股指期货：期指多头离场迹象明显,建议高抛低吸

1 股指期货（IF） 2010年12月9日 郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021-61871688-6103 王重阳 金融工程分析师 wangchongyang@htfutures.com 021-61871688-6098 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021-61871688-6139 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021-61871688-6143 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021-61871688-6140 孙晓苏 金融工程分析师 sunxiaosu@htfutures.com 021-61871688-6142 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 期指多头离场迹象明显，建议高抛低吸 行情研判 CART每日涨跌预测模型今日看跌沪深300现货指数。 近期指数保持在VaR区间内震荡的格局，短期难以走出大方向，建议在震荡区间上下沿采取轻仓高抛低吸的操作，不建议中长线投资者大举入场。 套利监测 昨日股市开盘时，主力合约IF1012的基差超过20点，所对应的期现套利年化收益率为7.12%，之后全天IF1012的基差都没有超过开盘的水平，其余合约全日的套利年化收益也没有超过这个数值，此即为当日期现套利年化收益率峰值。 绝对收益策略跟踪 受益于期货头寸的弱势，绝对收益策略指数回升至1180.3点，上涨2.55点，其中现货下跌0.93%，期货头寸下跌1.27%，我们将继续跟踪绝对收益策略指数的表现。 策略建构明细 上一交易日500～1000万现货组合昨日跟踪偏离度为 负的0. 312%， 8月11日以来日均跟踪偏离度为0.06%，跟踪误差年化值为0.7%。 股股指指期期货货早早报报（（金金工工）） 股指期货早报（金工） 2 行情研判 月度行情研判 我们采用支持向量机模型(SVM)，并以宏观因子、动量因子和市场情绪因子作为输入向量，来构造沪深300择时策略指数，并进行实时跟踪。在每个月月末，我们将根据经济指标的初步预测结果对未来一个月沪深300指数走势进行判断，在下一个月中宏观经济数据公布之后，再通过预测值和实际值的比较来调整我们的判断。 在进行样本内检验时，我们以24个月为周期，滚动预测未来6个月的沪深300指数月度涨跌。并分别基于预测结果，设计了多头策略、多/空策略和高杠杆策略三种策略。其中高杠杆策略的设计原则为：SVM模型指示看多，采用两倍杠杆，看空则采用一倍杠杆。此外，我们设置了5%的止损位。 上个月沪深300指数整月表现为下跌7.94%，符合模型预期。但由于指数先扬后抑，空头策略和多/空策略提前止损。从图1显示的各个策略自2009年以来的收益率来看，高杠杆策略收益率仍然最高，为385.15%；多/空策略其次，为133.47%；多头策略最低，为133.23%，三种策略收益率仍然高于沪深300指数收益72.58%。 图2为各个月份的涨跌预测和实际结果比较，深色标记为预测错误的月份。在最近23次预测中，17次正确，6次错误，准确率为73.91%。根据对11月份部分宏观经济数据的预期，我们判断12月份整体走势为看涨。 图1 沪深300指数和各策略指数收益对比（2009.1-2010.11） 来源：WIND，海通期货研究所 图2 各月份涨跌预测和实际值比较（2009.1-2010.11） 日期 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2009 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 2010 涨 涨 跌 跌 涨 跌 跌 涨 涨 跌 跌 涨 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 3 每日行情研判 我们采用决策树（CART）开发沪深300现货指数涨跌预测模型（股指期货样本较少），其中输入变量包括沪深300收益率、振幅、市场热度、成交额、资金净流入、趋势、道琼斯指数收益率七大指标，输出变量为涨或者跌。我们将按照CART发出的信号模拟操作，单日亏损2%则止损，我们力争达到60%的预测准确率和年化40%的无杠杆收益率。 CART每日涨跌预测模型今日看跌沪深300现货指数。 （郭梁） 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 4 4月 近期指数保持在VaR区间内震荡的格局，短期难以走出大方向，建议在震荡区间上下沿采取轻仓高抛低吸的操作，不建议中长线投资者大举入场。 图1 沪深300指数VaR区间走势图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 2010年12月9日单日VaR值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅 5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数 3171.88 3.69% 2.63% 2.68% 3.81% 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 4 套利监测 期现套利分析表（前一交易日15：00股市收盘） 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率 IF1012 3174.80 -2.92 9 3150.27 3188.33 21.61 -16.45 无 无 IF1101 3203.20 -31.32 44 3118.18 3200.72 53.70 -28.84 0.07% 0.54% IF1103 3261.00 -89.12 100 3066.59 3222.05 105.29 -50.17 1.02% 3.72% IF1106 3321.80 -149.92 191 2983.18 3264.92 188.70 -93.04 1.48% 2.81% 今日最适合期现套利合约：IF1101 建议关注跨期套利合约组：IF1106-IF1012 昨日股市与股指期货市场未延续前一日的涨势，低开盘整后震荡走低至全日次低点收盘，期指各合约走势弱于沪深300指数，股市收盘后继续下跌，主力合约日内大多数时间内处于无套利区间中，其余各合约仍具有理论上的套利机会。昨日股市开盘时，主力合约IF1012的基差超过20点，所对应的期现套利年化收益率为7.12%，之后全天IF1012的基差都没有超过开盘的水平，其余合约全日的套利年化收益也没有超过这个数值，此即为当日期现套利年化收益率峰值。回顾全日走势，上午大盘和期指在前日的收盘价附近震荡，IF1012的基差在10左右的低位运行，套利开平仓都不具有可操作性。午后在金融能源等权重板块的拖累下，大盘和期指逐级下探，期指前半段的跌幅稍小于沪深300指数，尾盘跌势加剧，IF1012直奔贴水区行进，3点股市收盘后，各合约继续下跌10到20点不等，期指多头离场迹象明显。昨日次月合约IF1101全天仍可保持3%左右的套利年化收益，两个远月合约IF1103和IF1106的套利年化收益日内大部分时间内领先于两个近月合约，波动区间在3%到5%之间，期指市场对于中长期走势的看法仍然偏乐观。前日的大涨再度演化为“一日游”行情，低位建仓的多头昨日大多已选择离场，多头做多热情仍显不足，短期内主力合约大基差机会出现较为不易，套利者可以多关注一下次月合约IF1101的开仓机会。 昨日各期指合约大致呈现近弱远强的格局，跨期套利机会不多。IF1101与IF1012的价差日内在30点到35点之间窄幅震荡，在IF1101到期日前该价差上行与下行的可能性都存在，不建议跨期套利者进行买IF1012卖IF1101的开仓，价差不一定会回归到理论值25点附近。最远月合约IF1106与主力合约IF1012的价差走稳于140点之上，继续走高的可能性增大，可少量开卖IF1012买IF1106的仓位。 股指期货早报（金工） 5 图2 沪深300指数期货日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 图3 沪深300指数期货日内基差波动图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 股指期货早报（金工） 6 绝对收益策略跟踪 受益于期货头寸的弱势，绝对收益策略指数回升至1180.3点，上涨2.55点，其中现货下跌0.93%，期货头寸下跌1.27%，我们将继续跟踪绝对收益策略指数的表现。 图7 绝对收益策略指数跟踪 来源：海通期货研究所 （郭梁） 策略构建明细 复制沪深300指数策略现货组合明细 自从股指期货上市以来，套利资金的涌入使得期现套利收益率不断收敛，更好地控制跟踪误差和冲击成本成为套利的关键。本报告在力争把负跟踪误差控制在一定范围内的同时尽可能追求正阿尔法，复制组合采用权重股搭配阿尔法策略现货组合的方式，并预留一定的比例配置180ETF作为每日调整权重股权重的缓冲资金。 500万～1000万现货组合主要由沪深300指数前三十大成份股原始权重与二十只预期具有阿尔法的股票构成，其中每只预期具有阿尔法股票的权重维持 2.9%不变，剩余权重购买 180ETF。现货组合每日开盘根据前三十大成份股权重进行调整，剩余权重利用 ETF 作为调整的缓冲带，无论是权重增加还是减少都由 ETF部分进行调整。为了降低调整成本，现货组合仅对权重变动超过0.05%的成份股进行更换。 股指期货早报（金工） 7 表6 500万～1000万现货组合 代码 权重% 上一交易日收盘价 手数 变化 代码 权重% 上一交易日收盘价 手数 变化 000001 0.86 16.49 29 0 000625 2.9 10.64 153 1 000002 1.53 8.49 101 -1 000488 2.9 7.21 225 0 000063 0.83 27.15 17 0 600352 2.9 12.96 125 1 000858 1.34 37.88 20 0 600320 2.9 6.96 234 -8 002024 1.12 14.36 44 0 600811 2.9 9.1 179 3 600000 1.73 12.91 75 0 002007 2.9 50.52 32 0 600015 0.62 11.16 31 -1 000652 2.9 7.78 209 -2 600016 2.13 5.07 235 -2 000423 2.9 49.6 33 0 600019 0.62 6.35 55 0 600664 2.9 24.02 68 1 600028 0.64 8.19 44 0 600808 2.9 3.45 471 -6 600030 1.71 13.22 72 -1 601390 2.9 4.39 370 -13 600036 3.05 13.24 129 0 000783 2.9 12.51 130 2 600050 0.8 5.04 89 1 000718 2.9 8.55 190 4 600089 0.74 19.49 21 0 000630 2.9 27.2 60 1 600104 0.79 16.52 27 0 60