2011年机械军工行业证券研究报告：把握新兴产业,规避经济调控;看好机床和军工板块投资机会

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2011年年度证券研究报告 机械军工行业2010年11月30日 把握新兴产业 规避经济调控 看好机床和军工板块投资机会 谨慎推荐 维持评级 核心观点: 分析师 鞠厚林 ：(8610)6656 8946 ：juhoulin@chinastock.com.cn执业证书编号：S0130207091557 z 机械行业将持续较快增长。2010年以来，机械行业加速复苏，1－9月全行业完成工业总产值102531亿元，同比增长34.59%，预计全年机械行业收入增长约为32%－34%。2011年在国民经济和固定资产投资较快增长的趋势下，我们预计2011年行业收入和利润的增长为28%－30%，2012年行业增速为25%以上。 z “十二五”重点支持高端装备。机械行业 “十二五”期间将重点发展高端装备、新兴产业装备、民生用装备、现代农业机械等领域，使这些领域成为带动机械行业增长的主要动力，同时国民经济的机械化水平和机械效率将明显提升。高端装备中重点发展中高端数控机床。新兴产业装备包括新能源装备、环保设备、海洋工程设备等。民生用装备中重点发展安全应急救灾设备等。现代农业机械领域，优先发展100马力以上大型拖拉机、节能环保型水田拖拉机等。 z 机床和军工具有持续增长动力。工程机械2011年增速将明显回落，预计为15%－20%，行业利润增速不乐观；机床行业仍将保持较为充沛的增长动力，尤其是数控机床的前景看好，将成为主要增长动力，预计2011年机床行业增速为30%以上，利润增速将高于收入增速。军工行业的持续成长性将有效回避宏观调控的风险，中航工业集团的资本运作将进入加速阶段，运作力度将大于前两年，兵工集团的资本运作也将进入全面铺开阶段，将成为又一亮点，因此我们认为军工行业重点上市公司仍有较大投资机会。 z 给予机械行业总体“谨慎推荐”评级，其中机床和军工“推荐”评级。从估值角度看，机械行业上市公司中，工程机械主要上市公司2011年市盈率为15－20倍，机床行业的2011年市盈率为20－25倍，位于合理区域的下端，我们给予机械行业“谨慎推荐”的评级；子行业中，给予机床行业和军工行业“推荐”评级。重点公司：徐工机械、天马股份、中国卫星、新华光。 相关研究 2010年机械行业投资策略 2009.12.312009年下半年机械军工行业投资策略 2009.6.30需要关注的重点公司 EPS（元） PE（X） 公司名称 股票代码 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 10-12EPS CAGR（%） ROE 2009 徐工机械 000425.SZ 2.85 3.12 3.48 16.7 15.3 13.7 20 39.2% 天马股份 002122.SZ 0.52 0.6 0.75 24.3 21.0 16.8 45 17.0% 昆明机床 600806.SH 0.42 0.51 0.63 25.7 21.2 17.1 7 17.7% 新华光 600184..SH 0.44 0.65 0.84 90.7 61.4 47.5 20 2.68% 中国卫星 600118.SH 0.35 0.43 0.56 74.7 60.8 46.7 28 12.1% 资料来源：中国银河证券研究部 行业证券研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资概要：面临一定压力 关注高成长领域 驱动因素、关键假设及主要预测： 从经济方面看，2011年国内经济将继续较快增长，制造业将成为推动经济增长的主要力量，这是机械行业增长的最重要基础。另一方面，由于国民经济面临结构调整和宏观调控，对机械行业下游需求的影响不可避免，部分领域可能受到较为明显的不利影响。 政策方面，2011年进入国家的“十二五”发展新阶段，机械装备行业是 “十二五”规划中的重点支持领域之一。根据规划，将重点发展高端装备、新兴产业装备、民生用装备、现代农业机械等领域，使这些领域成为带动机械行业增长的主要动力，同时国民经济的机械化水平和机械效率将明显提升。 假设2011年GDP和固定资产投资增长速度保持相对稳定，国家对机械行业的支持逐步落实，我们预计机械行业全年将保持28%－30%左右的增长，其中工程机械收入增速为15%－20%，比2010年大幅回落，机床行业收入保持30%左右的增长，回落幅度有限。 我们与市场不同的观点： 市场普遍认为，机械行业周期性明显，对相关上市公司的未来业绩增长持谨慎态度。我们认为，由于机械行业下游涉及面较广，长期来看行业增长与国民经济尤其是制造业的相关度高，除工程机械受房地产影响而呈现较强周期性以外，大部分子行业并不是强周期行业，如机床、基础件、农机、军工等，尤其是机床行业在技术进步和进口替代方面具有很大的发展空间，行业的成长性值得我们关注。 行业估值与投资建议： 从2011年机械行业的成长性和估值水平来看，各子行业估值水平也呈现一定的差异。我们给予机械行业“谨慎推荐”的评级。 预计工程机械利润增速将有较大幅度回落，目前重点上市公司的2011年的动态市盈率较低，为15－20倍，给予 “谨慎推荐”的评级。机床行业2011年将继续较快增长，上市公司2011年的动态市盈率为20－25倍的水平，处于合理估值水平的下端，给予机床行业“推荐”的评级。军工行业上市公司目前估值水平偏高，但考虑到资产流放潜力较大，重点公司仍有较大投资机会，给予“推荐”评级。 行业表现的催化剂： 未来如果国家继续出台支持装备产业升级的产业政策和财税政策，或出台加快行业整合的措施，将对上市公司股价形成支持。 主要风险因素： 工程机械受房地产行业影响较大，如果房地产行业经营环境恶化，投资不足，将使工程机械增长面临压力。 出口增长对机械行业有重要影响，如果国际经济复苏低于预期，或者国际贸易磨擦升级，将不利于机械产品出口的增长。 行业证券研究报告/机械军工行业 目 录 一、机械行业持续较快增长 压力不容忽视...................................................................................................................1 （一）固定资产投资和制造业复苏推动行业增长............................................................................................................1 （二）子行业呈现分化........................................................................................................................................................3 二、“十二五”规划支持重点领域跨跃发展.....................................................................................................................3 三、工程机械：周期性显现 增速将下降.......................................................................................................................5 （一）国内市场高增长不可持续........................................................................................................................................5 （二）出口复苏力度小 行业增速将明显下降................................................................................................................6 （三）主要产品产销情况分析............................................................................................................................................7 四、机床：受益于经济和政策支持，继续呈现较好势头...............................................................................................9 （一）行业呈现快速增长势头............................................................................................................................................9 （二）数控机床成长性值得看好......................................................................................................................................10 五、军工：装备投入持续增长 资产整合顺利推进...........................................................................