电力行业月报

專題報告Research Dept. 1 2010年11月17日 電力行業月報 賴燊生 leon-lai@e-capital.com.cn 結論與建議： 1-10月份，全國全社會用電量34216億千瓦時，同比增長17.03%，10月份，全國全社會用電量3404億千瓦時，同比增長8.62%，我們預計受基期因素影響及拉閘限電因素，11月、12月全社會用電量同比增速仍將保持在8.0%~10.0%區間。10月份單月用電量環比下降2.8%，與9月份環比下降12%相比，大幅收窄。我們預計全年全社會用電量增速將保持在13.0%~14.0%，高於我們此前全年增長10.0%的預期。 展望後市，由於煤炭價格上漲較快，火電企業整體盈利壓力仍然較大。而煤電聯動的呼聲也日益加大，但鑒於當前CPI高企，通脹壓力較大的宏觀背景下，電價上調可能性較小，即使成行，也是區域電價小幅上調，對火電企業整體盈利無法產生實質利好。因此，對火電板塊給予“中性＂評級，建議觀望。 水電受二季度來水情況普遍好轉，特別是長江流域來水充沛，水電企業二、三季度盈利情況普遍超預期。而1-10月份水電機組利用小時數2985小時，比去年同期增加23小時，首次同比增加，扭轉了一季度乾旱天氣的影響。但進入到四季度，汛期已過，來水量進入偏枯季節，對公司業績會有一定影響。但從中長期來看，水電在加快開發力度的政策利好情形下，其上網電價長期低於火電企業上網電價的現實並未充分反應水資源的稀缺性及開發成本，水電“同網同價＂的可能性將進一步加大。我們維持水電板塊“買入＂建議，並建議積極關注成長性良好的水電龍頭企業，如：長江電力(600900.SH)、國電電力(600795.SH)。 表一：全社會用電情況概況 單位：億千瓦時 2010-08 YoY(%)2010-09YoY(%)2010-10 YoY(%)全社會用電量累計 27,949 19%31,44218%34,846 17%第一產業 678 6%7666%841 5%第二產業 20,958 22%23,39720%25,926 18%工業用電 20,652 21%23,04620%25,534 18%輕工業 3,379 13%3,83913%4,275 13%重工業 17,273 23%19,20721%21,258 19%第三產業 2,958 16%3,39816%3,768 16%居民用電累計 3,355 13%3,88113%4,311 13%資料來源：中電聯 群益證券(2010/11) 三季度以來，煤炭價格上漲較快，火電企業盈利壓力增加，火電企業全行業經營形式面臨嚴峻局面 火電：1-10月份，火電發電27377億千瓦時(YOY+14.9%)，火電設備平均利用小時數為4192小時，比去年同期增長278小時。由於水電在二季度開始已經扭轉枯水因素影響，出力加大，同時節能減排主要針對高耗能產業，我們預計火電發電量同比增速將繼續呈現下降趨勢。 從第三季度以來，受用電高峰因素及煤炭整頓而供給偏緊因素影響，煤炭價格再次走出一波上漲行情。截止11月15日，秦皇島主要動力煤價格指數均上漲10.0%左右，而在電價仍未上調 專題報告Research Dept. 2 2010年11月17日 情形下，無疑會給火電企業業績造成實質利空。 分區域看，由於今年冷冬影響，東北地區耗煤量日益攀升，煤炭價格也繼續上漲，其他地區暫時趨於穩定，但在煤炭用電高峰時期，不排除煤炭繼續上行的可能。 考慮到火電企業中煤炭成本佔據總成本的70%左右，在電價上調受到控制而成本壓力增加情形下，我們認為火電企業普遍虧損面較大。而區域來看，中西部地區由於上網電價較低，而且受拉閘限電因素影響較大，虧損將較三季度有所擴大。而東部沿海區域，上網電價及用電量增速較快，盈利能力將好於中西部地區。但對全行業我們持“中性＂態度。 水電方面，在來水情況偏好及開發進度加快等利好政策影響下，整體行業將迎來新的快速發展機遇，我們建議關注水電龍頭企業 水電：1-10月份，水電發電量為5630億千瓦時(YOY+16.2%),增速比1-9月份擴大2.8%，水電設備平均利用小時數為2985小時，比去年同期上升23小時，累計利用小時數首次逆轉，水電機組出力情況繼續好轉。 作為稀缺資源，水力發電具有成本低、清潔無污染等優點。而且我國水力開發占可開發程度只有25-30%,與國際發達國家60%左右的開發程度遠遠偏低。在政策支持加快水電開發情形下，我們認為水電開發難題將逐步得到解決，利好相關水電龍頭企業。 投資建議： 水電板塊我們主要推薦資產質量優良的龍頭企業 1. 業績穩定，資產質量優良，現金流充沛的水電龍頭： 長江電力（600900.SH）：由於來水情況良好，公司三季度實現營收94.72 億元,淨利潤 51.8 億元，已超過 09 年全年淨利潤為 46.2 億元，展現公司在實施重大資產重組後的良好盈利能力。展望全年，前期蓄水達到歷史第一高位 175 米，公司現金流充沛，並擁有大量股權投資收益可保障業績，是長期投資的良好選擇。 我們上調公司的盈利預測，預計公司 2010年、2011 年實現營收 230.32億元(YOY+109.1%)、238.62 億元(YOY+3.6%)；實現淨利潤 90.83 億元(YOY+96.8%)、95.01 億元(YOY+4.6%);EPS0.55 元、0.58 元，當前股價對應 2010 年、2011 年 PE 為 15X/14X，維持＂買入＂評級，目標價為 10.4元（2011 年 PE18X） 2. 受益政策扶持，水電開發加快，受益明顯 國電電力(600795.SH)：公司作為國電集團水電資產的主要運作平臺，成長性確定。目前公司控股裝機容量為2189.85萬千瓦，國電集團尚有近三倍於上市公司資產待注入，成長性確定。實施“新能源引領轉型，實現綠色發展＂戰略，搶佔產業競爭制高點，積極優化電源發展工作。 我們預計公司 2010 年、2011 年歸屬上市公司股東淨利潤分別為 23.23 億元（YOY+45.6%）和 32.03 億元(YOY+37.9%)， EPS 為 0.19 元和 0.26 元，考慮公司發電業務結構趨向優化及良好成長性，2011 年 P/E 為 13 倍，給予公司“買入＂評級，未來十二個月目標價 4.7 元(2011年18X)。 專題報告Research Dept. 3 2010年11月17日 圖一：各行業用電量累計增速 圖二：工業行業用電量累計增速 4.90%18.30%15.60%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2008-022008-082009-022009-082010-022010-08第一产业第二产业第三产业19.60%13.10%19.30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2008-02 2008-08 2009-02 2009-08 2010-02 2010-08工业用电轻工业重工业資料來源：中電聯(2010/11) 資料來源：中電聯(2010/11) 圖三：火電單月發電量同比 單位：億千瓦時/(%)圖四：水電單月發電量同比 單位：億千瓦時/(%)05001000150020002500300035002008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07(20)(10)01020304050火电火电:当月同比 %020040060080010002008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07(30)(20)(10)01020304050水电水电:当月同比 %資料來源：WIND 群益證券研究部 資料來源：Wind 群益證券研究部 圖四：秦皇島動力煤價格 單位：元/噸圖五：電廠直供煤可用天數 02004006008001000120008-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-11山西优混(5500）大同优混（6000）普通混煤(4000)可用天数1704812162010--0110--0210--0310--0410--0510--0610--0710--0810--08資料來源：中國煤炭資源網(2010/11) 資料來源：中國煤炭資源網(2010/11) 1 1此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。