广州药业：行销改革促增长,未来业绩可期

Company Update China Research Dept. 2010 年 10 月 29 日 黎瑩 Ying-li@e-capital.com.cn 目標價 (元) 16.00 公司基本資訊 產業別 醫藥 A 股價 (10/10/28) 14.44 上證綜合指數 (10/10/28) 2992.58 股價 12 個月高/低 15.83/7.74 總發行股數 (百萬) 810.90 A 股數 (百萬) 591.00 A 市值 (億元) 85.34 主要股東 廣州醫藥集團有限公司 (48.20%) 每股淨值 (元) 4.31 股價/帳面淨值 3.35 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 5.79 42.69 86.56 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2010-10-30 14.44 買入 產品組合 醫藥工業 46.7% 醫藥貿易 37.1% 其他貿易 14.4% 機構投資者占流通 A 股比例 一般法人 68.49% 基金 4.21% 信託公司 0.38% 券商集合理財 0.17% 股價相對大盤走勢 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2009-10-26 2010-2-2 2010-5-20 2010-8-31一致藥業深證成份指數 廣州藥業(600332.SH) Buy 買入行銷改革促增長，未來業績可期 結論與建議： 公司2010年1-3Q實現營收34.34億元（YOY+18.41%），實現淨利潤2.27億元（YOY+48.49%），每股收益0.280元。 公司是國內最大的中成藥生產基地，中藥資源豐富，業績凸顯行銷改革效果，業績反轉明確，看好公司未來成長。我們預計盈利2010年/2011年公司實現淨利潤 3.4 億元（YOY+61.15%）/4.04 億元（YOY+19.29%）,EPS 分別為0.42元/0.50元，對應2010年/2011年PE分別為34倍/28倍，給予＂買入＂投資建議，目標價16元(2011 PE 32X)。 „ 2010年1-3Q增長穩定：2010年1-3Q實現營收34.34億元（YOY+18.41%），綜合毛利率提高1.59%，實現利潤總額2.62億元（YOY+54.15%）, 實現淨利潤2.27億元（YOY+48.49%），每股收益0.280元，符合預期。 „ 毛利率提升，費用控制見效：醫藥工業由於適應銷售需求而進一步擴大生產量，同時強化了生產成本管理，從而令到產品生產成本同比下降 ，綜合毛利率提高 1.59%。同時行銷改革效果凸顯，費用控制良好，銷售費用率下降0.53%，管理費用率下降0.98%，財務費用率下降0.23%。 „ 子公司業績扭轉，盈利能力提升：主要子公司均有不同程度的增長，上半年中一藥業（YOY+85.5%）、奇星藥業（YOY+1555.7%）、敬修堂藥業（YOY+95.6%）、廣西盈康（YOY+214.7%）、采芝林藥業（YOY+38.9%），星群藥業、陳李濟藥廠、潘高夀藥業、廣州拜迪和廣州漢方已扭虧為盈，隨著公司行銷改革效果的不斷顯現，我們預期旗下子公司盈利能力將可再有提升。 „ 四季度業績看點：公司持有50%股權的諾誠生物從8月份已開始恢復生產通過審批，符合新標準的狂犬病疫苗產能約為 100萬人份。在狂犬疫苗供不應求的大背景之下，公司的狂犬疫苗從四季度開始有望帶來利潤貢獻的成長。此外，今年 11 月在廣州召開的亞運會將為王老吉涼茶的品牌和市場擴張提供契機，王老吉銷售將得到恢復和增長。 „ 盈利預測：我們預計盈利2010 年/2011 年公司實現淨利潤 3.4 億元（YOY+61.15%）/4.04億元（YOY+19.29%）,EPS分別為0.42元/0.50元，對應2010年/2011年PE分別為34倍/28倍，給予＂買入＂投資建議，目標價16元(2011 PE 32X)。 接續下頁 年度截止 12 月 31 日 2007 2008 2009 2010F 2011F純利 (Net profit) RMB 百萬元 335 182 211 338 404 同比增減 ％ 41.11%-45.55%15.61% 60.43% 19.29%每股盈餘 (EPS) RMB 元 0.41 0.23 0.26 0.42 0.50 同比增減 ％ 41.11%-45.55%15.61% 60.43% 19.29%A 股市盈率(P/E) X 34 63 54 34 28 股利 (DPS) RMB 元 0.12 0.04 0.05 0.05 0.10 GON 股息率 (Yield) ％ 0.88%0.28%0.35% 0.35% 0.71% Company Update China Research Dept. 2 2010年10月29日 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2010年10月29日 附一：合幷損益表 百萬元 2007200820092010F 2011F營業收入 12,3213,5273,8824,658 5,590經營成本 10,2522,4582,8063,354 3,997主營業務利潤 2,0691,0701,0761,304 1,593銷售費用 1,020601556582 716管理費用 507399436466 559財務費用 60156-23 -28營業利潤 461176207377 453補貼收入 19313130 30稅前利潤 472202231397 473所得稅 1283066104 143少數股東損益 10-11-210 12歸屬於母公司所有者的淨利潤 335182211338 404 附二：合幷資産負債表 百萬元 2007200820092010F 2011F貨幣資金 753381697748 665 存貨 1,419633561654 714 應收賬款 1,637455353454 396 流動資產合計 4,5741,8861,9382451 2145 長期股權投資 40817905956 1002 固定資產 1,3341,2021,1341036 1125 無形資產及其他資產合計 142111106141 121 資產總計 6,2074,1314,2225214 5612 流動負債合計 2,788751712786 865 長期負債合計 125155109154 141 負債合計 2,913906821940 1006 少數股東權益 23410097111 141 股東權益合計 3,0603,1253,3043302 3145 負債及股東權益合計 6,2074,1314,2223413 3286 附三：合幷現金流量表 百萬元 2007200820092010F 2011F經營活動產生的現金流量淨額 3766439523 452投資活動產生的現金流量淨額 -101-225101-110 -140籌資活動產生的現金流量淨額 -430-239-270 -170現金及現金等價物淨增加額 230-219302143 1421 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。