股指期货：建议近期操作期指以轻仓试单为主

1 股指期货（IF） 2010年12月3日 郭 梁 金融工程分析师 guoliang@htfutures.com 021-61871688-6103 王重阳 金融工程分析师 wangchongyang@htfutures.com 021-61871688-6098 李子婧 金融工程分析师 lizijing@htfutures.com 021-61871688-6139 姚欣昊 金融工程分析师 yaoxinhao@htfutures.com 021-61871688-6143 杨 睿 产品设计分析师 yangrui@htfutures.com 021-61871688-6140 孙晓苏 金融工程分析师 sunxiaosu@htfutures.com 021-61871688-6142 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 建议近期操作期指以轻仓试单为主 行情研判 CART每日涨跌预测模型今日看跌沪深300现货指数。 沪深300指数11月12日强力跌穿1%VaR下跌边界，近几日指数在VaR区间内震荡，昨日指数高开低走，量能没有放出，近期操作期指以轻仓试单为主。 套利监测 昨日股市开盘时，主力合约IF1012的基差仅有10个点左右，随后便在无套利区间边界震荡，期现套利机会多次出现，但收益都不高，上午9点51分IF1012期现套利年化收益率达全日峰值6.32%，与前几日大致持平。次月合约IF1101套利年化收益日开盘后曾突破过5%，全日大部分时间内在4%附近盘整。两个远月合约的套利年化收益日内波动区间在2%到4%之间。 绝对收益策略跟踪 上一交易日绝对收益策略指数继续下滑至1186.09点，下跌1.73点，现货头寸的弱势是绝对收益策略指数小幅回落的主要原因，具体来说，现货头寸上涨0.46%，期货头寸上涨0.71%，我们将继续跟踪绝对收益策略指数的表现。 加速度交易策略 全天共交易7次，其中止损1次，当日净收益率为-0.01%，亏损0.5点，自成立以来累计盈利2.28%。 策略建构明细 上一交易日500～1000万现货组合昨日跟踪偏离度为 负的0. 14%， 8月11日以来日均跟踪偏离度为0.072%，跟踪误差年化值为0.7%。 股股指指期期货货早早报报（（金金工工）） 股指期货早报（金工） 2 行情研判 月度行情研判 我们采用支持向量机模型(SVM)，并以宏观因子、动量因子和市场情绪因子作为输入向量，来构造沪深300择时策略指数，并进行实时跟踪。在每个月月末，我们将根据经济指标的初步预测结果对未来一个月沪深300指数走势进行判断，在下一个月中宏观经济数据公布之后，再通过预测值和实际值的比较来调整我们的判断。 在进行样本内检验时，我们以24个月为周期，滚动预测未来6个月的沪深300指数月度涨跌。并分别基于预测结果，设计了多头策略、多/空策略和高杠杆策略三种策略。其中高杠杆策略的设计原则为：SVM模型指示看多，采用两倍杠杆，看空则采用一倍杠杆。此外，我们设置了5%的止损位。 上个月沪深300指数整月表现为下跌7.94%，符合模型预期。但由于指数先扬后抑，空头策略和多/空策略提前止损。从图1显示的各个策略自2009年以来的收益率来看，高杠杆策略收益率仍然最高，为385.15%；多/空策略其次，为133.47%；多头策略最低，为133.23%，三种策略收益率仍然高于沪深300指数收益72.58%。 图2为各个月份的涨跌预测和实际结果比较，深色标记为预测错误的月份。在最近23次预测中，17次正确，6次错误，准确率为73.91%。根据对11月份部分宏观经济数据的预期，我们判断12月份整体走势为看涨。 图1 沪深300指数和各策略指数收益对比（2009.1-2010.11） 来源：WIND，海通期货研究所 股指期货早报（金工） 3 图2 各月份涨跌预测和实际值比较（2009.1-2010.11） 日期 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2009 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 涨 2010 涨 涨 跌 跌 涨 跌 跌 涨 涨 跌 跌 涨 来源：海通期货研究所 每日行情研判 我们采用决策树（CART）开发沪深300现货指数涨跌预测模型（股指期货样本较少），其中输入变量包括沪深300收益率、振幅、市场热度、成交额、资金净流入、趋势、道琼斯指数收益率七大指标，输出变量为涨或者跌。我们将按照CART发出的信号模拟操作，单日亏损2%则止损，我们力争达到60%的预测准确率和年化40%的无杠杆收益率。 CART每日涨跌预测模型今日看跌沪深300现货指数。 （郭梁） 本文计算VaR值采用基于几何布朗模型（Geometric Brownian Motion Model）的蒙特卡洛模拟方法（Monte Carlo Simulation）。 4 4月 沪深300指数11月12日强力跌穿1%VaR下跌边界，近几日指数在VaR区间内震荡，昨日指数高开低走，量能没有放出，近期操作期指以轻仓试单为主。 图1 沪深300指数VaR区间走势图 2010年12月3日单日VaR值估计 昨日收盘价 1%VaR跌幅 5%VaR跌幅 5%VaR涨幅 1%VaR涨幅 沪深300指数 3155.06 3.93% 2.78% 2.84% 4.01% 来源：海通期货研究所 股指期货早报（金工） 4 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 股指期货早报（金工） 5 套利监测 期现套利分析表（前一交易日15：00股市收盘） 合约 价格 基差 到期天数 无套利区间 套利收益率 下界价格 上界价格 下界对应基差 上界对应基差 持有到期收益率 年化收益率 IF1012 3170.60 -15.54 15 3128.08 3173.50 26.98 -18.44 无 无 IF1101 3197.20 -42.14 50 3096.19 3185.86 58.87 -30.80 0.30% 2.21% IF1103 3239.80 -84.74 106 3044.92 3207.16 110.14 -52.10 0.86% 2.95% IF1106 3300.60 -145.54 197 2962.03 3250.10 193.03 -95.04 1.32% 2.43% 今日最适合期现套利合约：IF1012 建议关注跨期套利合约组：IF1101-IF1012 昨日股市与股指期货市场受外围大涨影响大幅高开，但盘中量能水平无法跟上，导致两市双双高开低走，期指涨跌幅度与大盘保持一致，基差未见显著变化。昨日股市开盘时，主力合约IF1012的基差仅有10个点左右，随后便在无套利区间边界震荡，期现套利机会多次出现，但收益都不高，上午9点51分IF1012期现套利年化收益率达全日峰值6.32%，与前几日大致持平。次月合约IF1101套利年化收益日开盘后曾突破过5%，全日大部分时间内在4%附近盘整。两个远月合约的套利年化收益日内波动区间在2%到4%之间，IF1103的套利空间明显大于IF1106。近期大盘和期指维持震荡盘整的可能性较大，套利者仍需耐心等待大盘大幅反弹而出现的大基差机会。 昨日各期指合约近弱远强，跨期套利机会不多。IF1101与IF1012的价差日内在30点附近窄幅震荡，最远月合约IF1106与主力合约IF1012的价差升至130点以上，尚不具有跨期套利的操作空间。 股指期货早报（金工） 6 图2 沪深300指数期货日内期现套利收益 来源：海通期货研究所 图3 沪深300指数期货日内基差波动图 来源：海通期货研究所 （姚欣昊） 股指期货早报（金工） 7 绝对收益策略跟踪 上一交易日绝对收益策略指数继续下滑至1186.09点，下跌1.73点，现货头寸的弱势是绝对收益策略指数小幅回落的主要原因，具体来说，现货头寸上涨0.46%，期货头寸上涨0.71%，我们将继续跟踪绝对收益策略指数的表现。 图7 绝对收益策略指数跟踪 来源：海通期货研究所 （郭梁） 加速度交易策略 全天共交易7次，其中止损1次，当日净收益率为-0.01%，亏损0.5点，自成立以来累计盈利2.28%。 2010年12月1日交易总结（1）： 交易序号 信号 开始时间 结束时间 开始点位 结束点位 净收益 净资产 1 卖出开仓 9:46 AM 9:50 AM 3206.2 3205 0.62 80.27 2 反手交易，由空头持仓转为多头持仓 9:50 AM 9:56 AM 3205 3206 0.40 80.67 3 反手交易，由多头持仓转为空头持仓 9:56 AM 10:52 AM 3206 3196.2 10.23 90.90 4 反手交易，由空头持仓转为多头持仓 10:52 AM 1:34 PM 3196.2 3197 0.54 91.44 来源：海通期货研究所。 股指期货早报（金工） 8 2010年12月1日交易总结（2）： 交易次数 手续费 净收益 收益率 平均每笔交易收益 每笔交易收益中位数 胜率 盈利因子 1 0.7 0.2 0.01% 0.54 0.54 100.00% Inf 来源：海通期货研究所。 2010年12月1日交易总结（3）： 最大连续亏损次数 最大连续盈利次数 盈利交易的中位数 亏损交易的中位数 前两者之比 最大回撤 最大单笔损失 0 1 0.54 0.00 Inf 3.81 0.00 来源：海通期货研究所。 图8 12月1日加速度交易策略表现 09:0010:0011:0012:0013:0014:0015:0016:003165317031753180318531903195320032053210买入卖出平仓时间期指点位 期指买入期指卖出期指 来源：海通期货研究所 图9 自成立以来加速度交易策略表现 股指期货早报（金工） 9 来源：海通期货研究所 （王重阳） 策略构建明细 复制沪深300指数策略现货组合明细 自从股指期货上市以来，套利资金的涌入使得期现套利收益率不断收敛，更好地控制跟踪误差和冲击成本成为套利的关键。本报告在力争把负跟踪误差控制在一定范围内的同时尽可能追求正阿尔法，复制组合采用权重股搭配阿尔法策略现货组合的方式，并预留一定的比例配置180ETF作为每日调整权重股权重的缓冲资金。 500万～1000万现货组合主要由沪深300指数前三十大成份股原始权重与二十只预期具有阿尔法的股票构成，其中每只预期具有阿尔法股票的权重维持 2.9%不变，剩余权重购买 180ETF。现货组合每日开盘根据前三十大成份股权重进行调整，剩余权重利用 ETF 作为调