（香港）每日焦点

香港/中国每日焦点星展集团研究。公平2010年5月18日强调中国房地产业关键指标恒生指数当前-1天％19,715-2.1%重新关注现金流•我们的分析显示，即使销售未达到目标30％，大多数开发商在年底仍将看到正现金流•尽管一年的流动性风险很小，但开发商的现金状况到年底将大大减弱•华润置地（1109 HK），SOHO中国（410 HK），中海外（688 HK）和碧桂园（2007 HK）仍将保持财务稳健，富力和瑞安房地产（272 HK）的资产负债表可能会更紧绷•国企（688HK），华润置地（SOE）背景和稳健的资产负债表以及SOHO中国（净现金头寸）仍然是首选破产风险很小。在我们的现金流分析中，我们假设销售量未能达到开发商的目标30％，而建设成本的50％将由银行贷款支付（基本情况）。在这种情况下，大多数开发人员将在年底看到正现金流。富力，瑞安房地产和方兴证券将需要更多地依靠额外的融资（例如海外债务）来支付2010年的资本支出。随着越来越多的开发商通过海外债券发行或银团贷款成功筹集资金，我们预计今年大多数开发商的流动性风险很小。我们的分析还显示，CRL，SOHO中国，中国海外发展和碧桂园在年底的财务状况将更为稳健。然而挑战仍然存在。尽管破产风险较小，但如果销售量比目标减少30％，开发商的现金状况将大大削弱。我们的分析表明，与年初相比，开发人员将看到更低的年末现金余额。这意味着支付2011年CAPAX的风险上升，定价和扩展能力下降。随着银行进一步收紧对开发商的信贷，银行贷款现在占开发商总资金来源的26％（相比之下，09/08年为29％/ 28％）。我们认为，开发商的财务状况将在很大程度上取决于他们向银行借款以及探索未来其他融资渠道的能力。因此，具有SOE背景和强大执行力的开发人员将继续跑赢大市。选择具有经济实力的开发商来扩张。我们预计土地价格的下跌速度将快于房地产价格的下跌速度，从而在市场放缓的情况下带来诱人的并购机会。我们认为，有能力获得廉价资金的开发商将从市场放缓中受益。我们继续喜欢HS大第1,592章-2.2%高中第4,144章-3.5%HS小第2,250章-3.7%HS中国阿夫3,673-2.6%HS China Ent 11，233每日营业额（百万港元）67,115资料来源：彭博社市场关键数据（％）EPS Gth Div收益率09E10楼11楼09E 10F 11F恒指12.9 24.4 15.6 3.1 3.44.0恒指（红）8.819.711.22.02.32.4国企指数（H）22.931.118.42.43.13.8(x)每EV / EBITDA09E10楼11楼09E 10F 11F恒指16.0 12.9 11.2 8.2 6.66.0恒生中国企业指数Re 17.0 14.2 12.8 n.a.不适用不适用国企指数（H）14.7 11.2 9.5不适用不适用不适用资料来源：星展唯高达，彭博社高信念股票精选–大盘股价钱（港元）目标价公司5月17日（港元）中国人寿(2628)33.5542.67腾讯网(700)154.20208.00资料来源：星展唯高达，彭博社高信念股票精选–中小型股价格（港币）目标价公司5月17日（港元）新世界百货（825）6.44 8.80中兴通讯(763)25.8545.33资料来源：星展唯高达，彭博社COLI和CRL具有国企背景和强大的财务状况。我们也喜欢SOHO China的净现金状况。在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露 香港/中国每日焦点华晨中国（2.41港元；买入；目标价：12个月HK $ 2.8； 1114 HK）4M10的销售前景广阔•2010年首4个月汽车销量显示销量可能超过我们的全年预测•宝马第二工厂的第一期工程将于2012年前完成，用于生产X1车型•宝马能力扩展资金的主要关注点•维持买入评级，目标价2.80港元不变2010年首4个月对豪华车的需求强劲。宝马合资公司售出近22,000辆汽车，同比增长约80％。管理层表示，需求一直非常强劲。根据10个月前4个月的销售量（占2010财年预测的38％），我们的估计还有上行空间，可能达到约60,000辆。在小型客车领域，2010年首4个月售出了约33,400辆汽车，达到我们估计的33％。华晨正在努力改善其小巴10-12财年可能达到20％。通过技术合作和潜在的合资企业在中国开展业务。X1准备在2012年初发布。华晨宝马第二工厂的第一阶段（产能80-100k）将在2012年初准备生产X1系列。 X1在中国的建议零售价为RMB358-553k。届时，新的3系列也将准备从第二个生产工厂起飞。随着新产能和新产品的推出，2012财年的盈利能力增强将更加强劲。目前的估值在2年内并不昂贵。目前，华晨的市盈率为14.8倍，高于行业平均估值的12.2倍（不包括比亚迪）。我们认为，鉴于2012财年新产能和新模型改善了基本面，这是有道理的。我们认为新举措应能支持收益和估值。维持买入评级和目标价2.8港元不变。我们估计收益的复合年增长率至少为第2页 DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂）香港/中国每日焦点股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议。DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去12个月内收到了赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算从本文所述的主题公司那里获得投资银行服务的赔偿。文件。第3页 香港/中国每日焦点发行限制一般本报告并非针对任何旨在分发，发布，提供或使用的居民，居民或居住在任何地区，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何人或实体分发或使用将违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有财务顾问的许可证，并受MAS。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或分支机构仅在新加坡分发给《证券与期货法》（第一章）所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”。新加坡289。 DBSVR / DBSVS的外国关联公司向“合格投资者”发布的研究报告的任何分发根据MAS批准，根据FAA附表1第11段进行的研究分配安排。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务与市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。研究在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信箱506538，第3页rd阿拉伯联合酋长国迪拜，迪拜国际金融中心Gate Precinct，3号楼楼层），仅适用于符合DFSA的客户成为专业客户的监管标准。零售客户不应依赖或分发给零售客户。迪拜星展银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有规定，否则本报告仅适用于此类法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者司法管辖区。星展唯高达（香港）有限公司18日香港中环德辅道中68号万宜大厦楼电话：（852）2820-4888，