业绩符合预期,估值压力仍待释放

Company Update China Research Dept. 2010 年 10 月 29 日 黎瑩 Ying-li@e-capital.com.cn 目標價 (元) 66.00 公司基本資訊 產業別 醫藥 A 股價 (10/10/29) 64.67 深證成份指數 (10/10/29) 13667.24 股價 12 個月高/低 73.76/38.05 總發行股數 (百萬) 694.27 A 股數 (百萬) 629.25 A 市值 (億元) 406.93 主要股東 廣州醫藥集團 (48.20%) 每股淨值 (元) 5.97 股價/帳面淨值 10.83 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) -6.15 18.51 68.59 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-10-30 64.27 持有 產品組合 醫藥銷售 64.31% 醫藥工業 35.69% 機構投資者占流通 A 股比例 一般法人 59.41% 基金 16.89% QFII 0.95% 券商集合理財 0.04% 股價相對大盤走勢 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2009-10-29 2010-2-5 2010-5-25 2010-9-3雲南白藥深證成份指數 雲南白藥(000538.SZ) Hold 持有業績符合預期，估值壓力仍待釋放 結論與建議： 公司品牌優勢突出，戰略規劃清晰，主導產品發展勢頭良好；整體搬遷有望年內基本完成，產能預計明年下半年開始釋放，未來公司將進入新的發展階段，前景值得期待。 我們預計盈利2010年/2011年公司實現淨利潤9.19億元（YOY+52.19%）/11.79億元（YOY+28.36%）,EPS分別為1.32元/1.70元，對應2010年/2011年PE分別為49倍/38倍，但考慮估值較高，維持＂持有＂投資建議。 „ 2010年1-3Q增長穩定：2010年1-3Q實現營收66.61億元（YOY+25.42%）, 實現總利潤7.42億元（YOY+52.98%）,實現淨利潤6.54億元（YOY+59.39%）,每股收益0.943元，符合預期。 „ 毛利率提升，費用控制良好：2010 年 1-9 月得益於銷售的有效增長和成本、費用的合理控制，預計全年將平穩增長。其中，由於產品結構調整，毛利率提高1.01%；費用控制較好，銷售費用率降低0.39%，管理費用率降低 0.83%；由於貨幣資金減少，定期存款減少，利息收入相應減少，使財務費用率提高0.23%。 „ “穩中央，突兩翼＂：藥品事業部的中央產品由於年初的提價，帶動前三季的穩定增長，預計全年將維持在20%的增速。兩翼產品中白藥牙膏定位高端，增速突出，2010 年全年將達到 10 億銷售，市場佔有率位居國內第 4。預計年底公司還將推出藥妝系列產品和洗護新產品，成為公司新的增長點。 „ 整體搬遷解決產能瓶頸：今年下半年開始已經逐步為整體搬遷做準備，有望年內基本完成。整體搬遷後，雲南白藥公司將裝備４０餘條現代化的藥品生產線，達到１００億以上的產業規模，滿足１４個劑型的生產，有效解決產能瓶頸問題，產能預計明年下半年開始釋放，未來公司將進入新的發展階段，前景值得期待。 „ 盈利預測：我們預計盈利 2010 年/2011年公司實現淨利潤 9.19 億元（YOY+52.19%）/11.79億元（YOY+28.36%）,EPS分別為1.32元/1.70元，對應2010年/2011年PE分別為49倍/38倍，但考慮估值較高，維持＂持有＂投資建議。 接續下頁 年度截止 12 月 31 日 2007 2008 2009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB 百萬元 330 465 604 919 1179 同比增減 ％ 21.32%40.95%29.71% 52.19% 28.36%每股盈餘 (EPS) RMB 元 0.48 0.67 0.87 1.32 1.70 同比增減 ％ 21.32%40.95%29.71% 52.19% 28.36%A 股市盈率(P/E) X 135 95 74 48 38 股利 (DPS) RMB 元 0.10 0.30 0.20 0.20 0.20 GON 股息率 (Yield) ％ 0.16%0.47%0.31% 0.31% 0.31% Company Update China Research Dept. 2 2010年10月29日 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷損益表 百萬元 2007200820092010F 2011F營業收入 4,2635,7237,1729,137 11,608經營成本 2,9363,9584,9956,339 8,003主營業務利潤 1,3271,7652,1772,798 3,605銷售費用 6449831,2371,462 1,892管理費用 192188239228 290財務費用 -22-30-27 -35營業利潤 3915296921,095 1,404補貼收入 630175 5稅前利潤 3905557061,092 1,401所得稅 589266104 143少數股東損益 1-259 12歸屬於母公司所有者的淨利潤 330465604919 1,179附二：合幷資産負債表 百萬元 2007200820092010F 2011F貨幣資金 6752,3352,2842713 3818 存貨 1,0561,3021,6491199 2105 應收賬款 200161235136 149 流動資產合計 2,6054,4885,0094048 5172 長期股權投資 383636118 118 固定資產 273284501345 352 無形資產及其他資產合計 716538485 85 資產總計 3,0404,9376,0053644 4477 流動負債合計 1,4831,7292,1901661 2757 長期負債合計 552218545 48 負債合計 1,5381,7512,375706 805 少數股東權益 78494978 91 股東權益合計 1,4243,1373,5812860 3581 負債及股東權益合計 3,0404,9376,0053644 4477 附三：合幷現金流量表 百萬元 2007200820092010F 2011F經營活動產生的現金流量淨額 71807461923 1,123投資活動產生的現金流量淨額 -42-388-335-110 -140籌資活動產生的現金流量淨額 -241,242-178-110 -56現金及現金等價物淨增加額 51,661-52703 9271 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。