美国就业市场数据快评：10月份美国非农就业远超于预期,美元暂获提振

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 储蓄率回升导致4月份美国消费支出下滑[Table_KeyInfo] 海外快评 海外市场 美国就业市场数据快评 [Table_Title] 10月份美国非农就业远超于预期 美元暂获提振 分析师： 崔 嵘 cuirong@guosen.com.cn 021-60933159 SAC 执业证书编号：S0980209080423 事项： [Table_Summary] 11月5日美国劳工部公布，10月份美国失业率持平于9.6%，10月份为本轮危机以来失业率最高点10.1%；非农就业增长15.1万人。 评论： 结论：虽然10月份失业率持平于9.6%，但非农就业人口强劲增长15.1万人，为5月份以来的首次增长，远超市场预期的7万人；私营就业增长15.9万人，远高于预期的7.5万人，创今年4月份以来的最大单月增幅。美元受益利好非农就业数据开始反弹，未来反弹能否持续依赖于美国经济数据能否持续向好。非农就业数据走强对于判断美元是否反转具有重要意义，但短期来看，仅一个月的数据还不足以抵消美联储QE2政策对于美元的打压。美联储在会议声明中明确指出，未来需要时会对QE2资产购买计划的规模和进度做出调整。经济基本面若开始向好，则美联储有可能缩小或停止QE2规模计划，因此，非农就业的走强在一定程度上令我们对于美元贬值的时间判断更加谨慎。  10月份美国非农就业增长远超预期，维持对美国就业市场持续改善的判断 10月份美国失业率持平于9.6%，符合市场预期，09年10月份为本轮危机以来失业率最高点10.1%；非农就业人口强劲增长15.1万人（经季调），为5月份以来的首次增长，远超市场预期的7万人；前两个月就业数据也大幅上修。政府就业人口的减少对总体就业的影响减弱：政府非农就业人口总体减少8千万人，远低于前月的14.8万人（美国人口局在2010年上半年聘用115万临时雇员来帮助进行人口普查工作，其对4-6月份的就业数据正面贡献较大）。分行业来看，私营就业增长15.9万人，远高于预期的7.5万人，创今年4月份以来的最大单月增幅，主要受服务业、计算机信息业、医疗以及临时雇佣人口增加的带动，而产品生产部门就业增加5千人，其中制造业就业人口再次减少7千人；而建筑业就业则增加5千人。社会整体劳动力人口减少25.4万人，劳动参与率由64.7%下降至64.5%。 从统计角度来看，美国劳工部将失业周期较长仍找不到工作的人-放弃寻找工作者（discouraged workers），以及希望获得全职工作但因经济环境而只能从事兼职的从业者（part time for economic reasons）排除在官方统计的失业率之外（U3）。包括这两项在内的“广义”失业率（U6）由17.1%微降至17.0%，扭转了8-9月份上升的态势。  我们维持判断：美国就业市场自09Q4开始持续改善 从个人工时和首次及连续申领失业救济金人数等最新数据来看，我们维持美国失业率于09Q4趋势性见顶、就业市场持续改善的判断（详见09年11月份美国失业率数据点评报告）。 2010年11月8日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：美国失业率和个人工时同比增速（1964-2010/10） 图2：美国失业率和美联储基金利率（1964-2010/10） -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%Jan/64Mar/66May/68Jul/70Sep/72Nov/74Jan/77Mar/79May/81Jul/83Sep/85Nov/87Jan/90Mar/92May/94Jul/96Sep/98Nov/00Jan/03Mar/05May/07Jul/09024681012个人每周工时同比失业率%（右） 0510152025Jan/64Mar/66May/68Jul/70Sep/72Nov/74Jan/77Mar/79May/81Jul/83Sep/85Nov/87Jan/90Mar/92May/94Jul/96Sep/98Nov/00Jan/03Mar/05May/07Jul/09024681012联邦利率失业率%（右） 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所  美元指数受益非农就业数据反弹 未来能否持续以来经济数据能否持续向好 美元受益利好非农就业数据开始反弹，未来反弹能否持续依赖于美国经济数据能否持续向好。非农就业数据走强对于判断美元是否反转具有重要意义，但短期来看，仅一个月的数据还不足以抵消美联储QE2政策对于美元的打压。 11月2－3日美联储召开为期两天的货币政策会议，9票对1票通过维持现行低利率并重启新一轮量化宽松政策的决议：在原有资产购买计划基础上将在2011年Q2（6月份）前进一步购买6000亿美元的较长期国债（每月购买量约为750亿美元）。QE2资产购买计划规模略大于预期，并且是“逐步推进”，因此美元指数贬值趋势仍可持续。 美联储在会议声明中明确指出，未来需要时会对QE2资产购买计划的规模和进度做出调整。经济基本面若开始向好，则美联储有可能缩小或停止QE2规模计划，因此，非农就业的走强在一定程度上令我们对于美元贬值的时间判断更加谨慎。  我们判断未来美元反转的条件有二： 1）CPI转强导致加息紧缩预期升温； 2）宏观经济基本面的相对变化（主要相对欧日）。（提示关注点！） 目前CPI短期走强可能性不大（因美CPI成份中居住成本权重最大，目前未大幅上涨），但我们提示关注 第2）点，因欧、英、日本央行在美联储QE2后也有推行其量化宽松政策的预期。 本周余下时间英国、欧盟和日本央行将先后召开其货币政策会议，其宽松政策的规模也可一定程度上冲减美联储QE2的效果。 因未来欧、英、日也存在进一步量化宽松可能，而美元指数是相对于六种主要货币（欧约占58%，日14%，英12%）的加权汇率，因此其下行空间有限。 而在主要发达国家竞相让本国货币贬值的背景下，新兴市场流动性依然宽裕，资金的持续流入在一定程度上也会带来国内紧缩压力加大。短期来看，一两次的加息反而会提升息差，促使资本进一步流入。 综上，美元指数贬值趋势仍可持续（我们保守估计可延续至明年1月份），但下行空间有限（幅度趋缓趋弱）。  对于美国经济的判断，我们维持观点： 近期美国部分宏观数据优于市场预期，但从实际消费支出和PMI领先指标来看，经济增速未来仍有下行风险，但并非二次探底。整体消费需求回升力度依然缓慢，虽然信贷紧缩继续缓和，但就业和房地产市场的改善仍不稳定。Q4动能的恢复关键取决于就业和房地产市场的后续增长。 主要风险：1）就业市场出现恶化；2）房地产市场二次探底；3）循环消费信贷增长停滞。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：美国失业率与就业率（1990-2010/10） 图4：实际平均时薪和消费支出同比增速（2006-2010/09） 54565860626466Jan/90Jan/91Jan/92Jan/93Jan/94Jan/95Jan/96Jan/97Jan/98Jan/99Jan/00Jan/01Jan/02Jan/03Jan/04Jan/05Jan/06Jan/07Jan/08Jan/09Jan/10024681012就业率失业率（右） -3-2-10123456Jan/06Apr/06Jul/06Oct/06Jan/07Apr/07Jul/07Oct/07Jan/08Apr/08Jul/08Oct/08Jan/09Apr/09Jul/09Oct/09Jan/10Apr/10Jul/10实际PCE实际平均时薪 资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：国信证券经济研究所 图5：美国失业率（1948/01-2010/10） Jan-48Jan-50Jan-52Jan-54Jan-56Jan-58Jan-60Jan-62Jan-64Jan-66Jan-68Jan-70Jan-72Jan-74Jan-76Jan-78Jan-80Jan-82Jan-84Jan-86Jan-88Jan-90Jan-92Jan-94Jan-96Jan-98Jan-00Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08Jan-10024681012 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 注：蓝色阴影表示熊市起止时间；黑色阴影表示经济衰退起止时间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。