常发股份(002413)：下游需求旺盛和原材料上涨带来收入高速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.338 0.587 0.604 0.783 0.988 每股净资产(元) 2.48 3.20 6.77 7.56 8.54 每股经营性现金流(元) 0.90 2.04 0.18 1.46 2.13 市盈率(倍) N/AN/A35.69 27.55 21.82 行业优化市盈率(倍) 26.32 47.33 47.33 47.33 47.33 净利润增长率(%) -28.68%73.76%37.53% 29.56%26.28%净资产收益率(%) 13.59%18.35%8.92% 10.36%11.57%总股本(百万股) 110.00 110.00 147.00 147.00 147.00 来源：公司年报、国金证券研究所 2010年10月28日 常发股份 (002413 .SZ) 金属加工机械行业 业绩点评业绩简评  常发股份前三季度收入11.8亿元，同比增长61%；归属母公司净利润6912万元，同比增长44%，EPS 0.55元，单季EPS为0.16元。公司预计全年净利润增速在20-40%。 经营分析  收入大幅增长主要由于下游冰箱和空调销售旺盛以及原材料价格上涨所致：公司与冰箱和空调的需求端景气度关联度极高，1-9月收入增长62%，而三季度单季收入增长53%，主要是由于今年冰箱和空调终端需求旺盛，导致对于两器产品需求增加所致（国家统计局数据显示：1-9月冰箱和洗衣机产量同比增速分别为27%和32%）。  铝箔项目还未实现规模效益，整体毛利率有所下滑：1-3季度整体毛利率为13%，原因有三：1，公司募投项目已经陆续在做，产能大幅扩张将面临较大的市场拓展压力，鉴于此，开拓市场时调低了相应产品的毛利率；2，铝箔项目三季度开始贡献1.85亿，但这仅仅是一期项目的一小部分，总体而言铝箔项目还未达到规模量产阶段，拖累整体毛利率；3，原材料价格走高导致公司面临较大的成本压力。  预计未来三年公司每年可实现30%的增长：一方面，随着两器产能以接近翻番水平扩大，以及客户资源的不断积累，原有业务可为公司带来成长动力；另一方面，铝箔项目一期有望在2011年2季度达产，全部铝项目预计在2012年达产，达产后预计收入占比可达50%，成为业绩增长的另外一个驱动力。 盈利调整  维持前期盈利预测：2010-2012年EPS分别0.604、0.783、0.988元，净利润增速38%、30%、26%。 投资建议  目前股价对应35x10PE/28x11PE，短期内股价涨幅空间不大。鉴于看好公司未来三年增长性，以及布局产业链上游有助于纵向一体化的经营战略，我们认为6-12个月应给予30x11PE/25x12PE，合理价值区间为23.4-24.7元，相对目前股价有9%-15%的涨幅，给予“买入”评级。 评级：买入 维持评级 下游需求旺盛和原材料上涨带来收入高速增长 证券研究报告长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：21.57元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 37.00总市值(百万元) 3,170.79年内股价最高最低(元) 21.68/16.10沪深300指数 3481.08中小板指数 7227.43 相关报告 1.《制冷两器龙头企业,未来发展值得期待》，2010.5.27 成交金额（百万元）15.7817.7819.7821.7823.78100517100810人民币(元)0100200300400500成交金额常发股份国金行业沪深300 王晓莹 分析师 SAC执业编号：S1130210040006 (8621)61038318 wangxiaoying@gjzq.com.cn 苏青青 联系人 (8621)61357504 suqq@gjzq.com.cn 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 常发股份业绩点评 图表1：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）2007200820092010E2011E2012E2007200820092010E2011E2012E主营业务收入1,2261,0519661,3361,7522,214货币资金629518947190-6 增长率-14.3%-8.1%38.3%31.1%26.4%应收款项207158235309436581主营业务成本-1,078-913-814-1,133-1,478-1,854存货21485116124154183 %销售收入87.9%86.9%84.2%84.8%84.4%83.8%其他流动资产7489182635毛利148138153203274360流动资产490387549922706793 %销售收入12.1%13.1%15.8%15.2%15.6%16.2% %总资产66.9%61.1%61.5%57.8%38.4%35.0%营业税金及附加-3-5-2-4-5-7长期投资0 00100 %销售收入0.2%0.5%0.2%0.3%0.3%0.3%固定资产1801832846091,0641,396营业费用-24-29-32-48-75-100 %总资产24.6%29.0%31.8%38.2%57.8%61.6% %销售收入2.0%2.8%3.4%3.6%4.3%4.5%无形资产595856616875管理费用-25-29-24-32-47-66非流动资产2422463446721,1331,473 %销售收入2.1%2.7%2.4%2.4%2.7%3.0% %总资产33.1%38.9%38.5%42.2%61.6%65.0%息税前利润（EBIT）977594119146187资产总计7336338931,5941,8392,266 %销售收入7.9%7.1%9.8%8.9%8.3%8.4%短期借款6780188500财务费用-17-16-3288应付款项394268508504716993 %销售收入1.4%1.6%0.3%-0.1%-0.5%-0.4%其他流动负债211215101316资产减值损失-3-9-5-2-1-1流动负债4833605415997291,009公允价值变动收益000000长期贷款0 00001投资收益000000其他长期负债0 00000 %税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债4833605415997291,010营业利润774986118153194普通股股东权益2502733529961,1111,256 营业利润率6.3%4.7%8.9%8.9%8.8%8.7%少数股东权益0 00000营业外收支-222000负债股东权益合计7336338931,5941,8392,266税前利润755188118153194 利润率6.1%4.8%9.1%8.9%8.8%8.7%比率分析所得税-23-13-24-30-38-482007200820092010E2011E2012E 所得税率30.7%26.6%26.8%25.0%25.0%25.0%每股指标净利润52376589115145每股收益0.4740.3380.5870.6040.7830.988少数股东损益000000每股净资产2.2722.4853.1996.7747.5568.545归属于母公司的净利52376589115145每股经营现金净流0.8640.9012.0360.1751.4632.129 净利率4.2%3.5%6.7%6.6%6.6%6.6%每股股利0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率20.84%13.59%18.35%8.92%10.36%11.57%2007200820092010E2011E2012E总资产收益率7.11%5.87%7.23%5.57%6.25%6.41%净利润6589115145投入资本收益率21.10%15.52%18.66%8.26%9.87%11.15%少数股东损益0000增长率非现金支出25314971主营业务收入增长率52.51%-14.30%-8.06%38.34%31.06%26.40%非经营收益2730EBIT增长率111.27%-22.66%26.37%26.08%22.80%27.94%营运资金变动132-1004896净利润增长率72.04%-28.68%73.76%37.53%29.56%26.28%经营活动现金净流22426215313总资产增长率10.07%-13.57%41.04%78.55%15.36%23.20%资本开支-74-360-509-410资产管理能力投资0-100应收账款周转天数42.549.656.362.067.070.0其他8000存货周转天数78.159.945.140.038.036.0投资活动现金净流-67-361-509-410应付账款周转天数47.440.552.450.053.057.0股权募资055500固定资产周转天数52.060.661.478.291.994.6债权募资-6267-851偿债能力其他-2-3-30净负债/股东权益2.12%-5.75% -48.51% -38.84%-8.10%0.56%筹资活动现金净流-64618-871EBIT利息保障倍数5.74.528.3-70.7-17.8-24.0现金净流量93283-381-96资产负债率65.88%56.83%60.59%37.55%39.61%44.57%来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 常发股份业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 优化市盈率计算的说明： 行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股 票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“强买”得1