投资广角周刊

敬请参阅最后一页重要声明 第 1 页 共 5 页 策略研究 投资策略 第140期 2010.11.22 – 2010.11.26 研究员 张广文 执业证号：S0320200010015 电话：020-87324475 电邮：zhangguangwen@gzs.com.cn 郭伟明 执业证号：S0320200010008 电话：020-87322668-338 电邮：guoweiming@gzs.com.cn 欧阳铭 执业证号：S0320208050036 电话：020-87322668-704 电邮：ouyangming@gzs.com.cn 摘要 中小板：操作上，建议继续降低仓位和强周期行业的配置。 B 股：操作上，建议投资者短期继续宜回避市场下跌风险为宜。 债券：建议投资者关注信誉良好的、收益率具有比较优势的公司（企业）债券。 外围市场：受到爱尔兰等部分欧洲国家主权债务可能恶化等因素的影响，海外股市波动加剧。 投资广角周刊 投资策略公 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 共 5 页 1.中小板：大幅震荡 上周中小板指数沿续前周下跌走势，在下破20天均线后有所反弹，指数表现为高位大幅震荡，震荡区间在7000点至7600点间。走势弱于创业板，但明显强于沪深两市的继续下挫。在上周可统计的500家中小板上市公司中，整体呈现半涨半跌格局。其中，晶源电子、宇顺电子、超华科技、莱宝高科、科远股份、利达光电、交技发展、科大讯飞、南洋科技、信邦制药、华帝股份等涨幅居于前列，且在触摸屏板块的带动和同方股份与晶源电子的换股影响下，中小板中的电子行业大多数表现活跃，晶源电子、宇顺电子、超华科技、莱宝高科等周涨幅都曾大幅超过20%以上，晶源电子全周4个涨停更是非常抢眼。在下跌的中小板公司中，大康牧业、华星化工、辰州矿业、云南旅游、川大智胜等居于前列，基本上属于前期涨幅较大的强周期行业和受涨价影响成本的公司。 从上周连续大幅下跌的走势来看，在短短的几个交易日内，上证指数已快速从3186点跌至2800点附近，不但跌破了年线支持，还已面临着60天均线的重要关口。从这轮行情来看，60天均线在一定程度上可能比年线更重要，因为行情由此而起，目前重回，即使短期下破，预计中期仍会以此上下围绕震荡。而中小板60天均线约6900点附近的支持也同样重要。 目前，在现实的通胀压力下，管理通胀预期重新成为宏调目标之首。在加强通胀管理背景下，央行、发改委以及地方政府等管理部门都会相继出台相关的管理通胀措施，以舒缓越来越大的通胀预期压力，使前期市场表现强势的强周期板块面临较大的调整压力。预计在明年召开中央经济工作会议之前，市场对流动性紧缩预期可能难以乐观。近期，管理层不断强调对房价和物价的双重调控，将会继续影响A股市场，系统性风险仍不可小视。 由于10月CPI大幅超预期，且从11月份众多商品涨价情况来看，通胀的风险仍在加大。短期内我们不排除11月CPI可能会继续创出年内新高，而长期来看，预计明年年中前通胀压力依然不减。而目前市场的下跌已提前反应了一部分的通胀预期，但这种预期可能还会持续。因此，在市场短期跌幅较大时，或会有一定反弹要求，但估计上证指数3000点以上的短期压力不小。在预期通胀持续和流动性收紧的情况下，由于缺乏大资金参与，使大盘股难有趋势机会，小盘股又变得比大盘股更为活跃。部分中小盘股、科技股、中西部开发概念股等将维持相对高位走势，但如果流动性进一步下降，要谨慎市场继续调整后的补跌可能。我们认为，对于大盘股和以中小板、创业板为代表的小盘股风格转换，并不能简单地以估值衡量，也要更多地考虑经济周期、资金流动性、“十二五”政策规划等对小盘股的影响，未来市场在整体性机会缺失下，将可能继续关注有政策催化、受益于经济转型的中小市值公司。 如果近期看看新闻，就会发现，近期温州的民间借贷利率已高达约16%。温州当地央行公布的银行和民间借贷利率都出现较明显的上涨。一叶知秋，作为资金流动活跃的温州地区，其经济活动在国内具有一定的先知先觉。此时快速上涨的利率动向，显示出资金供求出现收紧变化，资金供应相对减少，而民间需求却在不断增加。另外，银行间市场利率与股市具有明显的关联性，目前前持续上涨也显示出资金较为紧缺。同时，利率上行不但证明了资金紧缺，还使得相当多追逐低风险的稳健资金宁愿流向民间借贷，也不会流向股市，在年尾将近时，进一步减少股市资金的供应，加剧了A股市场的调整可能。 另一方面，管理层或用行政手段对通胀进行强制调控，这在一定程度上可能也加剧了市场的担忧。从历史经验来看，用行政手段直接调控难以根本治理通胀问题，反而有可能造成股市调整的压力。这种情况在08年已经出现，当时在行政手段调控下，股市随后约下跌了15%-20%。上周二央行行长周小川表示，价格上行压力需要引起关注，如果11月宏观数据继续不乐观，那宏观政策上将会更加大调控措施。在此收紧流动性和行政手段并举的预期下，将可能使A股市场带来持续压力。因此，投资者近期需要持续关注收紧流动性的政策。 操作上，建议继续降低仓位和强周期行业的配置。由于下跌趋势已经出现，在反弹中暂时卖出强周期股票是较稳健的策略。许多投资者在近期小幅反弹的行情中，还期望市场能够止跌回稳，重回上升通道，个人认为这种做法相对冒险。如果继续有宏观调控政策出台，高位强周期股票存在继续补跌可能，同时也受前期获利盘出逃影响，会使风险加大。最后，要提醒投资者的是，沪深两市持续在10月创出的历史最大成交金额，说明当时市场已产生最大的分歧，但经过目前宏观面的变化，分歧已变成市场认同的下跌，在前期获利巨大的情况下，抛售压力将可能会持续，这也使得市场在今年内暂时难有起色。市 投资策略公 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 共 5 页 场短空长多，短期回避或将是一个不错的选择。 （张广文） 2.B股：市场存在较大分歧 上周深沪B股呈大幅震荡走势，大盘依次跌破10日和20日均线，至周四市场才略为回升，但仍受制于10日线压制。消息面上，温家宝总理主持召开会议，对抑制物价过快上涨作出详细部署，宣告控制通胀的力度大幅升级。最近几个月，我国消费者价格指数(CPI)连创新高，通胀压力加大。随着经济见底回升势头的确立，决策层不断释放货币政策从紧信号，并在近月连续调整准备金率以及利率。走势上，虽有上周B股有所震荡，但下形态未改；而深市B指出现大幅震荡，这主要和深市地产B股调整幅度较大有关。 后市而言，经过连续一个月的上扬，目前B股市场已积累一定获利筹码，这给B股上扬构成兑现压力，上周市场在横盘近两周后出现破位，短期市场将有继续惯性走低过程。由于短期之内市场将面临资金大进大出的激烈震荡，目前市场存在较大分歧，在诸多不确定因素明朗之前，市场尚难以探明阶段性底部。操作上，建议投资者短期继续宜回避市场下跌风险为宜。 （郭伟明） 3.债券市场：上升为主 尽管货币调控政策预期仍然对债券市场的投资气氛构成不利影响，但股市显著下跌则使债券市场的安全性优势显现，部分资金买入债券，债券指数以上升为主。11月19日，上交所国债指数收于126.03，全周上升 0.1%；上交所企业债指数收于 142.53，没有变化；上交所公司债指数收于 126.45，全周上升0.08%；上交所分离债指数收于125.37，全周上升0.4%。 上周公开市场操作中，全周净投放740亿元，是连续4周净回笼后首次净投放，但考虑到11月16日上调存款准备金率所冻结的3500亿元，因此上周仍然属于回收资金，而前周净回笼300亿元。在公开市场操作中，央行发行了1年期央票100亿元，中标利率2.3437%；3个月央票160亿元，中标利率1.8131%。公开市场操作中标利率与上次操作相同。 央行宣布从11月29日起，上调存款准备金率0.5个百分点，估计冻结资金约3500亿元，这是央行在9年之内，连续两次宣布上调存款准备金率，间隔时间为历史最短，而11月29日上调后，存款准备金率达到 18%，创出历史新高。央行密集上调存款准备金率，表明央行抑制贷款过快增长以及控制通胀预期的决心。由于目前的流动性仍然充裕，因此上调存款准备金率对目前的流动性充裕程度不会产生非常显著的影响。 股市显著下跌拖累可转债几乎全线下跌，双良转债是唯一录得周升幅的转债，升幅为 0.68%。目前可转债价格已普遍超过其本息之和，缺乏足够的安全性。 鉴于目前的物价上升压力较大，大部分债券的投资吸引力并不明显，投资者需谨慎。建议投资者关注信誉良好的、收益率具有比较优势的公司（企业）债券，并持有到期。 （欧阳铭） 投资策略公 敬请参阅最后一页重要声明 第 4 页 共 5 页 4.海外市场：主权债务加剧市场波动 受到内地通胀压力加剧以及外围市场下跌的影响，香港股市继续下跌。11月19日，恒生指数收市报23605.71点，全周下跌616.87点，跌幅2.55%；国企指数收市报13170.65点，全周下跌492.49点，跌幅3.6%，跑输大市。 爱尔兰等部分欧洲国家主权债务问题浮现、美国股市波动加剧。11月18日，道琼斯指数收于11181.23点，前4个交易日下跌0.1%；标准普尔500指数收于1196.69点，前4个交易日下跌0.21%；纳斯达克指数收于2514.4点，前4个交易日下跌0.15%。 上周海外市场重要数据和事件包括：美国10月零售销售上升1.2%；美国10月工业生产与9月持平；美国10月PPI上升0.4%；美国10月CPI上升0.2%，低于预期，而核心通胀则连续3个月持平；美国10月新房屋动工量以年率计51.9万间，下跌11.7%，是18个月以来最低水平；美国10月建筑许可证以年率计54.7万间，上升0.5%。 （欧阳铭） 第 5 页 共 5 页 研究所 地 址：广州市先烈中路69号东山广场主楼17楼 电 话：020-87322668 网 址：www.gzs.com.cn 邮 编：510095 联系人：袁 倩 020-87322668-336 股票评级标准 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中 性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回 避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本公司已根据法律法规要求建立信息隔离墙制度，在各部门及分支机构之间有效隔离内幕信息和保密信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，本公司及其所属关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归广州证券有限责任公司所有。未获得广州证券研究所事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州证券