央行再祭存款准备金率,货币政策或宽松转从紧

(010)58199772 执业证号：S1380209110033 (010)58199785 wangpengxiong@sina.com 国开证券研究发展部国开证券研究发展部国开证券研究发展部国开证券研究发展部 专专专专 题题题题 报报报报 告告告告 2010年年年年11月月月月11日日日日 国开证券研究发展部国开证券研究发展部国开证券研究发展部国开证券研究发展部 核心观点核心观点核心观点核心观点:::: 一、遏制通胀坚定,货币政策转向。央行选择在10月宏观经济数据即将公布前再次上调存款准备金率,我们认为存在以下三个方面的政策意图:一是10月CPI可能将再创年内新高,或将超过4%且未来通货膨胀压力不减,央行不得不将控制通货膨胀作为近期调控的首要目标;二是中央经济工作会议将于12月举行,央行在10月19日宣布加息不到1个月后再次上调存款准备金率,这预示货币政策将从此前的适度宽松逐步转向稳健(适度从紧),从而为12月中央经济工作会议在货币政策方面提前做好铺垫和定调;三是控制银行信贷规模,力争达到全年新增贷款规模7.5万亿的目标。 二、相机抉择增强,货币政策工具搭配使用。相关 经济数据表明,我国目前经济总体保持平稳较快增长,尽管全球经济尤其发达经济体国家复苏进程仍然缓慢且具反复性，但中短期来看，我国经济出现二次探底的风险较小。因此我们认为,人民银行近期的货币政策调控重点将从过去的保增长、促就业 、调结构转向目前一段时期内控通胀、调结构、稳增长。在货币政策工具选择上,央行既运用公开市场操作和上调存款准备金率等数量型调控手段,又根据经济运行和市场流动性情况,相机抉择灵活动用价格型调控工具---加息 。 三、未来不排除进一步加息或上调存款准备金率可能。我们认为,此次央行年度内第五次宣布上调存款准备金率,虽然主要是为了控制通货膨胀和市场过多流动性,但是从数量型和价格型货币政策工具对控制通货膨胀的效果上看,上调存款准备金率对控制通货膨胀的效果将相对有限;为了更有效对付通货膨胀压力,遏制物价持续较快上涨,央行采取渐进式非对称加息将是必要的。 四、提高准备金率有助于各国间货币政策的协调。目前世界各经济体经济复苏的步伐不同，各国宏观经济政策的重点自然不同，因此 ，货币政策需要因地制宜。在美国二次量化宽松的背景下，我国承受了巨大的输入性通胀压力，在考虑到加息带来的重大影响面前，审时度势，采取了较为折中的政策，以避免货币战的进一步升级，有利于G20峰会的召开以及各国间货币政策的协调。 五、短期对股票市场影响有限,但要特别关注货币政策持续性收紧对股票市场产生的累积负面效应。国内股票市场中短期内总体震荡盘上的趋势尚不会因此次央行上调存款准备金率而发生根本性转变。然而,我们需要指出的是,随着货币政策逐步收紧将可能对股票市场产生累积的负面效应。 本文所登载报告是国开证券研究发展部为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本公司虽已力求报告内容的准确可靠，但本公司及其研究机构并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。国开证券有限责任公司以及有关联的任何个人均不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经国开证券研究发展部授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，否则本公司将保留对违反上述规定的任何相关机构或个人追究法律责任的权利。 央行再祭存款准备金率央行再祭存款准备金率央行再祭存款准备金率央行再祭存款准备金率 货币政策或宽松转从紧货币政策或宽松转从紧货币政策或宽松转从紧货币政策或宽松转从紧 1重要提示 ：本文所登载报告是国开证券研究发展部为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本公司虽已力求报告内容的准确可靠，但本公司及其研究机构并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。国开证券有限责任公司以及有关联的任何个人均不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经国开证券研究发展部授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，否则本公司将保留对违反上述规定的任何相关机构或个人追究法律责任的权利。 央行再祭存款准备金率央行再祭存款准备金率央行再祭存款准备金率央行再祭存款准备金率 货币政策或宽松转从紧货币政策或宽松转从紧货币政策或宽松转从紧货币政策或宽松转从紧 一、遏制通胀坚定,货币政策转向 中国人民银行2010年11月10日晚间宣布，自11月16日起 ，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内继2010年1月18日、2月12日、5月10日和10月12日之后 第五次上调存款准备金率。央行选择在10月宏观经济数据即将公布前再次上调存款准备金率,我们认为,存在以下三个方面的政策意图:一是10月CPI可能将再创年内新高,或将超过4%且未来通货膨胀压力不减,央行不得不将控制通货膨胀作为近期调控的首要目标;二是中央经济工作会议将于12月举行,央行在10月19日宣布加息不到1个月后再次上调存款准备金率,这预示货币政策将从此前的适度宽松逐步转向稳健(适度从紧),从而为12月中央经济工作会议在货币政策方面提前做好铺垫和定调;三是控制银行信贷规模,力争达到全年新增贷款规模7.5万亿的目标。根据国家统计局公布的数据,8月银行新增贷款5452亿,9月上升至5955亿,预计10月将超过6000亿,按照这样的趋势,我们预计2010年银行新增贷款将突破年初制定的7.5万亿目标,甚至超过8.5万亿。 二、相机抉择增强,货币政策工具搭配使用 中央银行货币政策通常有四大目标:物价 、经济增长、就业和国际收支平衡。根据国家统计局公布的数据,2010年前三季度 我国 国内生产总值268660亿元 ，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期加快2.5个百分点;1-3季度 全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，增速比上年同期加快7.6个百分点;前三季度 ，全社会固定资产投资192228亿元 ，同比增长24.0%;9月社会消费品零售总额同比增长18.8%，增幅比8月提高0.4个百分点;9月CPI达到3.6%，增幅比8月上升0.1个百分点 ，再创年内新高。另据海关统计，1至9月我国进出口总值21486.8亿美元 ，比去年同期增长37.9%，其 2重要提示 ：本文所登载报告是国开证券研究发展部为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本公司虽已力求报告内容的准确可靠，但本公司及其研究机构并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。国开证券有限责任公司以及有关联的任何个人均不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经国开证券研究发展部授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，否则本公司将保留对违反上述规定的任何相关机构或个人追究法律责任的权利。 中出口11346.4亿美元 ，增长34%，进口10140.4亿美元 ，增长42.4%，贸易顺差为1206亿美元 。上述经济数据表明,我国目前经济总体保持平稳较快增长,尽管全球经济尤其发达经济体国家复苏进程仍然缓慢且具反复性，但中短期来看，我国经济出现二次探底的风险较小。因此,我们认为,人民银行近期的货币政策调控重点将从过去的保增长、促就业 、调结构转向目前一段时期内控通胀、调结构、稳增长。在货币政策工具选择上,央行既运用公开市场操作和上调存款准备金率等数量型调控手段,又根据经济运行和市场流动性情况,相机抉择灵活动用价格型调控工具---加息 。 三、未来不排除进一步加息或上调存款准备金率可能 我们认为,此次央行年度内第五次宣布上调存款准备金率,虽然主要是为了控制通货膨胀和市场过多流动性,但是从数量型和价格型货币政策工具对控制通货膨胀的效果上看,上调存款准备金率对控制通货膨胀的效果将相对有限;为了更有效对付通货膨胀压力,遏制物价持续较快上涨,央行采取渐进式非对称加息将是必要的。具体加息的时间选择,则主要取决于未来CPI上涨幅度和趋势,同时也要考虑GDP增长的变动情况。我们初步判断,今年10-12月至明年1季度物价持续上涨的压力仍然较大,CPI有可能突破5%。因此,2010年12月或2011年1-2月,央行再次小幅加息的可能性较大。 四、提高准备金率有助于各国间货币政策的协调 目前世界各经济体经济复苏的步伐不同，各国宏观经济政策的重点自然不同，因此 ，货币政策出现差异是正常的 。比如 ，美国经济复苏乏力，需要适度地释放流动性；欧元区存在债务危机隐患，财政政策必须保持紧缩，货币政策却不能紧缩 ；日本由于日元大幅度升值，有可能损害经济复苏，因此会对美联储第二轮量化宽松表示担心；中国则因为通胀升温 ，需要紧缩。各国各有难题，货币政策需要因地制宜。 在美国二次量化宽松的背景下，我国承受了巨大的输入性通胀压力，在考虑到加息带来的重大影响面前，审时度势，采取了较为折中的政策，以避免货币战的进一步升级，有利于G20峰会的召开以及各国间货币政策的协调。 五、短期对股票市场影响有限,但要特别关注货币政策持续性收紧对股票市场产生的累积负面效应 3重要提示 ：本文所登载报告是国开证券研究发展部为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本公司虽已力求报告内容的准确可靠，但本公司及其研究机构并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。国开证券有限责任公司以及有关联的任何个人均不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经国开证券研究发展部授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，否则本公司将保留对违反上述规定的任何相关机构或个人追究法律责任的权利。 根据国开证券研究发展部初步统计,此次央行上调存款准备金率0.5个百分点,将冻结市场流动性约3500亿;另外,对银行和房地产行业也将产生一定的负面影响。但是整体来看,目前市场流动性依然充沛,而且央行本次政策调整的力度也不大,近期沪深股票市场的日均成交额都在4000亿以上;再加上美日欧量化宽松货币政策导致流动性泛滥以及国内楼市资金溢出、投机资金炒作等,国内股票市场中短期内总体震荡盘上的趋势尚不会因此次央行上调存款准备金率而发生根本性转变。 然而,我们需要指出的是,随着货币政策逐步收紧将可能对股票市场产生累积的负面效应;银行新增信贷总量的减少将对实体经济产生一定冲击;而加息也将对投资、消费和企业经营带来压力并最终传导到股票市场。因此,我们认为, 虽然此次央行上调存款准备金率0.5个百分点,短期对股票市场影响有限,但要特别关注货币政策持续性收紧对股票市场产生的累积负面效应。 重要提示 ：本文所登载报告是国开证券研究发展部为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。本公司虽已力求报告内容的准确可靠，但本公司及其研究机构并不对报告内容及引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。国开证券有限责任公司以及有关联的任何个人均不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告未经国开证券研究发展部授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，否则本公司将保留对违反上述规定的任何相关机构或个人追究法律责任的权利。 免责声明免责声明免责声明免责声明 本报告由国开证券有限责任公司(以下简称国开证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家 、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于国开证券,未经国开证券事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。国开证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但并不担保其内容的准确性或完整性 。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是国开证券在最初发表本报告日期当日的判断,国开证券可发出其它与本报告