航空行业10月份数据简析及11月上半月形势分析：正确看待淡季市场,12月将迎来年末行情

公司深度报告 行业报告 交通运输、仓储业2010年11月22日10月份数据简析及11月上半月形势分析 正确看待淡季市场，12月将迎来年末行情 请务必阅读正文之后的免责条款 月度报告 EPS（元/股） PE（倍） 股票名称 股票代码 股票价格 2010-11-22 2009 2010E 2011E 2012E 2009 2010E 2011E 2012E 评级 南方航空 600029 9.45 0.04 0.700.780.65135.5 13.4 12.1 14.4 强烈推荐中国国航 601111 13.03 0.42 0.931.030.9823.7 14.0 12.7 13.3 强烈推荐东方航空 600115 7.46 0.06 0.530.560.50109.4 14.0 13.3 15.0 推荐 海南航空 600221 9.46 0.09 0.600.710.6270.1 15.8 13.3 15.3 推荐 „ 10月民航保持旺盛出行，世博演绎最后的疯狂。10月民航维持了前三季度的生产旺盛形势，全民航及三大航的各项生产指标均保持强势，并超过了9月份的水平。国内、国际客运市场保持较快的增长，但由于基数原因增速放缓的迹象明显。国际货运在南航运力增长的带动下，全行业生产量快速增长。世博会在10月上演了最后的疯狂，并带动上海市场呈现少有的井喷状态。 „ 市场迎来11月淡季，多重因素导致量价降幅明显。上半月整体市场客座率、价格均有明显回落，主要原因在于世博后的市场出现真空期，以及广州亚运会和海南自然灾害造成客源快速下滑。但从淡季角度看，11月各项指标与6月份水平持平，相对往年淡季仍然体现出高景气状态。11月中旬开始各公司运力明显缩减，座公里收益止跌回稳。亚运会对广州市场客源的抑制作用应具有代表性，今后值得警惕。 „ 淡季不改全年走势，12月南方市场可迎来报复反弹。12月份南方市场客源将呈现明显恢复，尤其是南方旅游市场将有望恢复。亚运会在11月下旬结束后，广州市场客源呈现报复式反弹的可能性极大。12月份各公司均会调减运力，客座率相对有较大保证，应持续关注市场票价走势。 „ 人民币升值持续，看好明年3%的升值空间。油价回落说明欧美需求仍疲软，航油价格将维持在7500元/吨以下。 „ 11月淡季不改明年航空板块业绩走势，我们认为目前航空板块估值明显回归低点，重新具备估值优势。维持对行业“强烈推荐”评级。 强烈推荐 (维持)行情走势图 -40%-20%0%20%Nov-09Feb-10 May-10Aug-10沪深300航空运输业 相关研究报告 行业兑现旺季盛宴 未来经营又好又快 (2010.08.17) “两节”市场形势良好，国际将成亮点 (2010.09.07) 竞争结构主导行业走势，高峰过后景气依旧 (2010.09.20) 海南航空：享受政策红利，十载耕耘终到收获期 (2010.11.09) 研究员 孙超 联系人 S1060110050082 0755-22625974 sunchao484@pingan.com.cn 储海 研究员 S1450209060208 021-62078961 chuhai260@pingan.com.cn 航空运输业·月度报告请务必阅读正文之后的免责条款 2/10 一、10月民航保持旺盛出行，世博演绎最后的疯狂 1.1 10月民航生产量继续保持了旺盛的状态 10月份受到黄金周以及世博会的影响，民航维持了前三季度的生产旺盛形势，全民航及三大航的各项生产指标均保持强势，并超过了9月份的水平。 „ 国内客运市场依旧旺盛，但增速放缓的迹象明显 10月份国航、南航、东航客座率均超过了83%，分别较去年同期增长了3.44、3.73和5.77个百分点，环比较9月份也明显增长，客座率的上升说明了客源需求的旺盛。在收益水平方面，10月份也相当令人满意，国航、南航、东航国内航线座公里收益分别为：0.644、0.545、0.607同比增长分别为21.8%、20.3%、32%，并且环比均有正增长。 10月份全民航国内旅客周转量同比增长13.1%，创今年同比增幅的最低点，虽然环比9月份仍然6.76%的增长，但随着09年底国内航空开始复苏，国内市场增速将回落至15%左右的正常水平。 图表1 全行业国内客运周转量增速逐渐回落 图表2 三大航客座率均处于高位 0501001502002503003504004502010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-100%5%10%15%20%25%旅客周转量旅客运量旅客周转量增速旅客运量增速亿人公里十万人次65707580859009-01 09-03 09-05 09-07 09-09 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09国航南航东航%资料来源：民航局，平安证券研究所 资料来源：民航局，平安证券研究所 „ 国际客运市场保持较快增长，东航领跑增幅榜 10月份全行业国际客运周转量增长29.7%，也呈现增速下滑的趋势。国航、南航、东航国际客运周转量分别增长15.15%、24.25%和54.78%，其中，东航下半年以来大幅增加了国际航线的运力投入促进生产量的增长。 从客座率来看，国航国际航线依然保持着80%以上，说明国航在国际航线经营上的优势。但从运力的投入产出分析，东航、南航仍然维持着客座率同比上升的趋势，但国航客座率自9月份开始同比出现下降，一方面是由于北京国际航线自去年8月即明显复苏，早于上海、广州市场，另一方面国航国际航线运力投入较多，而国际航线运力调节能力小于国际，也使得在市场增速回落时，客座率有下滑趋势。 航空运输业·月度报告请务必阅读正文之后的免责条款 3/10 图表3 国际航线生产量增长放缓 图表4 国航在国际航线上依然具备相对优势 010203040506070802010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-100%10%20%30%40%50%60%旅客周转量旅客运量旅客周转量增速旅客运量增速亿人公里十万人次各公司国际航线客座率50556065707580859009-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-09国航南航东航%资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 „ 国际货运保持增长，南航加大货运投入 10月份全行业国际货运增长仍然保持较高增速，国际、东航增长低于全行业，而南航由于新增全货机投入运行而保持了202%的增长，直接提升了全民航国际货运的增速。 从载运率来看，全民航及各公司保持了良好的投入产出比，货邮载运率保持65%左右的水平，三大航均保持了载运率的同比提升。各公司中，国航占据国内航空公司国际货运生产量中接近27.8%的市场份额，载运率也维持行业领先地位。 图表5 国际货运快速增长源于运力的投入 图表6 国际货运投入产出保持良好状态 0%20%40%60%80%100%120%10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-100%50%100%150%200%250%300%350%400%全行业国际货运增速国航运力投入东航运力投入南航运力投入（右轴）国际货运载运率2030405060708009-01 09-03 09-05 09-07 09-09 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07国航南航东航%资料来源：民航局，公司公告 资料来源：公司公告 1.2 世博会带动各公司收益水平持续高涨 世博会在最后一个月游园人数激增，也带动了全国民航市场增长。回顾180天的世博会，世博对民航的带动作用可以从两个层面分析： 世博会直接带动了上海市场客源的大幅度上涨，一至三季度上海虹桥、浦东机场旅客吞吐量同比增长分别为39.20%和36.05%，远远超过了全民航21.7%增长幅度，世博会给上海市场带来接近960万的客流量； 航空运输业·月度报告请务必阅读正文之后的免责条款 4/10 虹桥机场释放部分航班时刻后，三大航均增加了上海市场的运力，尤其是东航将各分子公司的运力集中于上海，这也导致全国其它市场的运力相对供给不足，也就推升了整体客座率和票价水平的提升。 图表7 世博会各月入园人数以及虹桥机场各月起降架次 803.441309.571378.861245.831000.791569.70200400600800100012001400160018005678910万 资料来源：Wind，世博会官方网站 1.3 上调燃油附加费弥补历史欠帐 民航于9月30日下调了国内航油综合采购成本120元/吨。随后，国家发改委在10月25日上调航空煤油出厂价220元/吨。同时，26日国内主要航空公司均根据燃油附加费与油联动机制上调了燃油附加费标准由20、40元至40、70元。 按照民航局的原则，燃油附加费的上调应覆盖航空公司燃油成本上升的80%左右。但根据测算，此次上调燃油附加费幅度可以确保各公司抵销燃油上调造成的成本上涨，这主要是由于今年5月19日发改委上调航油每吨500元之后，燃油附加费并没有按照挂钩机制同步上调，此次上调弥补了历史欠帐。这样就缓解了各公司在淡季的航油成本压力。 图表8 历次燃油价格及燃油附加费调整 征收标准时间 800 1500 全年征收天数 国内航油出厂价格2005-03-25 0092 41402005-06-25 0037 44402005-08-01 2040153 47402006-01-01 204092 47402006-04-03 3060151 50402006-09-01 60100122 55402007-01-01 6010021 55402007-01-22 5080287 54502007-11-05 6010057 59502008-01-01 60100182 59502008-07-01 80150177 74502008-12-25 20407 50502009-01-01 204014 5050 航空运输业·月度报告请务必阅读正文之后的免责条款 5/10 2009-01-15 00305 39902009-11-16 205046 51902010-01-01 205095 51902010-04-06 204043 51902010-05-19 204013 56902010-06-01 2040122 54702010-10-01 204025 54702010-10-26 407067 5690资料来源：平安证券研究