（香港）每日焦点

第1页中国/香港每日焦点星展集团研究。公平2010年11月9日强调关键指标当前-1天％理文造纸（6.91港元；下调至持有；目标价：12个月7.6港元（前作8港元）； 2314港元）保证金下行意外1HFY11业绩由于毛利率紧缩而低于我们的预期15％直到新产品出现保证金下降趋势才能提高FY12 / 13的盈利能力恒生指数24,964 0. 4％HS大盘股2,021 0. 4％恒生中型股指5,278 0. 8％HS小盘2,977 1. 4％HS中国阿夫4,4821.HS China Ent 14，204每日营业额（百万港元）102,每日成交额（百万美元）13,195每日营业额（米shs）166,资料来源：彭博社分别将2011财年和2012财年的收益削减14％和12％目标价下调至7.60港元。降级至持有市场关键数据(%)09EEPS Gth10楼11楼股息收益率09E 10F11楼恒指12.324.115.32.42.63.0利润率令人失望。理文造纸（LMP）1HFY11恒指（红色）9.622.010.61.61.81.9净利润8.39亿港元，较我们低15％国企指数（H）25.327.616.62.02.42.6营业额为港币68.987亿元，虽然达18％高于我们的估计。产量增长持平至（x）市盈率EV / EBITDA能力约束。由于平均售价强劲增长36％，导致每吨利润减少至451港元（下降21港元），导致毛利率下降6个百分点至18％（较我们估计的24％）。煤炭和化工价格也呈上升趋势。资产负债表保持健康，净债务权益比率从64％下降至61％，营运资本周期从95天下降至72天。每股派息增加9％至0.06港元。12/13财年更高的利润率和每吨利润。通货膨胀环境将继续增加运营成本。尽管平均售价也将趋于上涨以弥补成本上涨的影响，但LMP只能将每吨利润维持在400-500港元，而较高的平均售价不可避免地会降低利润率。直到涂层双工板以较高的每吨利润在FY12 / 13做出贡献之前，这种趋势不会改善。同时，2012财年的盈利增长将依靠有效的产能扩张18％。降级为持有。我们将2011年和2012年的盈利预测分别下调了14％和12％。目标价下调至7.60港元，基于16倍2012年市盈率（过去一年历史市盈率区间的中位数）。该股在过去两个月中上涨了约35％。 1HFY11令人失望的业绩将触发抛售压力。我们将评级下调为持有。澳博控股（12.16港元;买入;目标价：12个月HK $ 14.4（先前HK $ 10.1）; 0880 HK）解锁价值2010年第3季度符合预期，但VIP销量略有下降恒指恒指成份股国企指数（H）18.2 14.3 12.3不适用不适用不适用资料来源：星展唯高达，彭博社高信念股票精选–大盘股价格（港币）目标价公司11月8日（港元）中国神华能源（1088）37.5544.40银河（27）8.259.00中国人民保险（2328）12.0014.64平安（2318）88.2599.00州煤业（1171）24.7026.00资料来源：星展唯高达，彭博社高信念股票精选–中小型股价格（港币）目标价公司8月11日（港元）安徽高速公路（995）7.16 9.10中国自动化（569）6.38 7.20大连港（2880）3.72 4.07江苏省高速公路（177）9.28 9.32新世界百货（825）7.80 8.94资料来源：星展唯高达，彭博社发起针对更高利润的优质大众游戏的防御策略值得交易，目标价上调至14.40港元，重申买入在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收人，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”09E20.410楼16.411楼14.209E10.210楼8.311楼7.621.417.515.8不适用不适用不适用 中国/香港每日焦点2010年第3季度业绩符合预期。澳博的博彩收入较上一季度微升1％，至140亿港币。尽管在新葡京，贵宾获胜率更高，为2.9％（2010年第二季度：2.8％），但由于更换业绩不佳的中介人而影响了贵宾销量的小幅下降，因此抵消了这一增长。总体而言，调整后的EBITDA和净利润增长了+ 3.7％，环比分别增长+ 7.4％。最好的进攻是防守。新葡京的第38层和第39层的新VIP层在10月之前已完全开放，这为黄金周的32％（10Q3：30％）的预期市场份额做出了巨大贡献。澳博将在新葡京开辟另一个新的优质大众娱乐区，包括c.20桌，应在农历新年之前开放。鉴于竞争加剧导致贵宾分部疲弱，我们相信澳博已开始就高利润溢价的大众博彩采取防御策略。我们希望这些优质的大众赌桌能提供稳定的表现，因为它们迎合了对VIP或大众玩家身份无动于衷的赌徒。资产负债表继续保持强劲，截至9月10日，公司可动用现金135亿港元，这将继续支持路tai的大规模资本支出扩张。但是，短期催化剂仍然受到限制。重申买入评级，目标价上调至14.40港元。澳博最近的股价表现强劲，主要是由于街市上调了较高的EV / EBITDA倍数。我们的估值被认为是保守的。然而，鉴于澳博在澳门拥有最大的市场份额，并且在未来的半岛市场上拥有强大的据点，因此我们认为其值得交易的价格至少与FY11F EV / EBITDA的行业平均水平一致。因此，我们将目标价上调至14.40港元，即有18％的上涨空间，并重申买入评级。结果快照置富产业信托（4.1港元;买入;目标价：12个月4.6港元（先前4.5港元）; 0778港元）步入正轨分配收入比我们的预期高2％希望通过提前还贷来减少利息支出维持买入评级，基于DDM的目标价上调至4.6港元Flash笔记信和置业（HK $ 18.28;买入;目标价：12个月HK $ 18.54（此前的HK $ 18.74）; 0083 HK）现金赎回削弱了短期行业气氛恒隆地产配股后，信和置业发出现金通知资产净值稀释应忽略不计连续配股可能会削弱近期行业气氛，但我们对行业的正面看法仍然完整。信和置业以每股16.85港元的价格配售3.05亿股新股，集资51亿港元，较最后交易价18.28港元折让7.82％。配售股份占其现有股本的6.22％。信和置业的股价在过去两个月中上涨了29.1％，成为表现最好的房地产股之一。同时，该股票的交易价格与我们估计的当前资产净值相当，比我们对2011年6月的资产净值估计折让12％。因此，此次配股对信和置业的资产净值影响可忽略不计。我们估计信和置业的预测每股资产净值摊薄比例约为1％。因此，我们的目标价仅从18.74港元小幅下调至18.54港元。考虑到此次现金赎回带来的新资金以及出售The Hermitage的强劲收益，我们估计信和置业的资产负债率将从6月10日的21.5％提高到<10％。因此，信和置业有条件在将来进行增值土地收购。配售股份后，我们预计信和置业会有一些短期价格压力。尽管如此，我们仍然看好其2011年的股价表现。信和置业在2011年有大量的项目启动。该公司计划在九龙塘，大埔，香港仔和油麻地开展其豪华开发项目，这些项目将成为分享催化剂。借助板块的大幅上涨，两名蓝筹房地产开发商在一周内利用了股票市场。这势必会削弱该行业的人气。因此，房地产行业短期内可能会喘口气。然而，宏观环境有利于房地产价格上涨，我们对行业的乐观看法仍保持不变。第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）中国/洪孔每日焦点股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但是我们对其准确性，完整性或正确性不做任何陈述或保证。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中包含的任何建议均未考虑特定的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特定需求。本文档仅用于收件人的信息，不能代替收件人的判断力，收件人应获得单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是DBS Bank Ltd.的全资子公司。DBSBank Ltd及其关联公司和/或与他们有关联的个人可能会不时拥有本文档中提到的证券的权益。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息的美国人，包括对本免责声明中任何披露的澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的人，均应与DBSVUSA独家联系。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明，本报告中表达的有关公司及其证券的观点准确反映了他/她的个人观点。分析师还证明，他/她的补偿金不包含任何部分与本报告中表达的特定建议或观点直接，间接或间接相关。截至报告发布之日，在财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或联系人不持有本报告建议的证券的权益（“利息”包括直接或间接证券，董事职位和受托人职位的间接所有权）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或美国注册经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司实益拥有总计1％或更多的任何普通股截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的财富信托基金（778 HK）的股本证券。DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或美国注册经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司实益拥有任何普通股的5％或以上截至更新信息的最新可用日期为止，本文