旅游行业2011年年度投资策略报告：行业景气向上,区域旅游抢眼

行业景气向上，区域旅游抢眼----旅游行业2011年年度投资策略报告长城证券研究所旅游传媒行业研究员刘月平,CFA 执业证书编号：S10702080802770755-83515203lyp@cgws.com 核心观点旅游行业评级：维持“推荐”的投资评级2000-2009年旅游行业增长主要依靠量的增长，自2010年开始行业进入量价齐升的阶段，人均收入增长和休闲游比重上升是推动人均旅游消费提高的基本动力。2011年行业景气保持向上趋势，旅游行业收入增速将由2010年的16%提高到21%。西部和东北部旅游经济已经成为行业增长亮点，伴随着云南、东北和海南等地区的旅游规划和改革实施，在产业升级的背景下，2011年区域资源整合加速，上市公司是直接受益者。行业正处于观光游向休闲游过渡的阶段，2011年景区子行业将表现为量稳价增趋势。酒店行业中，高星级酒店经营较为平稳，经济型酒店成为增长亮点。同样是景气回升，2010年旅游上市公司业绩由于低基数效应大幅增长，2011年将回归为平稳增长，增长速度在10-20%之间。2011年业绩确定性增长超过30%的上市公司是丽江旅游和湘鄂情，业绩增长可能超预期的上市公司是中青旅和首旅股份。 目录核心观点1、2011年旅游行业景气持续上升1.1 2011年行业量价齐升，趋势向好1.2 国内游市场展望1.3 出入境市场展望2、2011年旅游行业变化趋势2.1 区域旅游经济深化发展2.2 子行业2011年展望2.3 上市公司业绩2011年展望3、旅游行业2011年投资策略 1、2011年旅游行业景气持续上升 2011年旅游行业景气持续上升2011年行业量价齐升，趋势向好国内游市场展望出入境市场展望1.11.21.3 1.1.1 旅游行业增长的驱动因素旅游行业属于朝阳行业，影响行业增长的变动因素是人均收入增长和自然灾害两个因素。-20%-10%0%10%20%30%40%50%199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009旅游收入增速GDP增速中国旅游行业收入增速超过GDP增长0%2%4%6%8%10%12%14%16%-20%-10%0%10%20%30%40%50%199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009旅游收入增速GDP增速人均GDP同比影响旅游收入变动的因素是人均收入和自然灾害数据来源：国家旅游局，长城证券研究所 7行业平均增速向上：1999年-2009年行业平均增速是13%，2005-2009年行业平均增速是18%。2010年旅游行业景气向上，行业增速预计将由09年的11.3%提高到2010年的16.7%,2011年行业将延续上升趋势，我们预计行业增速将达到21%。1.1.2 旅游行业2011年景气持续上升2011年旅游行业景气持续上升数据来源：国家旅游局，长城证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 1998199920002001200220032004200520062007200820092010E2011E旅游行业收入亿元旅游行业收入增长率 1.2.1 国内游市场景气上升的动力-旅游人次上升趋势明显旅游人次增长的背景是：人均收入增长以及节假日制度带来的旅游时间增长。城镇居民旅游人次增长最快：1999-2009城镇居民旅游人次平均增速接近13%，超过农村居民旅游人次8%的平均增速。-20%-10%0%10%20%30%40%199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009国内旅游人次增长城镇居民人次增长农村居民人次增长3.4%10.6%12.0%10.4%0%3%6%9%12%15%九五十五十一五2000-2009年国内旅游人次增长旅游人次增长有稳步上升趋势城镇居民旅游人次显著超过农村居民旅游人次数据来源：WIND，国家旅游局，长城证券研究所 1.2 .2 国内游市场景气上升的动力-人均旅游消费上升趋势明显-20%-10%0%10%20%30%40%1995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010H国内旅游人次增长国内旅游收入增长344 394 427 449 442 396 427 436 447 483 511 536 550 0 100 200 300 400 500 600 1998199920002001200220032004200520062007200820092010H国内旅游人均消费国内旅游收入增速超过旅游人次增长人均旅游消费稳步上升趋势明显数据来源：国家旅游局，长城证券研究所 1.2.3 人均旅游消费增速低于游客人次增速人均旅游消费增速低于游客人次增长，主要是城镇居民人均旅游消费增速较低，农村居民的人均旅游花费增长更为显著。2000-2009年农村居民的人均旅游消费增速为4.3%，超过城镇居民人均旅游消费3.6%的增速。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%19992000200120022003200420052006200720082009人均旅游花费:城镇居民增长人均旅游花费:农村居民增长农村居民的人均旅游花费增长更为显著0%5%10%15%九五十五十一五2000-2009年国内旅游人次增长人均旅游消费增长人均旅游消费增速低于游客人次增长数据来源：国家旅游局，长城证券研究所 1.2.4 2000-2009国内旅游市场的量化增长历史数据表明：国内旅游市场中，城镇居民旅游贡献的收入占比在70%，并且保持较快增速，而城镇居民旅游收入的增长主要依靠旅游人次增长，表明2000-2009十年旅游市场增长首先依靠量的增长，其次才是人均消费的增长。02,0004,0006,0008,00010,00012,0001994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009来自城镇居民的旅游收入亿元来自农村居民的旅游收入亿元-20%-10%0%10%20%30%40%50%19992000200120022003200420052006200720082009国内旅游收入增长城镇居民旅游收入增长农村居民收入旅游增长城镇居民旅游收入占旅游收入比重在70%城镇居民贡献的旅游收入平均增速超过农村居民贡献的旅游收入增速数据来源：国家旅游局，长城证券研究所 1.2.5 2011年的国内旅游市场将量价齐升2010年开始：量的增长将较为平稳，而人均消费上升将成为行业增长的主要动力。2011年国内游市场将延续量价齐升的趋势：人均GDP稳步增长是推动人均旅游消费增长的动力。在大力提升居民收入的“十二五规划”背景下，人均旅游消费有望继续上升。-20%-10%0%10%20%30%40%国内旅游人次增长国内旅游收入增长2010年上半年国内旅游收入增长20%，人次增长8%数据来源：国家旅游局，长城证券研究所 1.2.6 人均旅游消费上升与行业所处阶段相关表：旅游行业发展阶段及消费特征人均GDP 行业发展阶段旅游消费特征旅游产品1000-2000 美元观光游停留时间短；人均消费低景区观光游2000-3000美元休闲游停留时间在1～2 周；人均消费较高商务会议游、奖励旅游，温泉旅游3000 以上美元度假游停留时间在1个月左右；人均消费水平高分时度假类，旅游地产由于区域经济的不均衡性，行业正处于观光游为主、休闲游为辅的发展阶段，休闲游比重上升将带动人均旅游消费上升。数据来源：国家旅游局，长城证券研究所 1.3.1 2011年入境游市场将增幅回落入境游市场2010年有望小幅增长，增长动力：2010年全球经济复苏、上海世博会的召开、2009年入境人次小幅下降带来的低基数。2011年的入境游市场将增幅回落：台湾和外国人入境人次是增长点，占比60%的香港入境人次仍将小幅增长，但人民币升值将导致增幅回落。入境总人次和外国人入境人次单月同比增速向上入境总人次和外国人入境人次累计同比增速趋势向上数据来源：国家旅游局，长城证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月外国人入境增速入境总人数增速-30%-15%0%15%30%2008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月外国人入境累计增速入境总人数累计增速 1.3.2 2011年的出境游市场稳步增长2010年将出现反弹性增长：09年是出境游市场低点，增速仅为4%，2010年预计将超过08年增速。增长动力是：经济复苏、甲流疫情消退带来的反弹效应。2011年出境游人次将稳步增长：因私出境人次占比达到90%，且稳步增长。人均收入增长和人民币升值是主要驱动因素。2010年出境人次预计增长15%因私出境09年达到低点，2010年开始反弹数据来源：各省旅游局，长城证券研究所0%10%20%30%40%20002001200220032004200520062007200820092010H出境总人数增长-20%0%20%40%60%20002001200220032004200520062007200820092010E2011E因私出境增长因公出境增长 2、2011年旅游行业变化趋势 2011年旅游行业变化趋势区域旅游经济深化发展子行业2011年展望上市公司业绩2011年展望2.12.22.3 2.1.1 区域旅游经济深化发展的外部环境逐步改善旅游行业在区域经济中的地位上升•全国有20个省区市已经出台或正在研究制订贯彻落实《意见》的一系列具体措施。•体制上各地成立了旅游产业发展委员会、旅游业发展情况纳入到对市地州政府的考核体系直接受益于政策优惠措施•以旅游重大项目来促进旅游产业大发展。•推出了享受特殊税费优惠政策。交通设施大发展•中央出台了的系列区域振兴规划，其中交通基础设施是重点投入对象，尤其是西藏和新疆等西部地区。•交通基础设施的建设和完善，尤其是高铁建设，将拉近旅游距离，增加当地旅游资源的吸引力。外部环境逐步改善 2.1.2 区域旅游经济差异化发展东部地区客源地休闲游西部地区目的地观光游 2.1.3 西部和东北部旅游经济已经成为行业增长亮点西部和东北部地区旅游收入增速最快，高增长来源于交通设施完善后旅游资源的开发以及低基数效应。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%甘肃四川内蒙古辽宁重庆湖南贵州云南广东北京旅游收入同比2009年西部和东北部旅游收入增速最快数据来源：各省旅游局，长城证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%全国北京福建安徽山东四川青海海南西藏吉林重庆旅游收入同比2010年上半年西部和东北部旅游收入增速最快 2.1.4 西部和东北部区域旅游市场改革兴起2010年首次提出要以区域带动推进旅游业改革创新，2011年改革深入，推动体制机制改革和国有旅游企业改制重组是重点。地区政策定位受益的上市公司09年12月，国务院通过《关于加快发展旅游业的意见》发展旅游行业上升为中央战略整个旅游行业云南09年4月，国家发改委批准实施《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》中国旅游改革发