也将开始向提升管理效率倾斜。 投资建议 短期来看，快递行业开始面临利润率压力，成本管控将成为关注焦点，维持行业“买入”评级。优选成本控制出色的公司，重点关注韵达股份；持续关注圆通速递、顺丰控股及申通快递，均给予“买入”评级。 风险提示 电商增速不及预期，政策风险等。 公司 股价 EPS PE 评级 16A 17E 18E 19E 17E 18E 19E 申通快递 25.79 1.23 1.04 1.22 1.52 25 21 17 买入 证券研究报告 2017年05月14日 快递物流2017年日常报告 评级：买入 维持评级 行业点评 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 圆通速递 19.66 0.57 0.57 0.67 0.82 34 29 24 买入 顺丰控股 50.89 1.06 1.07 1.27 1.58 48 40 32 买入 韵达股份 47.34 1.32 1.61 2.03 2.34 29 23 20 买入 资料来源：wind，公司年报 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上； 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%； 中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。