对年内第四次上调存款准备金率的分析

英大证券研究所-研究报告 行业研究 对年内第四次上调存款准备金率的分析 金融行业研究员：李海燕 执业证书编号：S0990200010017 Email：lihy@vsun.com 联系电话：83007076 报告日期：2010-11-11 报告概要： 事件： 中国人民银行10日晚间宣布，自11月16日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是年内第四次上调存款准备金率。 评析： 1、如果算上一个月前对六家银行所进行的差别化上调存款准备金率，这已是我国今年以来第五次对主要商业银行上调准备金率。10月中旬央行采取了差别提高存款准备金率的政策，更多旨在遏制个别银行信贷的过快增长。而这次全面提高存款类金融机构准备金率，说明央行判断社会整体货币流通量已经偏多，已经有必要通过全面提高准备金率来控制市场流动性总量的增长。通过上调存款准备金率，可达到减少银行可贷资金的作用，有利于减少市场炒作资金量，对保持物价稳定有一定作用。 据粗略估算，此次上调准备金率0.5个百分点，可一次性冻结银行体系流动性3000-3500亿元。上调之后，相关银行准备金率将达到18%的历史高位超出1 年期定存利率，即截至8 月，实际负利率已维持7 个月，居民通胀预期强化，催生了强烈的加息预期。 2、央行在一个月之内采取一次加息、两次上调存款准备金率的货币政策组合拳，体现出政策制定者对当前流动性过剩和通胀压力的担忧。 今日公布数据显示，10月份居民消费价格(CPI)同比上涨4.4%，涨幅比上月扩大了0.8个百分点，环比上涨0.7%。工业品出厂价格(PPI)同比增长5.0 %，涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比上涨0.7%。CPI同比上涨4.4%超出市场预期，表明近期的通胀水平压力持续增大。分类来看，推动CPI的上涨的绝对主力是食品类价格，其中，蔬菜价格环比涨幅居首。展望未来，在不发生特大自然灾害、国家稳定物价的若干措施干预以及货币政策工具组合使用的情势下，CPI新涨价因素将有所弱化，短期呈现缓慢回落之势；但是中长期来看，资源要素价格改革以及劳动力价格的上升将是推动CPI较高位运行的推力。 3、我们分析，本轮通胀则同时面临内外部因素的冲击。就外部因素来看，宽松的流动性正推动各类商品价格大幅上涨，而短期内各主要经济体不可能改变低利率的状态；就内部因素来看，通胀压力不仅来自货币超发，而且也来自经济增长的内生动力，如水、电、气、土地等稀缺要素的价格纠正，特别是长期以来被人为压低的农产品价格面临报复性的上涨。 进入四季度物价高居不下，并未出现年中市场所预计的见顶回落，货币超发是个重要的原因。昨日上调存款准备金率便是回收流动性，对抗通胀的举措之一。同时，近一两个月应该是加息的观察期，既观察经济走势，又观察通胀水平。4、从上述分析可以看出，通胀压力以及管理层可能采取的措施已构成未来行情最大的不确定性，投资者对此需要给予密切关注。不过，短期来看，我们对A股市场的流动性仍持乐观预期，因为此次上调存款准备金率旨在对冲过多的流动性，但此举不会对流动性充裕的情况有根本性的改变。当然持续攀升的通胀压力将成为后市最大的隐患，仍需密切关注。5、目前市场仍能保持较好的行情，主要还是资金面起到了强大的推动作用。国际热钱借助人民币升值流入A股市场的可能性，早已引起了有关方面的关注。为合理引导跨境资金流动，应对打击“热钱”违规流入，维护我国涉外经济和金融安全，日前，国家外汇管理局发布《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》。在外管局加强监管力度下，热钱或将形成市场“挤出”效应。《通知》的出台无疑意味着国家对跨境资本流动开始从严管理，抑制热钱流入，各种各种跨境资金试图流入国内市场的渠道和空间将逐步收窄。我们可以看到，在抑制通胀，收缩流动性问题上，国家开始利用货币政策、汇管政策甚至汇率政策多管齐下。 请务必阅读最后一页的免责条款 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，英大证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 本报告为英大证券有限责任公司所有。未经英大证券有限责任公司同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分复制、复印或拷贝；或向其它人分发。 行业评级 强于大市 行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢沪深300指数 同步大市 行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数将跟随沪深300指数 弱于大市 行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输沪深300指数 公司评级 买 入 预计未来6个月内，股价涨幅为15%以上 增 持 预计未来6个月内，股价涨幅为5-15%之间 中 性 预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回 避 预计未来6个月内，股价跌幅为10%以上 评级说明： 1.投资建议的比较标准 — 投资评级分为股票评级和行业评级。 — 以报告发布后的 6个月内的市场表现为比较标准，报告发布尔日后的 6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2.投资建议的评级标准 — 报告发布尔日后的 6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准