全年高增长无疑,2011年公司混凝土机械规划超预期

Company Update China Research Dept. 2010年11月02日 韓偉琪 Weiqi_Han@e-capital.com.cn 目標價(元) 28.00 公司基本資訊 產業別 工程機械 A股價(10/11/01) 22.34 上證綜合指數(10/11/01) 3054.02 股價12個月高/低 22.34/7.77 總發行股數 (百萬) 5062.47 A股數 (百萬) 4687.20 A市值 (億元) 992.28 主要股東 三一集團公司 (56.38%) 每股淨值 (元) 1.96 股價/帳面淨值 10.80 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 60.84 104.95 91.76 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-08-23 25.95 買入 產品組合 混凝土機械 51.77% 挖掘機械 20.06% 起重機械 12.34% 旋挖鑽機 5.95% 機構投資者占流通A股比例 一般法人 60.89% 基金 10.64% 股價相對大盤走勢 -50%-30%-10%10%30%50%70%90%2009-11-2 2010-2-9 2010-5-27 2010-9-7三一重工上證綜合指數 三一重工 (600031.SH) Buy 買入全年高增長無疑，2011年公司混凝土機械規劃超預期 結論與建議： 三一重工1-3Q實現淨利潤44億元，YoY+125%，挖掘機和輪胎吊的注入明顯增厚了公司業績，同時混凝土機械市場景氣也遠超年初預期，預計Q4公司主要產品的銷量將保持穩定。同時公司預計2011年旗下混凝土機械銷售收入YoY增長目標在50%左右，好於預期。 預計公司2010、11年EPS為1.190元和1.658元，YoY+207.04%和39.27%，目前P/E為19倍、13.5倍，鑒於公司混凝土機械業務的規劃好於我們預期，給予公司投資建議為買入，目標價28元（2011年17x）。 „ 三一重工前三季度完成營業收入259.04億元，YoY增長82.45%（同口徑處理，下同），實現淨利潤44.45億元，YoY增長124.71%，EPS為1.844元；其中Q3營收89.58億元，YoY+58.34%，QoQ-8.29%，實現淨利潤15.70億元，YoY+73.81%，QoQ-19.23%，EPS為0.651元。 „ 前三季度公司綜合毛利率達到37.37%，YoY提高2.2個百分點，其中Q3單季毛利率為36.93%，QoQ下降3.5個百分點，主要為產品銷售因季節性波動出現下降所致。 „ 三一重工為國內最大的混凝土機械製造企業，目前與中聯重科合計共佔有國內混凝土機械市場近60%的市場份額。公司方面給出了2011年混凝土機械銷售收入YoY+50%的增長目標，好於我們預期，主要為產品銷量增長、品種增多以及高端產品的陸續推出。 „ 公司前三季度累計銷售挖掘機9450台，YoY+120%，汽車起重機1500台，YoY+65%，履帶起重機360台，YoY+75%，壓路機550台，YoY+75%。 „ 四季度國內基礎設施建設投資將維持在較高的水準，由此帶動工程機械的市場需求。我們預計Q4公司混凝土機械、起重機、挖掘機等主要產品的銷量能夠保持平穩或環比略有上升，全年營收以及利潤增長將保持較大的增幅。惟公司超過50%以上收入源於混凝土機械，而2011年房地產調控的預期恐導致混凝土機械市場需求下降，從而影響公司業績增速。 „ 預計公司2010、11年營收分別為347.41億元和482.92億元，YoY+110.60%（未作同口徑處理，下同）和39.01%；實現淨利潤分別為60.26億元和83.92億元，YoY+207.04%和39.27%，EPS為1.190元和1.658元，目前P/E為19倍、13.5倍，鑒於公司混凝土機械業務的規劃好於我們預期，給予公司投資建議為買入，目標價28元（2011年17x）。 .............................接續下頁...................................年度截止12月31日 2007 2008 2009 2010F 2011F純利(Netprofit) RMB百萬元 1606 1232 1963 6026 8392 同比增減 ％ 171.31% -23.28% 59.27% 207.04% 39.27%每股盈餘(EPS) RMB元 1.619 0.828 1.319 1.190 1.658 同比增減 ％ 31.28% -48.85% 59.27% -9.75% 39.27%A股市盈率(P/E) X 13.80 26.98 16.94 18.77 13.48 股利(DPS) RMB元 0.050 0.180 0.160 0.200 0.400 股息率(Yield) ％ 0.22% 0.81% 0.72% 0.90% 1.79% Company Update China Research Dept. 2 2010年11月2日 图表一： 三一汽車起重機月度銷量及YoY： 图表二： 三一挖掘機月度銷量及YoY： 050100150200250300350400Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10-50%0%50%100%150%200%250%300%銷量(臺)Yo Y05001000150020002500Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-100%50%100%150%200%250%300%350%400%450%銷量(臺)YoY資料來源：工程機械工業協會，群益證券 資料來源：工程機械工業協會，群益證券 图表三： 國內挖掘機市場格局：（按企業） 图表四： 三一壓路機月度銷量及YoY： 成都神钢10%现代江苏7%卡特彼勒6%日立建机11%斗山中国15%其他27%小松中国16%三一重机8%0102030405060708090100Jan-10Feb-10Ma r -10Ap r -10Ma y-10Jun-10Jul-10Au g -10Sep-100%20%40%60%80%100%120%140%銷量（臺）Yo Y資料來源：工程機械工業協會，群益證券 資料來源：工程機械工業協會，群益證券 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2010年11月2日 附一：合幷損益表 百萬元 2007 2008 2009 2010F 2011F營業收入 9145 13745 16496 34741 48292 經營成本 5984 9628 11161 21719 29984 營業稅金及附加 7 18 49 129 179 銷售費用 883 1331 1681 2988 4250 管理費用 504 772 771 1668 2125 財務費用 121 133 89 208 797 資產減值損失 81 84 94 380 200 投資收益 399 -64 -73 36 50 營業利潤 2063 1532 2624 7745 10809 營業外收入 34 44 45 90 100 營業外支出 1