中国刘(852) 2283 7618陈ong购买57.香港/ 57香港保持HK $ 3.81（10月23日，11月）积极的盈利预警中期业绩预览►积极的利润预警–震雄于10月20日发布正面盈利预警，因其将于2010年11月26日公布的中期业绩。我们预计中期净利润为1.59亿港元，同比增长246％。►市场复苏和一次性收益–溢利上升乃由于塑胶注射机市场复苏，以及出售上海物业的一笔过收益港币9,400万元。撇除一次性收益，估计中期纯利为港币8,900万元，较去年同期上升93.5％。►汽车，电器和玩具–10月10日，中国汽车销售继续保持强劲势头，同比增长25％，达到154万辆。10月10日，家用电器的销售达到了创纪录的新高，达到人民币43.7b元（同比增长25％）。玩具生产继续复苏，10月10日达到人民币7.6亿元（同比增长46％）。►估值仍然很便宜–我们将无风险利率假设从4％更新为3.5％。因此，我们将振雄的目标价上调3.9％至每股4.28港元。该公司目前的2011财年调整后市盈率为14.3倍，而其同业的10财年市盈率为18.6倍。我们的DCF估值为每股4.28港元，这意味着2011财年调整后市盈率为16.1倍，PEG为0.81倍。有12％的上升空间，我们维持买入建议。目标价：4.28港元（上涨：12％）恒指：22,896.14（11月23日，10） 分享资料52周高/低（港元）3.93 / 2.02平均每日吨（百万美元）0.253市值。 （百万美元）308.98已发行股份总数（百万）629.188公众持股量(%)16.4％大股东：陈雄投资。 63.26％施罗德斯7.35％摩根大通7.01％联邦银行5.98％资料来源：香港交易所和彭博社 公司简介 震雄控股有限公司制造及销售塑胶射出成型机及相关产品。 股价走势图资料来源：彭博社收益预测与估值概要截至3月31日的年度09A10A11楼12楼13楼销售额（百万港元）1,6031,8062,3122,5432,798EBITDA（百万港元）169213263296330净利润（百万港元）86154238192214经调整纯利（百万港元）*86124167192214调整后每股收益-全面摊薄（港币）0.1360.1970.2660.3040.339同比变化（％）-73.0+44.5+35.0+14.6+11.4共识每股收益（港币）0.4000.4100.455调整后的PE（x）28.019.414.312.511.2EV / EBITDA（x）11.98.16.25.75.2每股股息（港元）0.0700.1200.1860.1500.167产量 （％）1.83.14.93.94.4市净率（x）1.020.970.930.900.86净资产收益率（％）3.66.49.47.37.8资本回报率（％）4.4%8.0%13.1%10.1%10.5%净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据，Kingsway Research估算*不包括出售财产的收益金威金融服务集团有限公司请参阅本报告结尾的重要免责声明和披露（如有）工业领域 2010年11月24日金斯威研究 金斯威研究 陈雄（2010年11月24日）页面PAGE2 中期业绩预览损益表预测1小时2010财年2小时全年1小时2011财年2小时全年收入7771,0291,8061,1791,1332,312COS(598)(757)(1,356)(867)(833)(1,699)毛利179272451312300613毛利率23%26%25%27%27%27%其他的收入1258701028110销售及分销费用(66)(92)(158)(101)(101)(202)占转速的百分比8%9%9%9%9%9%行政费用(50)(66)(117)(75)(75)(149)占转速的百分比6%6%6%6%7%6%其他运营支出(17)(25)(43)(27)(27)(55)占转速的百分比2%2%2%2%2%2%总运营支出(134)(183)(317)(203)(203)(405)占转速的百分比17%18%18%17%18%18%营业利润（息税前利润）57147204212105317营业利润率7%14%11%18%9%14%应占Asso和合资公司的利润336223财务费用(1)(1)(2)(1)(1)(2)税前收益59149209212106318税(13)(41)(55)(53)(27)(80)有效税率22%28%26%25%25%25%MI(0)(0)(0)(0.324)(0.324)(0.648)净利4610815415979238净利润6%10%8%13%7%10.3%资料来源：公司数据，Kingsway Research估算 DCF估值2011F2012F2013F2014F2015F2016F息税折旧摊销前利润263296330358356352Chg在工作帽(157)(72)(79)(52)(37)0调整后的税(80)(65)(72)(77)(80)(80)资本支出与产品开发(88)(97)(106)(113)(117)(117)无杠杆FCF(62)6473116121156DCF 12-16398 PV（终值）1,535电动车（11底）1,933期权/认股权证转换产生的现金3 年底净现金/（债务）760完全摊薄股权价值（11年末）2,697 完全稀释编号股份总数（m）631每股股份的全面摊薄价值（港币）4.28无风险利率3.5%风险溢价8.0%贝塔1.0股本成本11.5%债务的成本5.0%税率25.0%税后债务成本3.8%债务占总资本35%WACC8.8%终端增长2.0%资料来源：Kingsway Research估算 金斯威研究 陈雄（2010年11月24日）页面PAGE3 估值比较3个月每人每股收益每股收益3年每股收益DIVdDIVdP / BP / BMkt Cap平均T / O每FY1 FY21年度2年度卡格聚乙二醇历史1年度历史1年度公司代号价钱（百万美元）（百万美元）历史（x）（x）（x）同比％同比％(%)（X）(%)(%)（X）（X）震雄集团57香港3.813170.315.614.312.535.014.619.90.723.14.91.000.93恒指22,89614.114.812.5(1.8)15.49.11.632.83.01.991.87国企指数12,81713.713.411.25.516.212.71.052.32.72.282.09沪深3003,10718.417.514.07.822.315.81.111.21.52.792.56调整后的部门平均*67.018.612.6360.421.084.60.271.73.20.912.73海天国际机场1882 HK8.211,6893.325.113.512.585.78.132.00.423.02.93.092.85L.K.科技558 HK2.523340.5126.017.112.8635.034.0137.20.12不适用3.42.912.60宇宙机械118 HK0.81740.278.6不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用0.46不适用日精塑料6293 JP263.00700.1不适用26.619.5不适用不适用不适用不适用不适用不适用0.28不适用Fu Chun Shin Mac 6603 TT21.95601.22,348.7不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用1.43不适用东洋机械/ M 6210 JP237.00590.1不适用11.110.9不适用不适用不适用不适用0.4不适用0.65不适用沙迪克Plustech 6401 JP195740.9不适用24.714.0不适用不适用不适用不适用不适用不适用0.00不适用Meiki Co Ltd 6280 JP62.00180.0不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用0.79不适用Woojin Selex Co 049800 KS4,095.00351.338.3不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用0.76不适用资料来源：彭博资讯，金斯威研究（Kingsway Research）预估，轮廓线和N / A为红色注：基于2010年11月23日的收盘价 估值比较毛历史牧师1财年NP历史NP FY1净齿轮净齿轮未提升保证金历史净保证金净保证金鱼子历史鱼子1年度像素1个月像素3个月公司（百万美元）（百万美元）（百万美元）（百万美元）历史（％）1年（％）贝塔(%)历史（％）1年（％）(%)(%)%%震雄集团23329620310.00.00.4825.08.510.36.49.49.231.6恒指14.112.70.012.6国企指数16.715.6(2.2)13.1沪深30015.114.6(6.1)9.5调整后的部门平均*31.3不适用0.2916.5(2.7)10.9(3.1)17.51.819.4海地国际机场581909681230.00.00.8425.911.713.614.321.12.140.3L.K.技术18223531953.3不适用(0.24)27.21.48.22.313.924.843.2宇宙机械218不适用1不适用0.0不适用0.5316.70.4不适用0.7不适用5.29.5日精塑料198不适用(28)不适用0.0不适用不适用15.2(14.3)不适用(11.4)不适用11.420.6富春申麦39不适用0不适用39.9不适用0.3912.60.1不适用0.1不适用(10.6)(21.9)东洋机械/ M128不适用(25)不适用1.3不适用不适用8.0(19.9)不适用(25.6)不适用6.814.5沙迪克Plustech112不适用(3)不适用74.5不适用不适用15.2(2.8)不适用(6.8)不适用5.4154.9明奇有限公司39不适用(17)不适用43.5不适用不适用9.3(43.2)不适用(55.7)不适用(11.4)(15.1)Woojin Selex公司61不适用1不适用69.6不适用(0.08)18.41.5不适用1.9不适用5.563.8资料来源：彭博资讯，金斯威研究（Kingsway Research）预估，轮廓线和N / A为红色注：基于2010年11月23日的收盘价风险因素1)最近的经济反弹可能是暂时的2)钢铁价格波动可能会损害毛利润3)挥发油价格可能会增加使用塑料产品的成本4)劳动力短缺问题和人工成本上涨5)周期性性质的机械公司业务6)持续成功的研发至关重要7)对中国市场的依赖增加了集中风险8)中国的政策可能会对PIMM的需求产生负面影响9)与知识产权和专利有关的法律风险10)由于人民币升值，对国外的销售可能会减少 金斯威研究 陈雄（2010年11月24日）页面PAGE4 财务预测陈雄（57.HK） 截至2009年3月31日的年度2010 2010F 2012F 2013F 截至2009年3月31日的年度2010 2010F 2012F 2013F损益表（百万港元）比率 注塑机1,603 1,806 2,312 2,543 2,798毛利率（％）23.025.026.527.027.0周转1,6031,8062,3122,5432,798营业利润率（％）6.711.313.710.010.2同比％(31)13281010净利润率（％）5.48.510.37.57.6 齿轮（1,234）（1,356）（1,699）（1,857）（2,042）销售与分销经验/销售额（％）12.08.78.78.78.7毛利369451613687755管理员经验/销售额（％）7.26.56.56.56.3毛利率23.0%25.0%26.5%27.0%27.0%支付比例（％）51.549.349.349.349.3其他的收入3270110161