钢铁中的成长股

公司深度报告 公司报告 调研快报 金属、非金属2010年11月3日八一钢铁 (600581) 钢铁中的成长股 请务必阅读正文之后免责条款 投资要点 „ 满足疆内需求缺口，产量复合增速14%： 十二五期间，疆内钢材需求预计在1300万吨/年，比十一五期间翻一翻。今年疆内的粗钢产量预计在800万吨，还存在500万吨的缺口。新疆区位特殊，在充分利用疆内资源的基础上，争取钢材自给是最经济的情形。为了实现这个目标，八钢股份十二五期间的规模直指1000万吨。目前在股份层面，轧制能力上还需投资建中板二期，炼钢还需投一座转炉。集团层面上，需再建1~2座大高炉。预计2013年实现1000万吨的目标，以今年产材670万吨为基数，未来3年的复合增长率为14%。 „ 未来疆内主导地位难以动摇，钢材仍可享有区域溢价： 疆内钢材普遍享有 200~300 元/吨的溢价。一方面是因为不能自给，运距较大；另一方面是因为区域内产能集中度较高。虽然新兴铸管、山钢、首钢等公司都提出了在新疆新建或扩建钢厂的计划，但国家目前正式支持的只有八钢集团的本部和拜城项目。今后，八钢集团下属的两个基地就能基本满足疆内需求。假设未来疆内的产能利用率为 85%，再加上对中亚国家的辐射，其他企业在疆内还可建设 2~3 个 100~200 万吨的产钢基地作为补充，大干大上的空间并不大。八钢在疆内的主导地位难以动摇，未来钢材仍可享有区域溢价。 „ 预计随疆内用钢品种升级，吨钢毛利会有所上升： 按销售额计，八钢目前在疆内销售的钢材仅占60%左右。特别是中板和冷轧板等产品需要到疆外找用户。疆外销售的钢材一方面价格低于疆内，同时运输成本较高。未来这部分钢材如果在疆内消费，假设吨钢毛利升高300元/吨，将抬高整体吨钢毛利100元/吨左右。 „ 业绩弹性遥遥领先： 以 1000 万吨规模计，公司每股产钢量将从 7.0 千克/股上升到 13.1 千克/股。遥遥领先其他钢企，使公司成为波段行情中的优质标的（图表 1）。 „ 上市公司资产仅为部分加工工序，估值应有所保留 八钢集团是国内少有的从煤炭、铁矿到钢材的全产业链钢铁公司。但八钢股份仅包含了粗钢到钢材的部分加工工序。虽然这部分资产盈利能力较强，但不是产业链中最具稀缺性的环节，也不具有独立经营能力，估值应有所保留。2010~2012 年的 EPS 预测从 0.74、0.94、1.27 小幅上调至 0.77、0.94、1.27（图表 2）。以 11 月 3 日 13.41 元的收盘价计，PE 分别为 17.4、14.3 和 10.6倍，维持“推荐”评级。 推荐 (维持) 现价：13.41元 主要数据 行业 金属、非金属 公司网址 www.bygt.com.cn 大股东/持股 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司/53.12% 实际控制人/持股 国资委/36.95% 总股本(百万股) 766 流通A股(百万股) 766 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 102.78 流通A股市值(亿元) 102.78 每股净资产(元) 4.36 资产负债率(%) 73.7 行情走势图 -40%-20%0%20%40%60%80%Nov-09Feb-10May-10Aug-10八一钢铁沪深300 相关研究报告 《毛利率超脱于钢市波动-2010年中报点评》 2010年8月27日 联系人 吴培文 S1060110070090 021-33830357 wupeiwen643@pingan.com.cn 研究员 聂秀欣 S1060208050096 010-59734912 niexiuxin001@pingan.com.cn 2008A2009A2010E 2011E 2012E营业收入(百万元)20,03516,45224,370 32,364 35,776 Yo Y ( % ) 56.6-17.948.1 32.8 10.5净利润(百万元) 103.9110.2587 722 973 Yo Y ( % ) -74.06.1432.9 23.0 34.7毛利率(%) 9.47.79.7 8.4 8.9净利率(%) 0.50.72.4 2.2 2.7ROE(%) 3.73.817.5 18.3 20.6EPS(摊薄/元) 0.10.10.77 0.94 1.27P/E(倍) 100.394.617.4 14.3 10.6P/B(倍) 3.73.63.1 2.6 2.2 请务必阅读正文之后免责条款 2/3 八一钢铁﹒调研快报图表1 钢铁板块各公司每股产钢量 单位：千克/股 资料来源：平安证券研究所 注：八钢的产量为2013年预测值，其他为2010年预测值。这里假设其他公司因为新建产能受限，未来产能没有增长。 图表2 八一钢铁盈利预测表 利润表(百万元) 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入12791 20036 16453 24370 32364 35776 增长率 43.8%56.6%-17.9%48.1% 32.8%10.5%营业成本11267 18149 15189 22004 29652 32586 营业成本/营业收入 88.1%90.6%92.3%90.3% 91.6%91.1%营业税金及附加39 44 28 73 97 107 销售费用574 748 671 977 1129 1280 销售费用/营业收入 4.5%3.7%4.1%4.0% 3.5%3.6%管理费用225 203 214 252 282 320 管理费用/营业收入 1.8%1.0%1.3%1.0% 0.9%0.9%财务费用256 399 376 353 335 319 投资收益7 1 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动(1)429 (107)0 0 0 其他收入2 (858)215 (0) 0 0 营业利润438 66 82 711 870 1165 增长率 149.96%-84.9%24.7%763.4% 22.4%33.9%营业外净收支(23)(10)(4)(20) (20)(20)利润总额415 56 78 691 850 1145 增长率 140.2%-86.5%40.3%781.6% 23.0%34.7%所得税费用16 (48)(32)104 127 172 少数股东损益0 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润399 104 110 587 722 973 增长率 159.7%-74.0%6.1%432.9% 23.0%34.7% 单位：千克/股03691215八一钢铁莱钢股份三钢闽光新钢股份华菱钢铁杭钢股份凌钢股份方大特钢南钢股份河北钢铁柳钢股份酒钢宏兴韶钢松山本钢板材鞍钢股份安阳钢铁济南钢铁大冶特钢新兴铸管重庆钢铁武钢股份马钢股份广钢股份太钢不锈西宁特钢包钢股份首钢股份宝钢股份*ST钒钛抚顺特钢 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）