OJSC新利佩茨克钢铁（NLMK）

企业法人俄罗斯金属与矿业更新OJSC新利佩茨克钢铁（NLMK）等级外币长期IDR BB +短期IDR B国民本地货币长期评级AA（rus）展望外国货币长期印尼盾国家长期稳定评分稳定财务数据OJSC新利佩茨克钢铁（NLMK）12月31日12月31日0908收入6,139.9 11,698.7营业EBITDAR 1,413.8 4,688.7 运EBITDAR /收入（％）23.0264 40.0788运EBITDAR /固定费用8.2727 21.5771（x） 经营现金流量1,394.2 2,780.8自由现金流量245.5 47.3FFO /利息支出净额5.8138 33.2058利息收入（x）总债务2,495.33,009.6结清净债务1,248.2849.7调整后债务/操作合计。息税前利润（x）1.91630.6562调整后总计（追索权）债务/操作息税前利润（x）1.91630.6562调整杠杆/ FFO（x）3.83640.7713分析师阿列克谢·法迪申（Alexei Fadyushin）+7 495 956 55 20彼得·阿奇博尔德+44 (0) 207 417 6334相关的研究适用标准其他研究评级依据在惠誉国际评级的独联体钢铁覆盖率（BB +）中，新股份公司（OJSC Novolipetsk Steel（NLMK）的IDR仍然最高。该公司的评级反映了NLMK作为国际钢铁生产商的规模，该公司在国内具有重要的市场份额，是全球最低的现金生产成本之一，与同行相比是保守的资本结构和良好的公司治理。NLMK是全球第21大钢铁生产商，也是俄罗斯第三大钢铁生产商（2009年），占俄罗斯钢铁总产量的17％。该公司有明确的战略来提高其作为高附加值产品生产商的地位。 （第二季度，下游产品在该公司在俄罗斯的销售额中所占的比例增加到54％）。NLMK具有良好的盈利记录。 EBITDAR利润率从09财年的23％增长到了截至2010年12月（2010财年上半年）的上半年的30％，这主要是受到钢价上涨的推动。然而，高利润率也是其位于利佩茨克（Lipetsk）的主要生产基地的技术效率的结果，该基地在2010财年上半年的产能利用率为100％。 NLMK进一步受益于其铁矿石和焦炭的自给自足，废料的自给自足80％，电力的自给自足45％，以及相对较低的劳动力成本。NLMK继续展示出保守的财务政策。因此，该公司的债务负担在2010财年上半年下降到了一个相当低的水平，在2010财年（FYE10）年底，调整后的净杠杆率（净调整后债务/ EBITDAR）为0.7倍，而09财年为0.9倍。惠誉（Fitch）预计该公司将在2010财年至2011财年保持0.5到0.7倍的稳定净调整后杠杆。惠誉国际评级将NLMK的公司治理评价为“高于其他俄罗斯公司”。董事会拥有相对有效的独立董事，而NLMK在披露方面拥有相对良好的记录。该国的整体治理标准不佳，缺乏法律保障，但对评级造成了限制。恢复成本膨胀（较高的原材料投入成本导致2010财年上半年成本同比增长20％-25％），并且公司产出中的半成品中很大一部分（超过30％）也受到评级限制。什么会触发评级行动？负面的评级行动可能是由于公司经营和财务状况恶化，流动性和偿债率恶化所致。积极的评级行动可能来自炼焦煤自给自足的提高（Zhernovskoye矿床开发的可行性研究已经开始），半成品在产出结构中所占份额的减少以及业务的改善在俄罗斯运营的公司的环境。流动性和债务结构惠誉将NLMK的流动性视为合理。 2010财年上半年末，短期债务为5.39亿美元，而现金及等价物为9.53亿美元，已安排但未发行的债务工具为25亿美元，已承诺但未动用的贷款为7亿美元。截至210季度末，NLMK的未调整债务总额为23.67亿美元，调整后债务总额为25.50亿美元（包括1.84亿美元的财务担保）。惠誉（Fitch）估计2010年的调整后净杠杆率（调整后净债务/ EBITDAR）为0.7倍。2010年10月29日 企业法人OJSC新利佩茨克钢铁公司（NLMK）2010年10月2同行组南方国ider（CSN）巴西直接对等组-比较分析行业特征经营风险钢铁行业面临巨大的需求和价格波动。这是由于最终用户需求的变化以及相对缺乏弹性的供应所致。近年来，为了使巴西UsiminasBBMMK俄语联邦B +Evraz卢森堡谢韦尔俄语 联邦发行人评级历史日期LT IDR（FC）展望/观看2010年7月29日BB +稳定09年8月11日BB +稳定2009年1月19日BB +稳定08年8月14日BB +稳定2007年12月6日BB +稳定2007年8月24日BB +稳定2007年1月15日BB +稳定与主要的钢铁消费行业（例如，汽车，建筑）相比，生产商的议价地位更强。财务风险由于较高的运营杠杆率，钢铁生产商的收入在整个经济周期中可能会显示出巨大的差异。合同销售和/或原材料投入的所有权比例很高的公司通常会显示出较小的结果差异。面向出口的钢铁生产商（独联体生产国的典型代表）也面临汇率波动的风险。同行组分析1H 2010Usiminas BBB‐ /稳定尼康BB + /稳定MMKBB /正Evraz B + /正面谢韦尔B + /稳定粗钢产量（吨）3.85.75.78.38.7收入（百万美元）3 7003 8533 7206 3797 387EBITDA利润率（％）23.930.121.818.119.2净债务/ EBITDA1.5倍0.7倍1.5倍3.8倍1.8倍资料来源：惠誉公司关键信用特征 拥有保守派历史的主要发达国家生产者 快照简介：主要发行人特定的评级因素和趋势评分因素状态趋势运营平均中性市场头寸平均中性财务强有力的中性治理强有力的中性地理平均中性相对于同辈组财务状况能够达到中低投资等级评级。相比之下，大多数新兴市场的钢铁公司被评为“ BB”级或以下，这反映出相对缺乏规模，多元化和公司治理不力。公司概况米纳斯吉拉斯州的Usinas Siderurgicas S.A.（Usiminas，“ BBB - // Stable”）—巴西最大的钢铁生产商，在采矿，炼钢和物流领域（2009年）排名世界第33位。该公司正在将其业务多元化到铁矿石中。OJSC马格尼托哥尔斯克钢铁厂（MMK，'BB'/ Positive）–俄罗斯第四大钢铁生产商，排名世界第23位（2009年）。主要优势包括其主要生产基地的技术效率，低成本生产，同行中增值最高的产品组合以及保守的财务方法。伊夫拉兹集团（Evraz，“ B +” /正面）—俄罗斯第二大钢铁生产商，排名世界第十（2009年）。主要的信贷优势是其规模和原材料投入的自给自足。最近的“前景展望”变为“正面”反映了其流动性状况的改善以及其北美业务受到与基础设施相关的稳定需求的影响。OAO Severstal（谢韦尔钢铁公司，“ B +” /稳定公司）-俄罗斯最大的钢铁生产商，排名世界第九（2009年）。关键优势在于公司对关键原材料的自给自足以及良好的产品多样化。信用薄弱包括在北美和欧洲的无利可图的运营。发行人血脑屏障国家 企业法人OJSC新利佩茨克钢铁公司（NLMK）2010年10月3定义杠杆率：债务总额+租赁调整额减去混合工具的权益抵免+优先股除以FFO加已付利息总额加上优先股股息再加上租金支出。利息保障：FFO加已付总利息加优先股股息除以已付总利息加优先股股息。FCF /收入：股息除以收入后的FCF。FFO盈利能力：FFO除以收入。有关本报告中表格和图表解释的进一步讨论，请参阅Fitch于2009年11月25日发布的“解释新的EMEA和亚太地区信用更新格式”，网址为www.fitchratings.com。2006 2007 2008 2009 2010F 2011F40%30%20%10%0%FFO盈利能力包括惠誉的期望资本支出/首席财务官包括惠誉的期望140%120%100%80%60%40%20%0%2006 2007 2008 2009 2010F 2011FOJSC新利佩茨克钢铁（NLMK）————自然资源中位数———— 新兴BB Cat中位数——— 资料来源：公司数据；惠誉。截至2009年12月31日的债务到期和流动性到期日（美元）20106312011575201263120136442013年之后327现金及等价物1247 20062007 2008 2009 2010F 2011F543210杠杆作用包括惠誉的期望利息保障包括惠誉的期望100 80 60 40 20 02006 2007 2008 2009 2010F 2011F 2006 2007 2008 2009 2010F 2011F10%5%0%-5%-10%-15%FCF /收入包括惠誉的期望 14%10%20%4%6%8%09财年产品收入板坯热轧钢冷轧钢变压器和发电机长材彩涂钢镀锌钢其他17%21%21%20%37%14%中东亚洲，大洋洲北美其他3%5%俄国欧盟2009财年收入地域分布区行业前景分布定向展望和评级观察负稳定正10年9月22日2009年9月22日0%25%50%75%100%惠誉（Fitch）的期望基于该机构内部产生的，保守的评级案例预测。它们并不代表评级发行人的单独预测或总体预测。惠誉的主要预测假设包括：2010年和2011年产量同比分别增长8％-12％和18％-22％；2010年收入同比增长25％-30％，2011年收入同比增长20％-25％；2010-2011年EBITDAR利润率在28％-33％之间;2010年FCF利润率略为负。 企业法人OJSC新利佩茨克钢铁公司（NLMK）2010年10月4OJSC新利佩茨克钢铁（NLMK）财务摘要2009年12月31日2008年12月31日2007年12月31日2006年12月31日2005年12月31日美元美元美元美元美元原版的原版的原版的原版的原版的收入证明营业额6,14011,6997,7196,0464,376收入增长不适用不适用不适用38(2)息税前利润4693,6163,0082,6141,819利息费用扣除利息收入111117(68)(82)(83)净收入2152,2792,2461,9141,395资产负债表现金及等价物1,2472,1601,1556651,924总资产12,50214,06513,0768,7176,211短期债务5571,0801,5372495高级长期债务1,9391,930734845次级债务000不适用不适用总债务2,4953,0101,61029751普通股8,7188,6908,9926,8105,115资产负债表外债务21467000调整后总资本11,31911,80010,70829751调整后债务总额2,7093,0771,61029751优先股+少数股东权益(108)3310713393现金周转经营性EBITDAR（业务EBITDAR）1,4144,6893,4062,6012,127已付现金利息，已扣除利息171202262914已付现金税1361,020703611435关联股利000不适用不适用运营资金之前的其他变化**(571)3058036运营资金5353,7712,7571,9641,684营运资金859(991)(233)(379)(160)经营活动产生的现金流量1,3942,7812,5241,5851,524营业外现金流量*(26)56(188)41130资本支出1,1211,934958619580已付股息2855722870386自由现金流24647656507587资产处置收据1310121611业务收购2348141,4342,153不适用业务剥离0298(60)303不适用特殊及其他现金流量项目(404)(14)(135)0(3)净现金流入/流出(379)(473)(961)(1,328)595股票发行/（回购）000不适用33FX运动(1)(