全球外汇2010年12月20日 对于货币投资者而言，2010年是丰收的一年。与2009年美元贬值不一样，去年是两半。上半年，美元兑一篮子主要货币上涨了约14％，这主要是由于避险情绪所致。由于希腊不得不寻求外部金融援助，一些较小的欧元区国家面临评级下调和借贷成本上升的问题，欧洲的主权债务危机备受关注。对欧洲公共财政和银行业健康状况的普遍担忧都破坏了欧元的情绪，使欧元在6月7日跌至四年低点1.1877，比年初时的水平低了约17％。欧盟和国际货币基金组织必须向希腊提供帮助，并建立了7500亿欧元的紧急资金设施，以帮助有需要的欧元区国家。 随着美国经济复苏开始放缓，投资者的注意力在年中转移到了大西洋的另一侧，导致人们预期美联储将进一步放宽货币政策。这种期望导致美元广泛抛售，抹去了自年初以来的所有升值。欧元兑美元11月初回升至1.4280附近，较6月低点1.1877高出约30％。 同样的趋势可能会在2011年重演。随着欧元区债务危机的浮出水面，美元可能会在过去一个月开始再次走强。投资者还预计，由于美联储的宽松措施以及奥巴马总统的减税计划，美国的经济增长将更快。然而，由于担心预算赤字增加和美国联邦债务可能再次给美元的长期价值蒙上阴影，下半年美元的上升趋势可能会逆转。2010年第四季度2011年第一季度2011年第二季度2011年第三季度2011年第四季度欧元/美元1.351.351.351.401.45美元/日元85.0085.0085.0090.0090.00英镑/美元1.581.581.581.621.65澳元/美元0.970.980.981.001.02纽元/美元0.760.760.760.780.80美元/加元1.001.001.000.980.98美元/人民币6.606.506.406.356.25注：期末数字； F表示预测资料来源：彭博社，恒生银行 利率2010年12月20日2 大西洋两岸的决策者似乎采取了截然不同的立场来应对缓慢的经济复苏。在货币政策方面，美联储正在走非常规策略的道路。在2010年3月（QE1）结束第一轮量化宽松之后，美联储的资产负债表规模已超过2万亿美元。它在11月3日的政策会议上决定将其资产购买计划进一步扩大6,000亿美元（QE2），以期降低长期借贷成本并促进经济增长。这样的行动增强了人们对美国利率将在较长时期内保持低位的预期。因此，我们预计美联储将在2011年将隔夜基准利率维持在零至0.25％的范围内。 相比之下，欧洲的同行似乎对使用此类非常规政策更为犹豫，因为担心它们会对通货膨胀产生长期影响。自2009年11月以来，英格兰银行一直维持其资产购买计划的规模不变，为2,000亿英镑。同样，欧洲中央银行已决定将欧洲银行的紧急流动性融资期限延至2011年第一季度末，尽管人们越来越担心欧元区的主权债务危机，但它仍承受着进一步扩大其担保债券购买计划的压力。 在财政政策方面，分歧更加明显。奥巴马政府选择将布什时代的减税政策再延长两年，这可能有助于短期内促进经济增长，但许多人担心这将进一步加剧本已相当可观的美国预算赤字，并会增加借贷成本以及通货膨胀。相比之下，欧洲政府正在进行财政整顿，以换取外部金融援助，例如希腊和爱尔兰。哪种方法更好？只有时间可以证明。(%)2010年第四季度2011年第一季度2011年第二季度2011年第三季度2011年第四季度美国联邦基金目标利率0 - 0.250 - 0.250 - 0.250 - 0.250 - 0.25日本目标利率0 - 0.100 - 0.100 - 0.100 - 0.100 - 0.10欧元再融资利率1.001.001.001.001.00英国回购利率0.500.500.500.500.50澳大利亚现金利率4.755.005.005.005.00新西兰现金利率3.003.253.253.503.50加拿大银行汇率1.001.001.001.251.50注：期末数字； F表示预测资料来源：中央银行数据，彭博社，路透社，恒生银行 美国经济2010年12月20日3 2009年7月，美国经济摆脱了衰退，在美联储的政府刺激和货币宽松政策的推动下，美国经济预计在2010年增长约2.7％。但是，由于前景不确定，美国雇主仍不愿雇用工人，失业率仍保持在接近10％的较高水平。此外，随着刺激措施的效果减弱，美国经济再次失去动力。 为了支持经济复苏，美联储在11月3日的会议上决定启动第二轮量化宽松措施，即所谓的QE2。美国中央银行将购买额外的6,000亿美元的长期美国国债，以期降低长期借贷成本，并希望能够鼓励借贷，进而促进更快的消费和投资增长。在过去一年左右的时间里，美联储已经购买了超过1.7万亿美元的资产支持证券，机构债务和国债。尽管来自共和党和新兴经济体领导人的批评声越来越高，但美联储主席伯南克表示，如果美国经济没有改善，他准备推出QE3等等。 奥巴马政府也旨在进一步扩大财政政策以刺激增长。奥巴马总统已与共和党达成妥协，将布什时代的减税政策再延长两年，即至2012年12月，以换取联邦失业救济金的延长。尽管这些措施可以在短期内帮助促进经济增长，但许多人担心它们可能还会导致更大的预算赤字并进一步增加联邦债务。 总而言之，美国政府和美联储正在推行的扩张性财政和货币政策应有助于支持美国经济增长，到2011年达到3％以上。但是，缺乏财政和货币纪律也可能产生不利的长期后果，例如美元疲软，通货膨胀以及预算赤字和债务上升。%%%%%% 欧元区经济2010年12月20日4 整个欧元区经济的反弹一直不景气，预计2010年GDP增长约1.7％。明年的前景更加负面，因为各国政府削减开支和提高税收以恢复财政纪律和投资者置信度。 在欧元区成员国中，德国是该区域内最大的经济体，可能仍将是增长的主要动力。在劳动力市场持续改善的情况下，由于强劲的出口和内需反弹，预计2010年德国经济将以3.5％的速度快速增长，失业率将降至18年低点7.5％。然而，德国很难维持如此快速的增长速度，因为许多欧洲经济体将削减支出，增加税收，减少对其出口的需求。 继今年估计增速为1.6％之后，预计欧元区整体将在2011年增长约1.3％。尽管爱尔兰接受了财政援助的请求，但人们仍然担心周边问题。欧盟/国际货币基金组织将向该国提供850亿欧元的一揽子计划，但基于爱尔兰将采取紧缩措施以减少其预算赤字的条件。 投资者仍然担心希腊和爱尔兰将不是最后寻求外部资金援助的国家。其他潜在的候选人包括葡萄牙，甚至西班牙，可能需要帮助。如果后者确实寻求帮助，那么由于西班牙是欧元区的第四大经济体，欧盟领导人建立的7500亿欧元贷款将是不够的。如果欧元区要解决债务危机，则迫切需要一些长期战略。 成立十年后，欧元区正处于十字路口。随着主权债务危机从外围国家蔓延到西班牙等更大的成员国，欧元区领导人可能被迫通过允许一些人离开该地区来决定他们是否想要建立更强大的联盟或考虑难以想象的事情。00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10除建筑业外的工业生产，同比增长％工业新订单占制造业总订单的同比百分比资料来源：路透社EcoWin，恒生银行-40-40-30-30-20-20-10-100010102020欧元区工业新订单和生产3030欧元区贸易表现5050404030302020101000-10-10-20-20-30-3010.010.02.5 2.5-5.0-5.0-12.5-12.500 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10出口，年度变化 进口，年度变化贸易平衡，经季节性调整资料来源：路透社EcoWin，恒生银行欧元区消费者物价上涨4.04.03.53.53.03.02.52.52.02.01.51.51.01.00.50.50.00.0-0.5-0.5-1.0-1.000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10消费物价指数，同比％消费物价指数，不包括能源，食品，酒精和烟草，同比百分比资料来源：路透社EcoWin，恒生银行%欧元（十亿）%%%%欧元（十亿）% 英国经济2010年12月20日5 英国经济从金融危机和随后的衰退中强劲复苏。由于内需增长和出口增长，预计2010年GDP平均增长2.9％。然而，随着明年开始的财政紧缩以及欧洲的主权债务危机继续从外围国家扩散到欧元区核心国家，前景更加不确定。 英国政府制定了一项长期计划，以恢复财政纪律和投资者对该国的信心。尽管该计划值得称赞，因为预计到2015年英国的预算赤字将从目前的10％减少到GDP的2％，但计划中的紧缩措施将对短期增长产生不利影响。 首先，政府计划在2011年1月4日将英国的增值税（营业税）从17.5％提高到20％。这很可能会拖累消费者支出和总体增长。英国独立的预算责任办公室表示，增值税增长将使2011/12年度经济产出减少约0.3％。此外，还将削减许多其他政府服务，并提高收费。英国学生已经在抗议将大学学费提高两倍，从目前的3290英镑提高到每年9000英镑的最高年费。由于财政整顿计划将在未来四年内导致公共部门大量的工作机会损失，估计将超过60万，因此可能会发生更多的罢工。 尽管财政整顿将影响国内需求，但英国的出口前景也不确定，因为许多欧元区经济体还必须实施紧缩措施以恢复财政状况。英国贸易统计数据的细分显示，欧元区主要国家在今年前10个月约占英国出口的一半。 由于内需放松和出口前景不确定，英国的经济增长可能会从今年的2.9％放缓至2011年的2％左右。通货膨胀率可能会保持在3％以上，这主要反映了增值税销售的增长。在这种情况下，英格兰银行很难在短期内提高利率。00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10失业率（16岁及以上，国际劳工组织，s.a。）总体索赔人数变化（经季节调整）资料来源：路透社EcoWin，恒生银行4.5150100500-50 4.5150100500-505.55.56.56.57.57.5英国失业和失业救济人数变更英国消费者信心和零售量1408130712061105100490380270160050-140-230-304050607080910 实际零售额年增长率 全国消费者信心指数（2004M5 = 100，s.a.）资料来源：路透社EcoWin，恒生银行00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 消费物价指数除外能源，食品，酒精饮料和烟草（同比） 居民消费价格指数（同比）资料来源：路透社EcoWin，恒生银行-1-1001122334455英国消费者物价上涨66%指数人（千）%%%人（千）% 日本经济2010年12月20日6 迄今为止，日本经济表现出强劲的增长，其中出口强劲反弹，预计2010年将增长3.0％。然而，由于政府的刺激措施和出口退步后内需仍然疲弱，日本经济前景黯淡在全球需求下降的同时降温。日圆走强进一步拖累该国出口。 随着业务前景恶化，日本公司缩减了生产和投资。例如，日本的工业生产在10月份连续五个月下降。 大量调查表明，商业情绪全面恶化。例如，第四季度短观调查显示，商业信心继续下降。 4Q商业调查指数（BSI）显示，日本大型制造商的情绪自09年2季度以来首次变得悲观。对于小公司而言，情况并没有更好。经济观察家当前指数和展望指数在11月均继续徘徊在低水平附近。 消费者信心在10月份也跌至七个月低点41.1。在9月中旬政府补贴到期后，家庭支出变得低迷。 领先指标加强了该国的悲观前景。日本10月领先指标的扩散指数连续五个月保持在50水平以下，跌至2009年2月以来的最低水平，预示着未来经济活动将严重收缩。 日本内阁府在10月份将其整体经济评估下调了20个月来首次降级，并维持其对11月份经济处于停滞状态的看法。这可以解释为什么日本内阁同意草拟5.05万亿日元的额外预算以刺激经济增长，而日本银行决定采取进一步的宽松政策，将利率从零降至0.1％，并启动了5万亿日元的资产购买