环保行业2010年11月投资组合报告：环保产业政策有望近期出台

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 环保行业（2010年11月）2010年11月1日 行业投资组合研究报告 环保产业政策有望近期出台 推荐 维持评级 核心观点: 分析师 冯大军 ：fengdajun@chinastock.com.cn ：（8610）6656 8837 执业证书编号：S0130110014638 z 2010年10月，我们推荐的环保行业月度投资组合回报为2.56％，环保行业指数回报为10.46%，沪深300指数回报为17.57%。 z 环保产业政策有望近期出台：2010年10月15-18日，中共中央十七届五中全会审议了国家“十二五”战略新兴产业的发展规划。我们解读会议公告得出，政府落实节能减排的决心和目标完全超出了市场预期，环保行业在政策和资金上将得到前所未有的支持力度。我们预计近期会出台相关的环保产业政策，这将是强力的行业催化剂，有望激发新一轮的环保行情。 z 污水处理和固废处理最具投资价值：环保产业链上游是环保设备制造，中游是环保基础设施建造，下游是环保基础设施运营。环保上游产业的技术和工艺门槛比较高，投资回报率高于下游产业，容易出现爆发性增长的公司；下游产业投资回报率会受到行业政策的限制，重大投资机会在于并购。我们认为污水处理和固废处理是环保行业中最具投资价值的细分行业，工业污水处理投资机会在产业链上游，生活污水处理投资机会在下游，固废处理在整个产业链上都有投资机会。 z 11月维持投资策略：我们继续建议投资者从以下三个方面选择投资标的：（1）具有较大业绩弹性，可能突破估值空间限制的公司；（2）受题材驱动，能够激发市场热点的公司；（3）业绩稳定成长，受宏观和市场环境影响较小的公司。 z 11月维持投资组合：我们继续选择桑德环境（000826）、兴蓉投资（000598）和南海发展（600323），分别给予40%、30%和30%的投资权重。投资组合入选理由：（1）桑德环境：固废处理业绩进入全面释放期，下半年募投项目投产有望加快公司业绩增长速度；（2）兴蓉投资：近日公告了收购大股东自来水资产的定向增发预案，自来水资产注入将大幅提升公司业绩；（3）南海发展：公司成长性明确，未来业绩至少有15%的年均增长率。 z 主要风险因素：宏观经济下滑和国家政策变化。 相关研究 2010年环保行业策略报告 2009.12.312010年3-10月环保行业月度投资组合报告 月度投资组合： EPS（元） 股票名称 股票代码 权重（%）股价(元) 2010.10.31 2009A/E2010E 2011E 入选投资组合理由 桑德环境 000826 40% 24.10 0.36 0.48 0.73 固废业绩进入全面释放期 兴蓉投资 000598 30% 21.38 0.42 0.53 1.03 在水务可比公司中估值相对偏低 南海发展 600323 30% 17.17 0.38 2.04 0.57 成长性明确的区域水务龙头 资料来源：中国银河证券研究部 行业月度投资组合研究报告/环保行业 投资概要： 11月投资逻辑与投资思路： 我国已经进入工业化中后期阶段，从国外的经验来看，政府对环保的重视和大规模投入一般发生在工业化后期。《节能环保产业发展规划》将是环保行业发展的重大政策利好，该项规划有望年内出台。我们认为环保行业未来发展前景广阔，应该在站在环保行业高速成长的起点上进行投资，在政策利好出台前提前布局选择投资标的。 环保行业属于公用事业，行业发展会受到国家相关政策的影响，政府资金投入和政策支持是推动环保行业发展的主要动力。在“十二五”期间，我国环保投资将达到3万亿以上，其中环境污染治理设施运行费用在1万亿左右，到2015年将达到GDP的7%-8%，到2020年环保将成为国民经济的支柱产业，未来15-20年行业复合增长率将达到15%-20%。 我国污水处理率和污水处理价格还有很大提升空间，我们预计未来污水处理产业的年增长率约为20%。我国固废污染问题非常严重，加快固废处理已经迫在眉睫，我们认为固废处理产业将迅猛发展，产业的年增长率将至少达到30%。 由于整体市场估值中枢下降，行业估值压力日益显现，我们建议投资者从以下三个方面选择投资标的：（1）具有较大业绩弹性、可能突破估值空间限制的公司；（2）受题材驱动、能够激发市场热点的公司；（3）业绩稳定成长、受宏观和市场环境影响较小的公司。 估值与组合投资建议： 考虑到环保行业的弱周期性和高成长性，我们给予行业2010年40倍市盈率、20倍EV/EBITDA的估值水平。虽然现阶段行业内生性增长价值已经反映在股价之中，但是行业整合及资产注入将为其带来超预期的业绩增长和股东回报率，目前行业估值水平仍然处于估值区间。我们给予重点公司估值溢价，维持行业“推荐”的投资评级。在投资组合上，选择了桑德环境、兴蓉投资和南海发展。 股票权重说明： 桑德环境（000826）：固废业绩将进入全面释放期，下半年募投项目建成投产有望带来超预期的业绩增长，我们给予40%的权重。 兴蓉投资（000598）：重大资产重组完成，资产注入值得期待，我们给予30%的权重。 南海发展（600323）：未来业绩稳定增长，目前估值相对较低，我们给予30%的权重。 组合表现的催化剂： 《节能环保产业发展规划》出台是体现行业投资价值的催化剂。我们认为事件在2010年底发生的可能性很大，相应地2010年也是进行环保行业投资的较优时机。 主要风险因素： 宏观经济下滑和国家政策变化，将延缓国家对环保行业的投资规模、落实力度和环保政策的实施进度，这些可能导致行业发展低于我们的预期，从而影响我们对重点公司的盈利预测。请务必阅读正文后的免责声明部分 行业月度投资组合研究报告/环保行业 一、上月投资组合回顾与讨论 2010年10月，我们推荐的环保行业月度投资组合回报为2.56％，环保行业指数回报为10.46%，沪深300指数回报为17.57%。我们的投资组合表现落后行业指数7.90个百分点，落后沪深300指数15.01个百分点。 图1：2010年10月投资组合回报表现 17.57%10.46%2.56%0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 20.00%沪深300指数环保行业指数投资组合回报 资料来源：中国银河证券研究部 表1：2010年10月投资组合回顾 EPS（元） 股票名称 股票代码 权重（%）股价(元) 2010.9.30 2009A 2010E 2011E 入选投资组合理由 桑德环境 000826 40% 25.21 0.36 0.48 0.73 募投项目投产加速公司业绩增长趋势 兴蓉投资 000598 40% 20.13 0.42 0.53 1.03 自来水资产注入将大幅提升公司业绩 南海发展 600323 20% 16.94 0.38 2.04 0.57 成长性明确的区域水务龙头 资料来源：中国银河证券研究部 图2：2010年10月投资组合标的回报表现 -0.41%4.91%3.81%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%桑德环境兴蓉投资南海发展 资料来源：中国银河证券研究部 10月份我们推荐的投资组合回报落后于行业指数和沪深300回报，主要原因有以下几点： （1）10月份沪深300指数大幅上涨，主要来源于周期性板块的突然爆发，例如金融、地产、煤炭类股票表现活跃，涨幅远高于其它板块，而环保板块中表现最好的主要是资源类股票。我们认为这个月行情主要是短期的风格转换造成的。 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 行业月度投资组合研究报告/环保行业 （2）环保行业今年前5个月表现非常好，一直超越大盘，领先于其它行业指数，导致环保行业6月底估值明显高于其它行业板块，我们认为7-8月份是环保行业估值回调的时期。 （3）我们推荐的行业投资组合今年前5月表现大幅超越了行业指数，投资回报明显优于行业其它标的，我们认为7-8月也是投资组合标的估值回归的时期。 尽管环保行业10月份景气度并不明显，但是我们认为环保未来发展前景明确，仍然看好行业四季度行情，继续维持行业的推荐评级。目前行业估值回调基本结束，基于行业的弱周期性和高成长性，在资本市场整体行情下滑的时期，环保行业是值得长期投资板块，同时我们推荐的组合标的估值基本回调合理，未来将反弹进入上升通道。 二、本月投资逻辑与投资思路 （一）本月投资逻辑 我国已经进入工业化中后期阶段，从国外的经验来看，政府对环保的重视和大规模投入一般发生在工业化后期。《节能环保产业发展规划》将是环保行业发展的重大政策利好，该项规划有望年内出台。我们认为环保行业未来发展前景广阔，应该在站在环保行业高速成长的起点上进行投资，在政策利好出台前提前布局选择投资标的。 我国环保产业与世界发达国家存在很大的差距。发达国家环境服务业占环保产业总数的60%左右，而中国这个比重不到30%。未来中国环保产业将持续高速增长，预计2010今年环保产业产值超过1万亿，超过GDP的3%。“十二五”末期将达到2万亿以上，到2020年环保将成为国民经济的支柱产业。 据悉国家环境保护“十二五”规划已经初步确定，“十二五”期间中国环保投资将达3.1万亿，较“十一五”期间1.54万亿的投资额上升121%。2010年预计新增污水处理能力1500万吨/日，处理率为75%；“十二五”期间每年都将新增污水集中处理能力1500万吨/日，同时将新增加污水管网建设的投资。“十一五”期间固废处理投资规模约2100亿元，“十二五”期间预计将快速增长，相关领域包括垃圾渗滤液处理，污泥处理，沼气及余热利用等。“十二五”期间国家将加强农业面源污染治理，2010年起中央财政将在未来三年安排专项资金120亿元，重点支持农村环境污染综合整治。目前我国城市集中污水处理厂运行费用每年达到300亿元，“十二五”期间，环境服务领域将继续快速发展。 据国家环保总局环境规划院、国家信息中心《2008-2020年中国环境经济形势分析与预测》，在处理水平正常提高的情况下，我国“十二五”和“十三五”时期的废水治理投入（含治理投资和运行费用）将分别达到10,583亿元和13,922亿元，其中用于工业和城镇生活污水的治理投资将分别达到4,355亿元和4,590亿元；而在采取更有力措施情况下，“十二五”和“十三五”时期我国废水治理投入将分别达到12,781亿元和15,603亿元，其中用于工业和城镇生活污水的治理投资将分别达到5,753亿元和5,57