公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 梦网集团（002123） 证券研究报告 2019年10月17日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 19.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 809.22 流通A股股本(百万股) 634.57 A股总市值(百万元) 15,537.06 流通A股市值(百万元) 12,183.77 每股净资产(元) 5.68 资产负债率(%) 28.53 一年内最高/最低(元) 19.65/6.80 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 王俊贤 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080002 wangjunxian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《梦网集团-半年报点评:云通信业绩靓丽，富信新业务发展顺利亮点多》 2019-08-30 2 《梦网集团-公司点评:持续推荐的5G应用标的：新一轮股权激励落地，进一步强化成长信心》 2019-08-05 3 《梦网集团-公司点评:第一个规模应用场景重磅落地，富信成长空间值得期待》 2019-06-27 股价走势 与华为重磅合作落地，成为华为生态伙伴共享快速成长新阶段 事件：公司公告与华为软件技术有限公司（以下简称“华为软件”，为华为公司全资子公司）签署了《华为与梦网富信和服务号产品合作协议》（以下简称“合作协议”）。 点评：1、操作系统级别的深层次合作，全面升级华为终端的IM服务及企业延伸服务。本次合作公司将与华为共同推进操作系统（包括但不限于鸿蒙系统）生态建设，围绕融合通信，以终端为基础，共同为华为终端用户提供优质便捷的IM（即时通讯）服务及企业延伸服务。具体合作内容包括：（1）基于短信收件箱为入口的多媒体富信合作；（2）基于短信收件箱为入口的企业服务号服务合作；（3）为企业提供快应用/快服务及相关延伸服务合作。 2、与华为合作，将共享华为丰富的终端资源，有望大幅提升公司云通信用户规模。根据IDC最新统计，2019Q2全球智能手机出货量3.3亿部，其中华为品牌智能手机出货5870万部，市占率达到17.6%，排名全球第二仅次于三星。随着近几年华为在终端及通信技术的大规模投入发展，华为品牌的智能手机快速增长，目前已经成为全球出货量第二大的品牌。梦网与华为合作，将有效共享华为丰富的终端资源，有望大幅提升公司云通信用户规模，并实现与华为终端品牌的进一步共同成长。此外，华为作为国内第一大手机终端品牌商，梦网与其深度合作有望形成示范效应，推动其他终端品牌的合作落地，进一步加速梦网的云通信用户规模。 3、与华为终端IM服务的全面合作，将完成“用户生活服务-B端企业服务-终端品牌商系统服务”全生态服务闭环，有望打破原有单一的商业模式，打开梦网全新的成长空间。本次合作，梦网将与华为的底层技术体系深度结合，实现更强的IM功能及企业互联网服务功能，提供基于文本、图片、语音、视频、位置信息等内容的融合信息服务。通过本次合作，将实现三方面的全面闭环融合：（1）用户在无需下载APP应用时便能实现丰富的场景社交，打破了APP之间的边界限制，为终端用户带来了创新的开放性和便利性，极大的提高终端用户的体验度；（2）企业可以通过以短信收件箱为入口的富信或者服务号触达用户，实现双向互动，为企业增值服务新增一扇用户接受度更广的窗口；（3）华为通过与梦网合作推出的IM服务，有望触达更多的C端和B端用户，为后续提供更多的产业互联和用户互联增值服务奠定基础。梦网通过本次IM服务的深度合作，将实现“用户-B端企业-终端品牌商”的全面闭环，有望打破过去传统信息服务的单一商业模式，提供更多的云通信增值服务丰富商业模式，打开全新的成长空间。 投资建议：公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台，目前已经成为国内第三方企业短信龙头，市占率逐年提升。面向5G时代，公司重磅发布富媒体信息产品，未来将围绕“富信＋”打造全新的信息服务生态模式，有望打开全新的增长空间。本次公告与华为终端在富信和服务号等方面的深度合作，将进一步加快公司云通信业务发展，并形成更丰富的增值服务商业模式，打开全新成长空间，值得期待。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间，预计公司2019-2020年净利润为4.0和6.1亿元，维持“增持”评级，持续推荐。 风险提示：富信发展不达预期，企业短信市场毛利率下滑风险，运营商政策风险 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,549.87 2,768.52 3,883.14 4,784.68 5,684.92 增长率(%) (8.94) 8.57 40.26 23.22 18.82 EBITDA(百万元) 327.04 248.70 539.57 778.24 979.34 净利润(百万元) 240.46 78.57 400.20 606.16 778.52 增长率(%) (6.12) (67.32) 409.35 51.46 28.44 EPS(元/股) 0.30 0.10 0.49 0.75 0.96 市盈率(P/E) 64.62 197.75 38.82 25.63 19.96 市净率(P/B) 3.17 3.42 3.06 2.74 2.43 市销率(P/S) 6.09 5.61 4.00 3.25 2.73 EV/EBITDA 26.92 23.36 29.23 19.80 15.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -5%19%43%67%91%115%139%2018-102019-022019-06梦网集团互联网传媒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 富信及服务号应用案例 富信：富媒体通信支持快速传递、图片、音视频等多媒体信息到手机，相比传统信息，文本其具有图文并茂、支持互动、赋能场景等优势。它可以基于运营商，手机厂商，社交网络以及操作系统等多渠道传输，是企业与客户的新型沟通方式。 图1：富信的几种应用案例 资料来源：梦网集团宣传片，天风证券研究所 服务号：服务号是梦网与华为技术共同开发的基于手机终端，为企业和组织提供的全链路、高触达的新型营销及服务门户，由梦网进行商务拓展合作。服务号包括快应用、通知栏、消息列表、对话框、服务主页、交互菜单等多种消息形式。 图2：服务号的应用案例 资料来源：手机截图，天风证券研究所 富信入口：短信公众号商业互动信息富媒体内容传输接入第三方快应用点击进入点击进入 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 539.35 591.71 582.47 717.70 852.74 营业收入 2,549.87 2,768.52 3,883.14 4,784.68 5,684.92 应收票据及应收账款 1,655.09 1,676.68 2,637.92 2,944.21 3,688.20 营业成本 1,806.85 2,086.24 2,852.89 3,422.82 4,037.61 预付账款 114.72 141.51 221.18 199.50 302.32 营业税金及附加 14.66 18.55 23.30 28.71 34.11 存货 531.81 359.38 750.07 542.99 915.03 营业费用 214.14 214.02 232.99 277.51 301.30 其他 220.58 153.02 291.71 298.97 369.15 管理费用 285.81 155.24 77.66 95.69 113.70 流动资产合计 3,061.55 2,922.31 4,483.36 4,703.37 6,127.45 研发费用 112.30 137.40 186.39 215.31 255.82 长期股权投资 59.94 61.41 61.41 61.41 61.41 财务费用 26.68 32.35 42.68 36.54 27.54 固定资产 467.28 395.30 445.73 493.16 525.79 资产减值损失 73.40 121.19 50.00 50.00 50.00 在建工程 81.69 134.20 116.52 117.91 100.75 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 392.28 358.62 326.20 293.78 261.36 投资净收益 99.94 3.31 20.00 20.00 20.00 其他 2,693.91 2,774.55 2,719.72 2,721.50 2,726.12 其他 (377.27) (30.16) (40.00) (40.00) (40.00) 非流动资产合计 3,695.10 3,724.08 3,669.58 3,687.77 3,675.43 营业利润 293.36 30.37 437.22 678.10 884.84 资产总计 6,760.14 6,647.71 8,157.33 8,394.20 9,805.81 营业外收入 1.48 4.46 5.00 5.00 5.00 短期借款 426.42 829.18 818.54 606.02 540.08 营业外支出 5.50 2.18 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 709.73 708.26 1,352.16 1,119.87 1,796.18 利润总额 289.35 32.66 440.22 681.10 887.84 其他 652.20 495.11 696.74 842.61 833.61 所得税 40.94 (58.05) 17.61 27.24 35.51 流动负债合计 1,788.34 2,032.56 2,867.44 2,568.51 3,169.87 净利润 248.41 90.71 422.61 653.85 852.33 长期借款 0.00 0.00 42.41 0.00 0.00 少数股东损益 7.95 12.14 22.41 47.70 73.81 应付债券 0.00 0.00 45.13 15.04 20.06 归属于母公司净利润 240.46 78.57 400.20 606.16 778.52 其他 51.38 40.35 72.23 54.65 55.74 每股收益（元） 0.30 0.10 0.49 0.75 0.96 非流动负债合计 51.38 40.35 159.77 69.70 75.80 负债合计 1,839.73 2,072.91 3,027.20 2,638.20 3,245.67 少数股东权益 19.16 25.39 46.68 93.59 165.75 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 861.60 810.61 809.22 809.22 809.22 成长能力 资本公积 2,912.40 2,471.08 2,471.08 2,471.08 2,471.08 营业收入 -8.94% 8.57%