减产导致价格反弹

自6月初以来，伦敦金属交易所（LME）锌价格大幅上涨，但现在回落尽管中国镀锌行业近期裁员，但需求仍在改善精炼生产受到中国和北美问题的影响我们预计锌价将回落，然后再次上涨|商品展望|锌–减产导致价格反弹2010年11月1日格林尼治标准时间11:15分析师丹·史密斯, 渣打银行，英国金属分析师朱, 渣打银行（中国）有限公司商品分析师近几个月锌价反弹自6月7日以来，LME三个月锌价已从10577美元/吨（t）的1577美元/吨（t）上涨近70％，然后回落（图1）。在今年的大部分时间里，锌一直是贱金属行业中表现不佳的股票。但是，近几周来市场情绪开始改善。锌已从今年迄今为止表现最差的贱金属转变为过去一个月表现最好的金属。之所以出现这种情况，是因为中国和北美的需求稳步改善和供应减少帮助收紧了供需平衡。伦敦金属交易所的库存证明了这一点，该库存在10月26日减少了13,000吨，至607kt，或20天的消费量。此外，国际铅锌研究小组估计，在上半年供应过剩之后，7月和8月全球市场都出现逆差。有关实物ETF和美元（USD）疲软的消息也提振了贱金属行业。表1：我们的预测–期间平均值三个月锌价（先前的预测）美元/吨关闭（29十月）2,423季刊2010年第3季度2,0432010年第四季度F 2,350（2,250）2011年第一季度-F 2,300（2,250）图1：LME三个月期锌价格自6月初以来一直在上涨5,0004,0003,0002,0002011年第二季度-F 2,350（2,300）年刊2010F 2,192（2,167）2011F 2,375（2,300）1,000三个月锌资料来源：渣打银行研究部重要的披露可以在披露附录中找到资料来源：彭博社版权所有。渣打银行2010参考：GR10AU美元/吨一月077月07一月08七月08一月09七月09一月107月10 商品展望| 2010年11月1日2参考：GR10AU尽管有所改善，但我们预计锌价格将在未来三到六个月内下降。我们的外汇团队预计美元将有所回升，并且由于高昂的存储成本，我们认为实物ETF将令投资者感到失望。预期疲软的情绪将拖累价格走低。然而，对商品的投机性兴趣可能会通过其他途径继续，从而有助于限制下行空间，而收紧的供求平衡将有助于重燃锌在2011年下半年的涨势。然而，涨幅可能受制于现货金属的大量库存，包括现货和非现货，以及预期的快速供应增长。现在，我们预测2010年第4季度的3个月平均价格为2350美元/吨，2011年为3375美元/吨（表1）。锌需求在第三季度下降，中国为控制资产泡沫所做的努力是一个主要问题全球需求正在上升世界对锌的需求一直在回升，但在6月至9月期间，增长速度放缓，尤其是在美洲和欧洲。另外，由于试图节省能源，包括广泛的电力限制，中国的需求受到镀锌钢减产的打击。我们目前估计，随着中国的持续强劲增长以及北美和日本的反弹，全球需求今年将增长14％。镀锌仍是锌的主要消费国，约占世界使用量的60％。自2010年初以来，该领域已经复苏（图2），日本和中国的进步超过了世界其他地区。尽管7月至8月正常季节性放缓，但全球镀锌板产量同比增长。从9月开始，北美的锌的实际需求和补充库存活动从夏季的暑假中温和上升，预计到年底将进一步改善。欧洲对锌的需求一直由东欧主导，东欧由于制造成本低，业务增长快于欧洲其他地区。中国是关键，因为它占全球板坯锌消费量的45％。那里的增长速度正在放缓，但仍然强劲。中国报告第三季度镀锌钢产量同比增长31％，同比增长67kt。纵观最终用途部门，季节性调整后的汽车产量增速从1月份的创纪录高点145％下降至9月份的16％。 9月房地产固定资产投资同比增长33％，与前三个月的增速大致相同。此外，自8月下旬以来，政府已下令对铝和钢铁等高耗能行业进行新的打击，以期达到能效目标。这影响了中国的国内锌需求，镀锌钢板生产商降低了开工率。但是，最近的报告表明，自9月中旬以来，产出率再次上升。总体而言，我们认为，打击打压将适度而不是破坏中国需求增长的步伐。 商品展望| 2010年11月1日3参考：GR10AU图2：全球镀锌产量2004年1季度至2010年3季度120100806040200-20-40-60-80图3：全球锌矿产量％y / y121086420-2-4-6日本中国欧盟15资料来源：CRU矿山生产资料来源：WBMS地雷的供应反应强劲中国成品油的产量可能会受到近期中断的影响，但不利的一面是被限制全球矿山产量正在扩大在供应方面，自2010年初以来，产量已大幅增长。上半年全球矿山产量同比增长10％，促使冶炼厂在同一时期将精炼锌产量同比增长17％。矿山产量的增长是10年来最快的（图3），这是对多头的早期警告，即锌生产商有多余的产能，能够应对不断增长的需求。中国几乎占上半年所有此类增长的原因。中国国家统计局的最新数据显示，三季度矿山产量的增长持平，但八月份的同比增长仍为17％。由于锌价强劲，我们预计未来6-12个月中国的矿山产量将保持创纪录的高水平。从季度来看，我们预计中国第四季度的矿山产量将比第三季度再增加3％。这将增加锌供应的上行压力。第四季度中国精炼锌生产面临下行风险中央政府对用电量的控制日益严格，第四季度中国的精炼锌产量存在风险（图4）。北京对地方政府对能源密集型产业的依赖感到不满。我们现在正进入中国“十一五”计划的最后几个月，该计划的目标是到2005年底与2005年底相比将能源强度降低20％。因此，北京正在推动地方政府努力达到这个目标。现在在能源强度特别高的省份严格控制用电。 （有关能量控制的更多分析，请参见在地面上，2010年10月11日，“中国-能源控制的增长影响”.)我们的分析表明，中国约有31％的锌冶炼产能位于中央政府警告过的能源过度消耗的省份，而29％的地区位于仍需改进节能的地方。据报道，河南的冶炼厂生产大约4％的精炼锌，由于缺乏适当的电力供应，部分关闭了冶炼厂。这很可能会持续到2010年底。鉴于该省锌产量排名较低，我们预计对中国的总产量影响不大。％y / y2月-00八月-002月1日8月1日02年2月％y / y20002001200220032004200520062007200820092010H1 商品展望| 2010年11月1日4参考：GR10AU两个最大的锌冶炼省份湖南和云南相对不受影响，它们占中国锌总产量的41％。总体而言，第四季度中国精炼锌产量存在一定风险，但我们认为，电力限制的影响将不大。随着我们进入2011年，我们期望冶炼厂提高产量以应对良好的盈利能力和增加的电力供应。10月下旬，锌的另一个支撑因素是中国南方250kt / y韶关锌冶炼厂的停产。该工厂已于10月21日关闭，以进行政府对有毒物质泄漏的调查。该冶炼厂占中国精炼锌产量的4％。该行动似乎将一直关闭到今年年底。总体而言，近期中国的经济动荡将在第四季度移除约48kt精炼锌，占中国2010年估计年总产量的0.9％。图4：中国的精炼锌产量从2005年1月到2010年9月图表5：LME库存从高位开始下跌千吨6005004003002001000706050403020100-10-20-309008007006005004003002001000精细输出精细输出，y / y％LME锌库存资料来源：国家统计局，渣打研究部资料来源：彭博社伦敦金属交易所的股票开始下跌，但在走紧之前市场还有很长的路要走LME库存开始下降，但仍然很高另一个看涨迹象是，伦敦金属交易所的股票终于开始下跌。在美国新奥尔良的仓库中，LME金属仍占约50％，在过去的一个月中，由于冶炼厂的问题，北美市场的紧张状况促使股东退出融资交易并将金属释放到现货市场。以应对更高的现货溢价。在9月24日至10月26日期间，新奥尔良的股票下跌了13kt。'000吨05年1月2006年1月2007年1月1月08日09年1月2010年1月％y / y'000吨一月/ 00一月/ 03一月/ 062009年1月 商品展望| 2010年11月1日5参考：GR10AU精制需求11,14610,36511,81612,88013,65314,33514,909表2：全球精炼锌供需平衡（kt，除非另有说明）蓝色（红色）的预测表示向上（向下）修订200820092010F2011F2012F2013F2014F精制供应11,55511,35912,26812,75813,39614,06614,769(%)3.0-1.78.04.05.05.05.0(%)-0.5-7.014.09.06.05.04.0报告库存（千吨），期末1,2082,2022,6532,5322,2752,0061,866三个月价格（美元/吨）1,8961,6902,192(2,167)2,375(2,300)2,400(2,350)2,450(2,375)2,500(2,400)资料来源：CRU，渣打银行研究部尽管如此，从根本上看，在行业趋紧之前，该行业还有很长的路要走，而且估计无授权的库存仍然很大。回顾最近的历史可以看出库存水平的重要性。锌库存的最后一次上涨是在2001年1月至2004年1月之间（图5）。锌价格下跌了4％，而基本金属指数LMEX同期上涨了24％，铜价格上涨了30％。总而言之，我们目前看空锌，但明年下半年及以后，价格可能会进一步上涨。尽管与铜等市场相比，锌的上升趋势预计将相对平缓，但我们认为该行业的最坏情况已经过去。平衡410994451-122-256-269-1396.57.38.710.211.711.05.6报告的库存（周）113(109)111(108)109(107)108(105)99(98)7786三个月价格（美元/磅） 商品展望| 2010年11月1日6参考：GR10AU披露附录分析师认证披露：负责本研究报告内容的研究分析师确认：（1）研究报告中表达或归因于研究分析师的观点准确反映了他们对主题证券和发行人和/的个人看法。或其他适当的主题； （2）他或她的报酬的任何部分均与本研究报告中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。一般而言，建议的效力是分析师绩效评估的一个因素。全球免责声明：渣打银行及其分支机构（“ SCB”）对本文档或文档中包含或引用的任何信息均不做任何形式的明示，暗示或法定陈述或保证。本文档中的信息仅供参考。它不构成对任何人进行任何交易或采取任何对冲，交易或投资策略的要约，建议或诱因，也不构成对利率或价格未来可能变动的任何预测，也不表示任何此类未来变动不会超过任何插图中显示的那些。本文档的使用者应就本文档中提及的任何证券，金融工具或投资策略的投资是否适当寻求建议，并应了解可能无法实现有关未来前景的声明。观点，预测和估计如有更改，恕不另行通知。本文档中提到的任何证券或金融工具的价值和收入可能会上升也可能下降，并且投资者的回报可能少于投资的回报。外币计价的证券和金融工具的汇率波动可能会对此类证券和金融工具的价值，价格或收入产生正面或负面影响。过去的表现并不表示可比较的未来结果，并且不对未来的表现做任何陈述或保证。SCB不是法律或税务顾问，也不打算提供法律或税务建议。有关任何投资的法律或税务影响的任何疑问，均应寻求独立的法律和/或税务建议。渣打银行和/或关联公司可能在本文档中提及的任何工具或货币中均具有权益。在适用法律和/或法规允许的范围内，渣打银行和/或关联公司可以随时做多或做空本文档中提及的任何证券或金融工具，或在任何此类证券或相关投资中拥有重大权益，或可能是与此类投资有关的唯一做市商，或向此类投资的发行人提供或已提供建议，投资银行服务或其他服务。渣打银行在其研究部门与不同的公共和私人业务职能之间建立了政策，程序和物理信息墙，以帮助确保机密信息（包括“内部”信息）不会被公开披露，除非符合其政策，程序和其规则。监管机构。建议您对本文中包含的任何问题做出独立的判断。对于因您使用本文档而直接或间接产生的任何损失或损害（包括特殊，偶然或后果性损失或损害），SCB不承担任何责任，并且不承担任何责任，包括由此产生的任何损失，损害