有色金属行业动态分析：继续看好铝锂钴，关注铝加工磁材钨

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 继续看好铝锂钴，关注铝加工磁材钨  周策略：坚定看好电解铝和新能源锂、钴、磁材，关注钨价上涨和铝加工。电解铝供给侧改革政策继续落地，上周山东省发布落实电解铝去产能文件，作为电解铝去产能任务最重的省份，山东省的坚定态度表明了本次电解铝供给侧改革的决心不容臵疑。距离电解铝企业第一步自查截止时间（5月15日）已近，地方核查有望跟进。五地库存持平，现货市场贴水收窄，坚定看好铝价和电解铝板块重估行情。新能源需求有望超预期，关注锂、钴和磁材。国内方面，第十批新能源车型目录公布超预期，且4月销量有望超预期；海外方面，马斯克称希望Tesla能加快生产进度，令市场对特斯拉2017年出货量预期更加乐观。新能源上游材料锂、钴、磁材供给相对温和，价格有望进入上升通道。随着特斯拉Model 3技术路线明确和备货开始，新能源汽车磁材需求迎来加速增长，未来以新能源汽车磁材为代表的高认证壁垒磁材将迎来强景气周期，值得关注。钨价持续反弹，建议保持关注。今年以来钨价累计涨幅已达14.8%，考虑到前期钨板块个股持续调整，值得关注。重视铝加工行业。近期我们深度调研了铝加工行业，铝加工行业下游需求强劲，产能持续释放，白马公司向高端深加工转型趋势明确，量价齐升潜力大，且估值均处于偏低水平，值得重视。  基本金属全面走低。上周开市受特朗普基建计划的预期提振，基本金属跳空高开。然而，随着各项政策和经济指标的披露，基本金属承压，出现集体下跌。电解铝价格受供给侧改革政策预期支撑，相对抗跌，铜、锌和镍跌幅较大。供需端关注海外铜矿罢工，锌加工费与需求博弈，菲律宾政府对矿产开采表态等因素。  黄金下跌3.7%、白银下跌5.0%。上周美国公布小非农ADP就业数据，略好于预期，促进鹰派货币政策，美联储升息预期增强；法国总统大选勒庞告负可能性大，地缘政治危机缓解，市场避险情绪下降，双重压力引发黄金价格下跌。  稀土温和上涨。上周稀土价格稳中有涨，延续年内利好趋势。从政策角度看，今年国储招标和打击违法违规专项行动持续推进，接下来多批次、少量收储预期较强，继续温和看好稀土价格。 ■小金属钨、钛、锰、锂小幅上涨，NCM前驱体下跌。国内环保核查对于供给端造成较大压制，推动钨、钛、锰等小金属品种上涨。赣州地区钨矿库存偏低，钨价上涨值得关注；钴价走低，引发NCM前驱体价格回落。  重点关注电解铝供改和新能源锂、钴、磁材以及一带一路等相关标的。铝行业环保限产和供改预期强烈，建议关注云铝股份、中国铝业、神火股份、中孚实业和南山铝业等。锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业和融捷股份，钴板块建议关注洛阳钼业、华友钴业、中色股份和鹏欣资源；磁材板块建议关注正海磁材、中科三环、宁波韵升、银河磁体等。一带一路国家基建需求的逐步激活和增长将对大宗商品需求带来中长期的提振，有助于有色商品价格中枢的系统性上移，利好铜铝锌相关资源类公司；同时，利好在一带一路地区承担矿山基建、采矿运营工程项目的公司，建议关注金诚信、中色股份、中矿资源等。新材料方面，轨交十三五规划落地，关注轨交（利源精制、明泰铝业）、汽车轻量化（亚太科技、南山铝业）等标的。军工关注度逐渐提升，军民融合大势所趋，聚焦军工、环保个股（鹏起科技、万泽股份、宝钛股份、西部材料等）。 ■风险提示：1）供改低于预期；2）新能源汽车需求不及预期；3）美国加息超预期。 Tabl e_Title 2017年05月08日 有色金属 Tabl e_Bas eI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.20 -9.59 1.65 绝对收益 -9.03 -9.61 9.70 齐丁 分析师 SAC执业证书编号：S1450513090001 qiding@essence.com.cn 010-83321063 衡昆 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020004 hengkun@essence.com.cn 010-83321058 余懿 报告联系人 yuyi1@essence.com.cn 010-83321065 蔡宇杰 报告联系人 caiyj@essence.com.cn 010-83321070 张欣星 报告联系人 zhangxx1@essence.com.cn 相关报告 坚定看好电解铝供改和新能源材料 2017-05-01 继续看好电解铝供改和新能源材料 2017-04-23 新疆停止违规产能建设，电解铝供改大幕开启 2017-04-16 四月风口！电解铝供改+新能源锂钴磁材 2017-04-10 有色金属行业深度分析 2017-04-07 -2%2%6%10%14%18%22%2016-052016-092017-01有色金属 沪深300 行业动态分析/有色金属 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 本周核心观点及投资策略 1.1. 策略环境：国内流动性收紧；供给端受供给侧改革预期升温主导转强；需求端库存周期见顶回落 金融属性：国内流动性有所收紧。2016年底的大宗暴跌，很大程度上来自金融属性的压制。海外体现为美国三次加息的预期，国内体现在债券市场和人民币贬值；而供需因素不可能一夜之间逆转，并非暴跌主因。近期美联储加息落地，但美国经济数据喜忧参半，美元指数承压；国内流动性趋紧，金融领域去杠杆进程开启，银行委外规模收缩，总体来看金融属性尚不具备大幅提升条件。 对于市场担忧的美联储连续加息，我们认为目前仍存不确定性。一是特朗普财政刺激的细节未明，经济增长预期并不明朗；二是美联储开始关注缩表进程；三是欧洲大选不确定性上升，可能飞出黑天鹅；四是油价回调，美国数据进一步强势改善动能待考，通胀压力减弱。 供需面：国内电解铝供给侧改革和环保限产预期仍在升温，供给收缩预期大幅增强。铝方面，国内电解铝供给侧改革和环保限产政策预期仍在升温，我们预计政策可能逐步兑现，推动电解铝供给收缩预期大幅增强，并修复预期差。 需求侧，特朗普税改措施已经推出，旨在鼓励企业将工作岗位留在美国，帮助刺激国内经济增长；中国一带一路政策的推进将刺激沿线国家基建需求的逐步激活和增长，对大宗商品需求带来中长期的提振。短期来看，国内库存周期可能见顶回落，影响商品价格预期。 政策面：需求侧刺激逐渐降温，新能源补贴政策落地，特朗普带来的地缘政治不确定性提升。中央经济工作会议强调“控风险”，对需求侧刺激有所弱化，这使得市场对2017年稳增长的强度担忧。新能源补贴政策落地，月销量超预期，且有望带动短期补库需求。目前特朗普所带来的地缘政治不确定性有所升温，军工新材料有望获得市场关注。 表1：有色三大属性变化前瞻 三大属性 金融属性（流动性+风险偏好）：短期回暖 基本面 政策属性：增强 供给侧：收缩增强 需求侧：中长期提振 主要观点 美联储加息落地，国内流动性收紧，金融属性尚不具备大幅提升条件 2017年供给侧改革进入深化攻坚年，仍是中央极为重视的关键词，同时恶劣的雾霾天气也大大增强了环保限产和供给侧改革的决心，供给收缩预期快速升温 特朗普推出税改计划，旨在鼓励企业将工作岗位留在美国，帮助刺激国内经济增长；中国一带一路政策的推进将刺激沿线国家基建需求的逐步激活和增长，将对大宗商品需求带来中长期的提振。 1.供给侧结构性改革正在发力，需求侧刺激略有弱化；2.新能源补贴政策落地，有望引导行业进入理性增长；3.特朗普带来的地缘政治不确定性提升。 人民币短期升值，贬值预期仍存 策略 金融属性尚不具备大幅提升条件，美元指数承压对金银和工业金属均有提振 1.有利于火电大户电解铝，基本面扎实的锌，以及环保督察、供改政策较强的稀土、锡。2.景气度提升的细分品种，如新能源相关的钴、锂、磁材，以及轨交、军工新材料。 供改聚焦稀土，新能源的钴、锂、磁材；以及军工新材料。 资料来源：安信证券研究中心 行业动态分析/有色金属 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1.2. 周策略：将电解铝供改进行到底，新能源需求有望超预期，关注锂、钴和磁材 1.2.2将电解铝供改进行到底 全球铝产业格局：产业转移导致中国电解铝产能占比高达60%。过去十多年来，在海外能源和环境成本上升以及中国经济增长诉求共同作用下，电解铝产能实现了由美欧等发达国家向中国的转移。根据CRU、安泰科和我们的预计，供给端看，中国电解铝产能全球占比已高达60%，铝土矿对外依存度55%，氧化铝产量全球占比53%；需求端看，铝消费旺盛，主要下游包括建筑、交运和包装，中国消费占比高达53%。贸易格局看，由于15%出口关税的存在，国内外电解铝市场相对割裂，占中国产量10%以上的铝材出口对填补海外供需缺口至关重要。 中国电解铝供改势在必行。2010年以来，中国电解铝产业发生深刻变化，一是自备电比例系统性提升到70%左右；二是产能向能源和资源富集地区迁徙——山东、西北和西南，向“铝土矿、煤炭-电力-电解铝-铝加工”一体化的形态不断进化。在这种市场化主导的变化中，地方政府对其过度干预造成成本劣势产能难以出清以及产能无序扩张，在整体宏观经济需求下行的背景下，产能过剩问题尤为凸显。同时，高载能的电解铝及其相关配套产能的迅猛投放，带来以燃煤为主的严重污染问题（雄安新区也面临华北燃煤污染威胁）；而羸弱的经营状况又使得重资产的电解铝产业负债率高达80%左右，行业涉及银行信贷3-4千亿，30-40万人的就业，金融风险和社会负担正在积聚。 将电解铝供改进行到底。2017年初以来，在煤炭、钢铁供改政策取得阶段性成果基础上，国家各级领导先后在不同场合表达了电解铝供改的积极态度。我们由此推测，电解铝供改自上而下的动力强，且可能正在各部委之间达成共识，相关政策落地值得期待。我们预计供改将从三方面推进，一是环保，据我们测算，“2+26”城市环保限产以及河南省的“一市一策”对采暖季电解铝、氧化铝的产量影响分别为106万吨和300万吨，同时，预焙阳极产能收缩程度较大，可能出现“硬短缺”倒逼电解铝减产。二是坚决整治违规产能无序扩张。根据阿拉丁统计，目前电解铝不合规产能为1134万吨，占建成产能的26.48%；氧化铝不合规产能为2846万吨，占建成产能的37.27%。三是加大淘汰落后产能力度。目前长期闲臵、正在淘汰和面临淘汰的产能总计大约372.1万吨，电解槽型以240-400KA为主，占目前建成产能8%左右。 中国供改有望冲击全球铝供需平衡表，坚定看涨铝价。我们预计2017-2018年全球电解铝分别短缺18、22万吨，基本维持紧平衡的状态。由于近期全球铝库存持续下降，且中国五地库存即将去化，铝价目前已经易涨难跌。如果考虑到中国供给侧改革带来的冲击，在本就紧平衡的态势下，电解铝将大概率进入短缺，我们坚定看好铝价中枢的系统性上移，而且涨幅有望超预期。 电解铝板块迎来重大投资机遇。铝价看涨，再考虑到动力煤、氧化铝等原料价格难以大涨，电解铝冶炼环节利润空间有望显著扩大。我们的选股逻辑有三条标准：一是现有产能及其扩产计划顺应产业发展规律，合法合规，不会被供改政策规制；二是单位市值电解铝权益运行产能高；三是成本下降潜力较大的，比如提高自备电、大用户直购电比例以及氧化铝自给率提升等。基于以上标准，我们建议关注排序是：云铝股份、中国铝业、神火股份、中孚实业、焦作万方、南山铝业和新疆众和。 1.2.3新能源车销量有望超预期，继续关注锂、钴、磁材 第十批新能源汽车车型目录公布，重点关注锂、钴、磁材。4月27日，工信部发布《免征车辆购臵税的新能源汽车车型目录》（第十批），该目录是继16年12月6日公告第九批免购臵税目录后，时隔近5个月发布的新一批目录，虽然目录进度低于预期，但仍体现了政府对于新能源汽车产业的高度支持。 我们认为随着新能源汽车产品的不断丰富